ACTUALIZACION A LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA SEXTA EMISIÓN DE
OBLIGACIONES DE
TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS TIA S.A.
A ABRIL 2020
1 TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A.
SEXTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES Monto de la emisión: Hasta por US$20,000,000.00
Saldo: US$3,125,000
Clases: Clase A y Clase B
Plazo: Clase A (1,440 días) y Clase B (1,800 días), con base comercial de 360 días por año Tasa de interés: Clase A (8.00%) y Clase B (8.25%) anual fija
Amortización de capital e
intereses: Trimestral
Garantías y Resguardos: General, Resguardo de Ley y Especifica Uso de los Recursos:
Los recursos obtenidos de la emisión de obligaciones en un 50% serán destinados para sustitución de pasivos financieros y el 50% restante se destinara para capital de trabajo para financiar compra de mercadería y adecuaciones de tiendas.
CALIFICACIÓN ASIGNADA A LA SEXTA EMISON DE OBLIGACIONES AAA- en Observación
El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión del 30 de Abril de 2020, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de la información financiera auditada histórica proporcionada por el Emisor cortada hasta Diciembre del 2018 y el corte interno a Febrero de 2020 (no auditado), detalle de activos libres de gravamen al mismo corte, entre otra información cualitativa y cuantitativa, ha resuelto asignar a la Sexta Emisión de Obligaciones de TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A. la categoría de riesgo de
“AAA-“ en Observación, definidas como:
AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo menos (-) indicará que la calificación podría descender hacia su categoría inmediata inferior.
PRESENCIA BURSATIL
TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A. mantiene vigente en mercado de valores los siguientes procesos: 1) La Quinta Emisión de Obligaciones aprobada el 23 de Octubre de 2013, con resolución número SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0006162., 2) La Sexta Emisión de Obligaciones, aprobada el 4 de Abril de 2016, con resolución número SCVS-INMV-DNAR-16-0001666; 3) La Séptima Emisión de Obligaciones aprobada el 7 de Marzo de 2017, con resolución número SCVS.INMV.DNAR.17.000836; 4) La Octava Emisión de Obligaciones aprobada el 11 de Octubre de 2017, con resolución número SCVS.INMV.DNAR.2017.00021471 y 5) La Novena Emisión de Obligaciones aprobada el 23 de Agosto de 2018, con resolución número SCVS-INMV-DNAR-2018- 00007580
FUNDAMENTACIÓN
Desde inicios de siglo cuando Ecuador adopto el sistema monetario de la Dolarización, la economía del país se había mantenido relativamente estable con una baja tasa de inflación y un producto interno creciente en la mayor parte del tiempo. Al inicio del 2020, y luego de asimilar los ajustes que se venían aplicando para corregir los desequilibrios existentes a nivel macroeconómico en base a limitar el crecimiento de la demanda agregada, las empresas proyectaban mantener en el presente año resultados similares a los del ejercicio 2019.
Sin embargo, inesperadamente la ocurrencia de un factor exógeno no programado ha cambiado de súbito, las condiciones del entorno en que las empresas ecuatorianas participan. El impacto de
2 un virus dio lugar inicialmente en el país a una emergencia sanitaria, la cual luego ha conducido a una emergencia alimenticia, y más tarde está conduciendo a una emergencia económica tanto a nivel agregado como a nivel de las unidades empresariales del aparato productivo.
Al momento entonces, el análisis de riesgo de los procesos debe poner especial énfasis en la evaluación de las condiciones del sector de la economía en que participa la firma emisora, partiendo del hecho de que aquellas que compiten en sectores que se encuentran a la base de la pirámide de consumo, enfrentaran al momento un menor riesgo sectorial en relación de otras que participan por ejemplo como proveedores de artículos de lujo.
A pesar de que las medidas adoptadas llevaron a una desaceleración del crecimiento de la economía en su conjunto, han existido sectores dentro de la base de la pirámide de consumo que han logrado mantener importantes tasas de incremento. En el sector de almacenes de retail de alimentos y otros, participa como uno de los principales competidores del país la empresa TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS S.A. la cual habiendo sido fundada en el año 19…, al momento está compuesta de una cadena de 229 locales ubicadas en cada una de las provincias a nivel nacional.
Los ingresos por comercialización de productos que en el año 2017 llegaron a ser de $611.8 millones, se incrementaron sostenidamente los dos años siguientes hasta a llegar a un monto de
$648.6 millones a finales de 2019, lo cual representa un incremento de 5.9% en los dos periodos.
De igual modo, el margen de ventas comercial presenta similares resultados creciendo en los 24 meses, de $171.5 a $174.1 millones. Considerando otros ingresos recabados por la empresa entre
$43.6 y $57.1 millones por concepto de alquiler de espacios, concesiones, y otros, los ingresos netos han llegado a estar entre $215.1 y $231.2 millones.
En este periodo, los gastos de administración y gastos de ventas han aumentado de $144.8 a $159.3 millones, dando lugar esto a que la utilidad generada por la operación del negocio se encuentre en un rango entre $70.3 y 71.9 millones. A partir de lo señalado se logra establecer que el flujo de efectivo generado para la normal operación del negocio, ha logrado incrementarse de un monto inicial de $82.2 millones, a uno final de $95.0 millones, lo cual es igual a 13.4% de los ingresos en el primero de los casos y 14.6% en el de diciembre pasado.
A febrero último, el capital invertido en el financiamiento de la operación de la empresa asciende a un monto de $206.3 millones, de los cuales 42.2% o $87.0 millones corresponden a aportaciones patrimoniales, mientras que 57.8% o $119.3 millones se originan en deuda con costo de vencimiento superior a un ano. El capital invertido sirve para financiar en parte activos fijos y otros por $282.5 millones y la diferencia proviene de deuda financiera de corto plazo por $70.5 millones y por financiamiento comercial por $5.7 millones. El tipo de actividad que realiza, le ha permitido a la empresa operar a la empresa con los niveles de capital de trabajo que históricamente ha presentado.
A partir del análisis conjunto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos señalados, el Departamento Técnico de la firma propone como Calificación Preliminar del presente proceso, la Categoría de Riesgo “AAA-“.
Las emisiones de obligaciones presentan garantía general, por lo que está respaldada con los activos libres de gravamen de la Empresa a más de cumplir con los resguardos exigidos en la normativa.
Las condiciones del entorno al momento, son totalmente diferentes a las existentes en el país a lo largo de las dos primeras décadas de este siglo. La crisis sanitaria ha paralizado la mayor parte del aparato productivo dando lugar ello a una menor ocupación de la mano de obra activa. El consumo de las familias está dirigido principalmente a cubrir sus necesidades básicas, disponiendo de muy pocos recursos para adquirir bienes o servicios de otro tipo.
El segmento de comercialización conocido como retaling presenta en el país una estructura
3 oligopólica dentro del cual el emisor está posicionado como uno de los principales competidores a nivel nacional. Es por ello que a pesar de los resultados existentes a nivel agregado, la empresa continua generando un creciente monto de flujo de efectivo, con el cual está en capacidad de cubrir con debida holgura, los pagos debidos por los pasivos con costo contratados para su operación.
Los miembros del Comité de Calificación habiendo considerado inicialmente el impacto de los cambios producidos por la emergencia sanitaria en la operación del negocio, y luego de analizar tanto los factores de riesgo considerados en la Calificación Preliminar, como el cumplimiento de las características propias del instrumento, se pronuncian por mantener a la Sexta Emisión de Obligaciones de TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A., de hasta US$20,000,000.00 millones, en la calificación de riesgo de “AAA-””, en condición de “en OBSERVACION”, debido a la situación actual que atraviesa el país.
1. Calificación de la Información
Para el análisis de riesgo de la Sexta emisión de obligaciones Tiendas Industriales Asociadas (TIA) S.A ha proporcionado entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2004 al 2009, elaborados bajo las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC); Estados Financieros auditados desde el 2010 al 2018, e internos con corte al 29 de Febrero de 2020 elaborados bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF); Detalle de activos libres de Gravámenes al mismo corte interno, información relevante tanto cualitativa como cuantitativa, etc.
Los estados financieros al 2004 fueron auditados por la firma Price WaterHouse Coopers del Ecuador Cía. Ltda. y para los restantes períodos mencionados la firma auditora fue Deloitte &
Touche con número de SC-RNAE No. 019. En los períodos señalados, incluido el año 2011, el auditor menciona que no recibieron respuesta a la solicitud de confirmación del saldo por concepto de dividendos con ex-accionista (accionista en el 2010) de la Empresa. En informes de auditoría anteriores además del mencionado enunciado, también se menciona que la compañía no ha registrado provisiones por concepto de jubilación patronal, la cual es requerida de acuerdo al estudio actuarial realizado por un profesional independiente. Acorde a lo expuesto por las mismas firmas auditoras en su momento, y exceptuando lo comentado para el periodo 2011 hacia atrás, mencionan que los estados financieros de esos periodos presentan razonablemente, en todos los aspectos importantes, la situación financiera de la Empresa.
Los estados financieros en el año 2015 fueron auditados por la firma KPGM del Ecuador Cía. Ltda.
con número de SC-RNAE No. 069. El auditor expresa: En nuestra opinión, excepto por los posibles efectos del asunto mencionado en el párrafo 6 los estados financieros presentan razonablemente, en todos los aspectos importantes, la situación financiera de Tiendas Industriales Asociadas TIA S.A. al 31 de Diciembre de 2015, su desempeño financiero, los cambios en su patrimonio y sus flujos de efectivos por el año terminado a esa fecha, de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera.
(Párrafo 6).- De nuestro proceso de confirmación de saldos de proveedores comerciales, no hemos recibido respuesta de dos proveedores principales cuyo saldo en agregado asciende a US$1,711,299. No ha sido posible aplicar otros procedimientos de auditoria para satisfacernos de la razonabilidad de los saldos con estos proveedores comerciales
Los estados financieros en el año 2016 fueron auditados por la firma KPGM del Ecuador Cía. Ltda.
con número de SC-RNAE No. 069. Los mismos que expresan, los estados financieros separados presentan razonablemente, en todos los aspectos importantes, la situación financiera separada de Tiendas Industriales Asociadas TIA S.A. al 31 de Diciembre de 2016, y su desempeño financiero separado y sus flujos de efectivos separados por el año terminado a esa fecha, de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera.
Los estados financieros en el año 2017 fueron auditados por la firma KPGM del Ecuador Cía. Ltda.
con número de SC-RNAE No. 069. En cuya opinión expresan, los estados financieros separados
4 presentan razonablemente, en todos los aspectos importantes, la situación financiera separada de Tiendas Industriales Asociadas TIA S.A. al 31 de Diciembre de 2017, y su desempeño financiero separado y sus flujos de efectivos separados por el año terminado a esa fecha, de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera aprobadas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguro.
Los estados financieros en el año 2018 fueron auditados por la firma ERNST & YOUNG E&Y Cia.
Ltda. con número de RNAE No. 462. Los mismos que expresan, los estados financieros separados presentan razonablemente, en todos los aspectos importantes, la situación financiera de Tiendas Industriales Asociadas TIA S.A. al 31 de Diciembre de 2018, y los resultados de sus operaciones, los cambios en su patrimonio y sus flujos de efectivos por el año terminado a esa fecha, de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera.
La evaluación de los elementos cualitativos del riesgo de la industria se ha realizado en base al análisis de información provista directamente por la Institución y la extraída de otras fuentes externas.
Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por Tiendas Industriales Asociadas TIA S.A. para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.
Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora para los últimos tres ejercicios anuales; y que el Emisor tiene capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.
2. Análisis de la Capacidad de Pago Histórica
2.1.1. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor
El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la emisión de obligaciones se basó en información contenida en los estados financieros auditados previamente mencionados además del corte interno al 29 de Febrero de 2020.
La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos.
Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor.
(Ver sección metodología en el presente informe).
El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios de manera suficiente.
En Dólares (US$)
2016 2017 2018 2019 Feb. 2020
Activos Promedio 237,616,969 262,573,700 327,652,114 392,228,727 403,057,837 Flujo Depurado Ejer. 73,937,066 80,267,293 83,828,869 92,195,749 9,355,097
%Rentabilidad Act. Prom.Ejercicio 31.12% 30.57% 25.58% 23.51% 13.93%
Monto de Deuda (Febrero-2020) 209,832,244
Gastos Financieros (Febrero-2020) 15,339,515
Cobertura Histórica de Gastos Financieros: 6.18
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Pasivos Exigibles / EBITDA: 2.70
2.1.2. Evaluación de los Riesgos de la Industria
El flujo de fondos generado por la Empresa emisora se origina en la comercialización de productos de diversas líneas de negocios como son consumo masivo, vestimenta, calzado, artículos de higiene, productos para el hogar, artículos de limpieza, que son producidos bajo marcas independientes como marcas propias, por lo que el análisis del riesgo industrial detallado a continuación, prioriza la evaluación de las características del sector comercial/supermercados en el Ecuador, dando finalmente la categoría al riesgo de mercado de Riesgo Bajo.
Comercio
El Producto Interno Bruto (PIB) de la economía ecuatoriana, en el primer trimestre del año 2018, registró un crecimiento interanual (primer trimestre del 2017) de 1,9% y presentó una reducción de 0,7% con respecto al trimestre anterior (octubre-noviembre y diciembre del 2017). En valores corrientes, el PIB cierra en US$26.471 millones. Este resultado se explica principalmente por el desempeño del sector No petrolero, que registró un aumento de 2,7%; mientras que el VAB Petrolero presentó una tasa de variación negativa de 4,8% de acuerdo a la publicación del Banco Central de Ecuador al 29 de junio de los corrientes.
Desglosando el PIB interanual mencionado de acuerdo a los agentes económicos que aportan a su conformación, tenemos que la principal fuente son los gastos de consumo de hogares, que muestra un crecimiento del 4.6% en relación a igual trimestre del 2017, luego, las importaciones de bienes y servicios, las cuales se incrementaron en 8,4% con respecto a igual trimestre del 2017, siendo afectadas principalmente por el levantamiento de las salvaguardias. En tercer lugar está el aporte de la formación bruta de capital fijo (FBKF - inversión) que registró un crecimiento inter trimestral de 5,5%, y cambiando el curso de años anteriores, el aporte del consumo final del gobierno, que aporta con el 0.19%, creció en 1,3% respecto a lo mostrado en el trimestre 2017.
Finalmente, las exportaciones de bienes y servicios crece en 1,1% pero aporto con el 0.31%.
Es importante indicar que el consumo de los hogares ecuatorianos está directamente relacionado con el salario real y las facilidades para acceder a crédito. En el caso de las remuneraciones, el salario real creció en 3.2% entre el primer trimestre del 2017 y 2018. Mientras que, las operaciones de crédito de consumo total aportan el 29.6% de las operaciones del sistema financiero nacional; si observamos el número de operaciones crediticias solo de los bancos, el segmento de consumo prioritario, las mismas crecieron en 83,9% entre el primer trimestre de 2018 y similar periodo del 2017, mientras que la variación del consumo ordinario fue de 71,4%. Por el lado de las cooperativas se registraron crecimientos de 63,7% y 34,9% para el consumo prioritario y ordinario, respectivamente. Otro factor que dinamiza el consumo de los hogares lo constituyen las remesas familiares, las mismas que en este trimestre se incrementaron en un 14,3%.
Las importaciones totales se incrementaron en 8,4% con relación al primer trimestre de 2017 proviniendo esos bienes: productos químicos (10,7%), maquinaria y equipo (21,5%), equipo de transporte (28,9%), papel y cartón (11,0%); y aceites refinados de petróleo y de otros productos (3,7%).
Dichas importaciones conforman el 23.5% del rubro Formación Bruta de Capital Fijo FBKF, donde las compras de bienes de capital para la agricultura registró un crecimiento en toneladas métricas de 48,7%, lo cual también es evidente en las estadísticas tributarias, que al primer trimestre de 2018 muestran que la adquisición local e importaciones de activos fijos registraron un incremento de 25,0% en valores nominales. También destaca el rubro de la construcción, pero por decrecer (0,4% entre los primeros trimestres del 2017 y 2018).
Las actividades económicas que presentaron un mayor crecimiento en su Valor Agregado Bruto con relación al primer trimestre de 2017 fueron:
Acuicultura, con un crecimiento del 16,7%, donde la producción de camarón ecuatoriano
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1 Las cifras presentadas en el informe son las que tienen disponible la información de ventas registrada en el SRI y/o personal afiliado al IESS y/o declararon RISE durante el periodo analizado
2 De acuerdo a la metodología del Censo, se levantó información de personas naturales o jurídicas autónomas en sus decisiones financieras y de administración, propietaria o administradora de uno o más establecimientos.
se vio positivamente afecta por el uso de sistemas intensivos en tecnología, que aumentaron la rentabilidad de larvas por piscina.
Alojamiento y servicios, crecimiento del 7,5%, lo cual se relaciona con el aumento en 46,8% del ingreso de extranjeros al país entre trimestres, por dar un ejemplo, solo el aeropuerto de Quito Mariscal Sucre registro en ingreso de turistas en un 3,7% mayor que el trimestre similar del 2017.
Suministro de electricidad y agua: incremento de 6,9% respecto a similar trimestre del año anterior, debido al aumento de la producción de la Central Hidroeléctrica Hidropaute, la que aporta con el 37% del total de la producción hídrica (aproximadamente). También registró crecimiento la generación térmica.
Comercio al por mayor y menor: creció en 5,5% respecto al primer trimestre de 2017 donde básicamente la industria crece por las importaciones y el gasto de los hogares.
Este segmento y las variables que lo determinan o afectan son relativamente más importantes para el presente análisis.
Otros segmentos como el correo, comunicaciones e intermediación financiera crecieron respecto al primer trimestre de 2017.
De acuerdo al informe denominado “Directorio de Empresas y Establecimientos 20161”, publicado por el INEC, existen 842,745 empresas y 978,490 establecimientos en el Ecuador. En el primer caso, se evidencia el cierre de 15,090 empresas entre el 2015 y el 2016, puesto que registro, 858,835 empresas en el 2015. Del total mencionado, el 48% corresponden a Régimen Simplificado RISE, 34% son personas naturales no obligadas a llevar contabilidad y los demás formas institucionales, aportan con menos del 9% cada. Ese mismo total de empresas, acuerdo a la cantidad de ventas y numero de colaboradores, se reportó como microempresa en 91%, 8% como pequeñas empresas y la diferencia como medianas tipo “A” y “B” y grandes empresas. De las 843,745 empresas, 308,956 se desenvolvían en lo relacionado al comercio, 342,488 a servicios, 87,926 a la agricultura, ganadería, silvicultura y pesca, mientras que la diferencia se dedicaba a la industria manufacturera, construcción y explotación de minas y canteras. Los 5 principales grupos de empresas estaban localizadas en las provincias de Pichincha, Guayas, Manabí, Azuay y El Oro.
Siendo puntual, el segmento comercial aporto con el 37% de las ventas totales generadas por el grupo, que era aproximadamente US$55,269 millones de dólares corrientes y ocupo cerca de 543,289 personas. Esta descripción del mercado si bien es cierto es del 2016, último disponible en el INEC, nos permite estimar las ventas y la participación de las actividades comerciales en el medio ecuatoriano.
Del informe sobre los avances del Censo Nacional Económico y Mecanismos de Difusión realizado en Ecuador y entregado en junio del 2011, se obtuvo las siguientes conclusiones: a) “La economía ecuatoriana esta hiperconcentrada”, 51,113 empresas generan 95.8% de las ventas totales2, o su equivalente, 5,111 empresas aportaron con 1826,426 millones del total levanto en ventas; b) ”Concentración territorial: Pichincha y Guayas concentran el 72% del volumen en ventas y el 45% de establecimientos económicos a nivel nacional”; c) “La mayor cantidad de ocupados esta generado por establecimientos pequeños”, los establecimientos que cuenta con 1 a 9 colaboradores concentran el 44% del personal ocupado a nivel nacional; y d) “El 21% de los establecimientos obtuvieron financiamiento, el monto obtenido no supera el 5% de las ventas”, en términos equivalentes, 250,769 establecimientos requerían financiamiento al momento del censo (54% del total de establecimientos).
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3 El índice de confianza empresarial global se obtiene ponderando los ICE sectoriales. A partir de los resultados obtenidos en febrero de 2013, las ponderaciones de cada sector son: industria 20.3%, comercio 20.0%, construcción 15.4% y servicios 44.3%, las mismas que se calcularon a partir de la participación promedio en el valor agregado bruto por sector respecto al PIB, en el período comprendido entre 1965-2007 (año base 2007). Las anteriores ponderaciones utilizadas fueron: industria 23%, comercio 26%, construcción 13% y servicios 38%, según su participación promedio entre 1993- 2007 (año base 2000). Esta actualización provoca que el ICE global cambie de nivel (variaciones absolutas), lo que no implica ningún problema en la estimación, dado que la serie conserva su comportamiento y tendencia.
Otra herramienta para evaluar el desempeño del sector está dada por el Estudio Mensual de Opinión Empresarial del Banco Central del Ecuador que abarca 1,000 grandes empresas de cuatro ramas de actividad económica: Industria, Comercio, Construcción y Servicios3 a fin de determinar el llamado Índice de Confianza Empresarial (ICE). Al mes de mayo del 2018, el ICE de la rama Comercial se situó en 1,679.0 puntos, que significó un crecimiento de 2.2% respecto al cierre del ejercicio 2017 (1,642.4 puntos). El ciclo del ICE Comercio se encontraba a dicha fecha 1.6% por debajo de su tendencia de crecimiento de corto plazo.
De acuerdo al informe del BCE sobre la “Evolución del Balanza Comercial” de enero a abril del 2018 publicado a partir del 13 de junio del 2018, encontramos que la balanza comercial total registró un superávit de US$235.10 millones, equivalente a 66.8% menos que el resultado obtenido en el mismo período del año 2017 (US$707.26 millones). Al desmembrarla se observa que, la Balanza Comercial Petrolera registró un saldo favorable de US$1,473.5 millones en el período mencionado; superávit mayor en US$208.6 millones si se compara con el resultado comercial obtenido en los mismos meses del año 2017 (US$1,264.9 millones), como consecuencia del aumento en el valor unitario promedio del barril exportado de crudo. De acuerdo a la planificación que se programa en las refinerías, se estima aumentar la producción hasta el 2021.
Por su parte, la Balanza Comercial No Petrolera aumentó su déficit en 122.1% frente al valor registrado en el primer cuatrimestre de 2017 (paso de US$– 557.7 millones a US$– 1,238.4 millones). Reclasificando las importaciones de acuerdo a la Clasificación de los Bienes por Uso o Destino Económico (CUODE), se obtuvo que, el promedio mensual en millones de US$ (valor FOB) de las importaciones de los bienes de consumo de abril de 2017 a abril de 2018 fueron de US$390.9 millones. Los bienes de consumo no duraderos participaron con el 53.3% (USD 208.3) mientras que los bienes de consumo duradero participaron con el 43.3%; la diferencia (3.4%) corresponde al trafico postal y correos rápidos.
Fuente: Banco Central del Ecuador BCE
A partir de enero de 2015 entró en vigencia la Resolución No. 051-2014 del COMEX en la que se definieron nuevas tarifas arancelarias para un número importante de partidas relacionadas con maquinarias y equipos (de los grupos 40, 59, 68, 69, 72, 82, 84, 85, 87, 90, 91 y 95), cuyo arancel previo era de 0% y pasó a entre 5% y 25%. Posteriormente, y con el propósito de regular el nivel de importaciones y salvaguardar el equilibrio de la balanza de pagos, en marzo de 2015 mediante Resolución No. 011-2015 el COMEX estableció una sobretasa arancelaria que afecta al 32% del
0 100 200 300
abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17 sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18
Millones de US$ FOB
Evolución de Importaciones de Bienes de Consumo
No Duradero Duradero Correos Rapidos
8 total de importaciones según el valor actual de las mercancías y que tendría una duración de 15 meses luego de lo cual se aplicara un cronograma de desgravación. Esta sobretasa fluctúa entre 5% y 45%, acorde al siguiente detalle:
5% para bienes de capital y materias primas no esenciales
15% para bienes de sensibilidad media
25% para neumáticos, cerámica, CKD de televisores y CKD de motos
45% para bienes de consumo final, televisores y motos
Una de las primeras acciones del nuevo ministro de Comercio Exterior, Pablo Campana, fue la eliminación de las salvaguardias que recordando fueron la medida tomada por el gobierno anterior para reducir las importaciones y evitar la salida de capitales. El desmonte del tercer tramo comenzó en abril del 2016 bajando el arancel de 35% y 15% a 23,3% y 10%, entre los productos beneficiados estaban los electrodomésticos, ropa, manzanas, cortes finos de carne y vodka. Por su parte y de acuerdo con el cronograma que estaba vigente, el último tramo dejarían de estar vigente a partir del 1 de junio del 2017, el cual reduce la sobretasa del 10% al 5%, y la del 23,3%
disminuye al 11,7%, dejando 2,152 subpartidas arancelarias libres, entre las que figuran los pepinos, pepinillos, agua mineral, vino, cerveza de malta, cremas, betunes, entre otros. Como se indicó los efectos se evidenciaron en varios frentes, principalmente en la reducción de las importaciones (previamente mencionadas).
Lo anterior, permitió prever que el comportamiento de los mercados que importan y comercializan artículos procedentes de otros países, se vería afectadas positivamente, pues incentivaría el consumo interno, siendo nuevamente beneficiados al contar con un portafolio de productos con mejoras importantes y de calidad internacional. Siendo imprescindible que los factores económicos como el empleo se reactiven.
El Emisor es una compañía regida por las leyes ecuatorianas, bajo el control de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, sujeta a las regulaciones del Servicio de Rentas Internas SRI, el Ministerio de Relaciones Laborales, Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social IESS, Superintendencia de Control de Poder del Mercado; además de leyes específicas. En caso de productos alimenticios, se rige a las normas técnicas, reglamentos al etiquetado y calidad del producto expedidas por el INEN (Servicio Ecuatoriano de Normalización) y ARCSA (Agencia Nacional de Regulación, Control y Vigilancia Sanitaria).
La Superintendencia de Control de Poder del Mercado, expidió en noviembre de 2014 el Manual de Buenas Prácticas Comerciales para el Sector de los Supermercados y/o Similares y sus Proveedores, en el cual entre otros aspectos se refiere a los plazos para pago a sus proveedores, disposición de los productos en las perchas, los supermercados no podrán devolver los productos 2 salvo por errores de fabricación o causales pactadas en los contratos de provisión; los productos con marca propia se debe realizar bajo contrato de producción independiente del contrato de provisión; la promoción de productos cuyo precio sea inferior al precio de compra constante en la factura se hará solo por 6 causales, que a su vez deberán ser advertidas a los consumidores; los supermercados no podrán exigir bajo ningún concepto la realización de promociones con cargo al proveedor; deberán existir al menos 2 proveedores para cada ítem, al menos una vez al año se debe desarrollar capacitación sin costo para los proveedores orientada a mejorar conocimientos y habilidades de los proveedores en materia de entrega eficiente de mercadería; se establecen mecanismos de solución de controversias; se define el contenido mínimo de los contratos de provisión; se dispone la obligatoriedad de remitir a la SCPM hasta el 15 de abril de cada año el listado actualizado de todos sus proveedores; la publicación mensual en sus portales web del listado de todos los productos que ofrecen los supermercados con sus precios finales; y una tabla de porcentajes de compras que deben realizarse a la microempresa y a los emprendedores de la economía popular y solidaria.
Segmento de Autoservicios
El segmento “comercial” incluye a su vez dos niveles de intermediación en la distribución y/o comercialización de bienes (el uno, entre el fabricante, productor o importador y el consumidor
9 final); y dos, cuando en la cadena de valor mencionada, intervienen los comerciantes minoristas.
En el primer nivel de intermediarios aparecen las figuras importador-distribuidor y los mayoristas. El grupo de importadores-distribuidores son agentes que asumen todos los riesgos comerciales, desde contactar al proveedor, movilizar la mercadería y distribuirla entre sus diferentes almacenes para llegar al consumidor final, las inversiones superan (generalmente) los US$100 millones de dólares dependiendo del target al cual se dirija el negocio, contando entonces con sucursales a nivel regional o nacional. Las ventajas de este segmento principalmente son 1) Contar con una amplio abanico de productos que va de licores, alimentos, electrodomésticos, ferretería, perfumería, cosméticos y en algunos casos incursionan en la línea de accesorios para automóviles; 2) Dado su tamaño de compra alcanza las facilidades de ofrecer menores precios.
Dentro del mismo segmento, están los importadores pequeños, los cuales en cambio se especializan en segmentos, como bienes de consumo y alimentos, construcción y ferretería, medicinas y cosméticos. Otro elemento en esta cadena productiva son los minoristas, que abarca aquellas firmas que cuentan con por lo menos dos puntos de venta.
El segmento de mercado que se relaciona con el Emisor, es la comercialización de bienes al por mayor y menor, en el cual se identifican tres segmentos, cadenas de supermercados o sus alternativas acorde con el target de la población urbana circundante a los establecimientos, en segundo lugar, los agentes representantes y finalmente las franquicias, que se distinguen por manejar líneas de productos y actúan por cuenta independiente del representante de la marca pero bajo lineamientos estandarizados. Lo que permite concluir que el nivel competitivo es alto, siendo evidente en el riesgo de sustitución entre agentes. Quedarse en el mercado dependerá no solo de espacios amplios de exposición, que representan fuertes montos de inversión sino de stock de mercadería acorde a las necesidades (calidad de los productos, marcas, etc.), además de servicios complementarios que den facilidades, beneficios, atención personalizada, limpieza, servicios anclas y otras , que el cliente valore y pague.
Entre los principales actores del mercado en el sector comercial de autoservicios se encuentran Corporación Favorita C.A., Corporación El Rosado S.A., Tiendas Industriales Asociadas (TIA) S.A., Mega Santamaría S.A., y otras empresas de menor tamaño, cuyas principales características se mencionan a continuación.
1) Corporación Favorita C.A. es la empresa líder del segmento con ingresos de actividades ordinarias que sumaron US$1,948.9 millones durante el año 2017 (último disponible en la Superintendencia de Compañias). Cuenta con de 311 locales, 22 cadenas comerciales nacionales, y está presente en 6 países con 6 cadenas comerciales a través de sus diversos formatos de supermercados -acorde al nivel socio económico que atiende- y bajo nombres comerciales como: Supermaxi, Megamaxi, Akí, Gran Akí, Super Akí, Super Saldos, Juguetón, Sukasa, Salón de Navidad, Todohogar, Titán, Sukocina, Kywi, Megakywi, TVentas, Bebemundo, Maxitec, Automax, Mr. Books, Librimundi, Tatoo y Travel Stories.
En lo relacionado a los autoservicios, la Corporación aplica una estructura vertical, contando desde procesadoras de carnes y aves, panificadoras hasta productos de consumo masivo con marca propia, además tiene participación en varios centros comerciales ubicados en distintas ciudades del país. Cuenta con un sistema de distribución interno para abastecer a sus puntos de ventas diariamente de ser el caso y además para mantener los altos niveles de calidad realiza controles sistemáticos de los productos. Por el tamaño de sus operaciones tiene un alto poder de negociación y cuenta además con infraestructura para generación de energía hidroeléctrica que sirve mayormente a las empresas del grupo.
2) Corporación El Rosado S.A. registró ingresos de actividades ordinarias en el 2017 de US$1,063.7 millones. Maneja tres líneas de negocios: Retail, Entretenimiento y
10
4 Este concepto abarca Mi Comisariato, Rio Store, Mi Juguetería y Ferrisariato bajo el mismo techo, que pueden ser de hasta 22,000 metros cuadrados.
5 Centro comercial que abarca locales, patio de comidas, cines y supermercados.
6 Centros comerciales que abarcan locales, patio de comidas, cines y supermercados pero están localizados en localidades de menor densidad poblacional.
7 Emisora de radio que además cuenta con Estadio Móvil.
8 http://appscvsmovil.supercias.gob.ec/portaldeinformacion/consulta_cia_menu.zul
Restaurantes, dentro de las cuales comercializar por medio de las marcas Mi Comisariato, Mini, Mi Panadería, Ferrisariato, Mi Juguetería, Río Store, Baby Center, Metrópolis y Hiper Market4; también están Riocentros5, El Paseo Shopping6, Supercines y Radio Disney7; y en restaurantes tiene la franquicia de Carl´s Jr., Chilli´s y Red Loster. La versión “Mini” y “Mini plus” de los Mi Comisariatos, son versiones pequeñas de supermercado y de ferretería. Cuenta con 36 locales de Mi Comisariato a nivel nacional, 38 locales de Ferrisariato, 37 locales de Mi Juguetería, 26 Hipermarket, 5 Riocentro, 14 Paseo Shopping, 172 salas de cines, 22 locales a nivel nacional de Carl´s Jr., 8 locales de Chilli´s. Aplica una estructura horizontal, centrándose en la venta directa por medio de sus locales e hipermercados. Tiene una central de compras y se abastece directamente de productos extranjeros para ciertas líneas de productos. A diferencia del líder del segmento, atiende a la clase media, media–baja y popular principalmente de la región costa y con especial énfasis en la ciudad de Guayaquil en lo referente a la línea de autoservicios, no así con las franquicias de los restaurantes. Por la escala de sus operaciones también mantiene un alto poder de negociación frente a proveedores.
3) Tiendas Industriales Asociadas (TIA) S.A. alcanzó US$633.7 millones (aproximadamente) en ingresos de actividades ordinarias durante el año 2018. Opera bajo las marcas Almacenes Tía, “Tía Express”, “Mas Ahorro” y adicionalmente, TIA ha incursionado con su formato de tienda en Plazas Comerciales denominadas Plaza Tía. La visión de la Entidad de acuerdo a la publicación en su página web es “Ser la empresa con mayor ámbito geográfico en el Ecuador, con la mayor gama de productos para nuestro mercado objetivo, promoviendo el desarrollo social de la comunidad y el país manteniendo la rentabilidad del negocio y los niveles de crecimiento”, con lo cual se orienta hacia nichos de mercado, básicamente cubre la demanda de localidades alejadas que no son objetivos para la competencia, apuntando a los niveles socioeconómicos medio y bajo en dichas zonas. Cuenta con centros de distribución y un creciente número de locales, al cierre de Diciembre de 2018 son 205 locales a nivel nacional (190 a Diciembre de 2017), atiende a aproximadamente 220,000 clientes diariamente, le da trabajo a 8,297 colaboradores y tiene un promedio de cuatro millones de tarjetahabientes.
4) Mega Santamaría S.A. reportó ingresos por actividades ordinarias que llegaron a US$332.24 millones en el año 2016, último dato disponible en la página web de la Superintendencia de Compañías8. El radio de acción de esta empresa se concentra mayormente en la región sierra del país, e incursiono en la ciudad de Guayaquil con un local de los 30 que posee.
5) Gerardo Ortiz e Hijos C. Ltda. con su razón comercial “Coral Hipermercados” alcanzo ventas totales por US$217.7 millones en 2017.
6) A continuación se ubica un grupo de supermercados de menor tamaño y generalmente especializadas en algún producto, atienden áreas geográficas particulares u ofrecen tipos de alimentos específicos, con una cobertura orientada a sectores comerciales de las mayores ciudades del país. Entre los principales se encuentran: La Española (marca comercial bajo la que operan las empresas Ecuarider S.A. y Distemca S.A.), especializado en cárnicos con ventas conjuntas por US$14.4 millones al 2017, Avícola Fernández S. A., una compañía productora, procesadora y comercializadora de productos cárnicos también, generó ventas durante el 2017 de US$59.0 millones; la Compañía Discarporsa bajo su razón comercial Avícola Verónica, presentó información en la Superintendencia de Compañías hasta el 2014 e Hipermercado Del Corral (propiedad de Liris S.A.) cuyo peso relativo es pequeño en relación a la histórica línea de negocios sin embargo, están concentrados en la ciudad de Guayaquil.
11 2.1.3. Asignación de la Categoría Histórica Básica de Riesgo
En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 6.18 y un Riesgo Industrial Bajo se asigna a la Sexta emisión de obligaciones de TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A. la Categoría Básica de Riesgo de “AAA-”.
3. Análisis de la Capacidad de Pago Proyectada 3.1. Análisis de la Solvencia Proyectada del Emisor
El análisis de la capacidad de pago de la empresa a lo largo del periodo de vigencia de la emisión, se lo ha realizado en base a un modelo proyectado que se ha preparado tomando como base los parámetros expuestos a continuación:
Los parámetros utilizados en la preparación de los modelos se los ha obtenido luego de evaluar los factores de riesgo tanto cuantitativos como cualitativos que gravitan sobre la operación del negocio.
Los factores de riesgo cualitativos considerados corresponden al riesgo del sector en que participa, la posición competitiva dentro del mismo, y la calidad del administración y estructura de propiedad de la firma
Los factores de riesgo cuantitativos evaluados son los relativos a la solvencia del emisor, la liquidez de la empresa, la productividad de los activos, la eficiencia operacional, la capacidad de generación de efectivo, entre otros.
Los ejercicios de análisis proyectado se lo han construido para un periodo de 10 semestres el cual abarca el plazo de vigencia del proceso de emisión de títulos valores sujetos al proceso de calificación.
Siguiendo el comportamiento observado en el análisis histórico efectuado, los ingresos por venta de bienes proyectados a lo largo del periodo señalado, guardan relación por una parte, con la variable correspondiente al número de tiendas que la cadena mantiene abierta cada semestre, y por otra, al ingreso promedio por tienda registrado en los dos últimos ejercicios.
De igual modo, se incluyen otros ingresos operacionales correspondientes a ingresos por alquiler de espacios y concesiones, proyectados en función de la tendencia encontrada en el periodo histórico revisado.
Los egresos de orden operacional que incluyen los costos ponderados de venta de bienes, al igual que los gastos de administración y ventas, han sido obtenidos a partir del análisis de la información financiera histórica entregada por la empresa y contenida en sus estados financieros auditados.
A partir de la estructura de capital encontrada en el último corte de los estados financieros internos recibidos, se ha proyectado los montos de los pasivos y patrimonio empleados para solventar la inversión en capital de trabajo y activos inmovilizados, a lo largo de los semestres analizados.
Los gastos derivados de los pasivos con costo que componen la estructura de capital, se los calcula en función de las condiciones que tiene cada una de las operaciones de crédito en cuanto respecta a la tasa de interés vigente, y el plazo de amortización de cada una de ellas.
El modelo inicial ha sido sometido a ejercicios de estrés afectando negativamente las principales variables de ingresos y egresos empleadas originalmente, y en base a ello se han construido escenarios alternos, a fin de analizar la estabilidad de la capacidad de pago de la empresa.
3.2. Análisis de la Capacidad de Pago Proyectada
De acuerdo a la metodología expuesta en el punto anterior, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor, se presentan a continuación:
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Eventos por Semestre Esc.
Base
Esc.
Nº 1
Esc.
Nº 2
Número de Tiendas País 229 232 231
Margen de Ventas 27.62% 27.28% 26.93%
Relación Gastos Operativos/Ingresos 24.52% 24.83% 25.14%
Cobertura de Gastos Financieros
Proyectada Promedio 5.23 4.98 4.41
3.3. Asignación de la Categoría Básica Proyectada de Riesgo
En función del análisis de la solvencia proyectada del Emisor que dio una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 5.23, el análisis de sensibilización de escenarios y un Riesgo Industrial Bajo se asigna a la Sexta Emisión de Obligaciones de TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A. la Categoría Básica Proyectada de Riesgo de “AAA-”.
4. Análisis de la Calificación Preliminar
4.1. Análisis de Indicadores Financieros y Adicionales.
4.1.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
Al 31 de Diciembre del 2017, Tiendas Industriales Asociadas (TIA) S.A. registró ingresos relacionados con su actividad del orden de los US$611.83 millones, incrementándose en un 3.78%
respecto al año anterior (2016: US$589.55 millones), a pesar de que su crecimiento es más lento, se observa que su tendencia creciente se mantiene. En los últimos cuatro años su crecimiento fue de 24.5%, pasando de US$491.30 millones en el 2013 a US$611.83 millones en el 2017, en número de locales a nivel nacional de 170 (2014) a 205 en el (2018); estos ingresos fueron generados por la comercialización de productos de consumo masivo (comestibles, perfumería, perecederos, textiles, hogar, temporadas y otros). Al 31 de Diciembre de 2018, sus ingresos alcanzaron los US$633.75 millones, que representan el 103.58% de lo alcanzado al cierre del año 2017 (US$611.83 millones), cabe indicar que los ingresos del Emisor se correlacionan con el Sector Comercio por lo cual se lograron alcanzar mayores ingresos al cierre del ejercicio, por lo que Tiendas Industriales Asociadas (TIA) S.A. al 31 de Diciembre de 2018 cerro con ventas superiores a las del ejercicio anterior. Al 31 de Diciembre de 2019 el monto de ingresos generados fue de US$648.6 millones, que representa el 102.3% de lo real a Diciembre de 2018. Al corte de Febrero de 2020 el monto de los Ingresos asciende a US$103.77 millones que representan el 16.0% de los ingreso al cierre del 2019.
A continuación la evolución de los ingresos de la Empresa:
(*) Datos bajo NIIF
Los ingresos del Emisor se conforman de las ventas de los segmentos de comestibles, perfumería, perecederos, textiles, hogar, temporadas y otros, siendo las líneas de Comestibles (39.33%), Perfumería (24.50%) y Perecederos (19.55%) las que al periodo analizado reportan esa participación.
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
- 100.000.000 200.000.000 300.000.000 400.000.000 500.000.000 600.000.000
700.000.000 Evolución de los Ingresos
Ingresos % de variación nominal Ingresos
13
(*) Datos bajo NIIF
Por su parte, el costo de ventas del Emisor resultó en US$430.41 millones al corte de Diciembre de 2018, mientras que al término del ejercicio 2017 el costo de ventas fue de US$419.04 millones, obteniéndose una ligera mejora en la absorción sobre ventas (2017: 68.49%; Dic. 2018 : 67.92%). Este rubro se encuentra compuesto principalmente por compra de mercadería disponible para la venta en cada uno de los locales de la entidad, lo cual es acorde con la naturaleza del negocio en estudio y no incluye el descuento y bonificación en compras que recibe el emisor de sus proveedores; al cierre del ejercicio 2019 el costo de ventas asciende a US$474.46 millones con un porcentaje de absorción sobre ventas de 73.15%. Al corte del 29 de Febrero de 2020 el costo de ventas es de US$77.68 millones.
Los gastos de administración y ventas ascendieron a US$146.47 millones al 31 de Diciembre de 2018, presentándose mayores a los gastos administrativos y ventas registrados al cierre del año previo fue de US$143.01 millones; mientras que la absorción sobre ventas al 31 de Diciembre de 2018 fue de 23.11%; ligeramente menor que al año previo (2017: 23.38%), los aumentos registrados al cierre del 2018 se dan principalmente en los rubros de sueldos y salarios y servicios básicos, primordialmente por el incremento de locales en el semestre. Al 31 de Diciembre del 2019 el monto de gastos de administración y ventas es de US$159.38 millones, con una absorción sobre ventas de 24.57% su incremento dado principalmente por el aumento en locales que significan más personal y pagos de servicios básicos. En Febrero 29 de 2020 el monto de los gastos administrativos asciende a US$25.90 millones, presentando una absorción sobre ventas de 24.96%, el incremento dado en los mismos responde al crecimiento en locales lo que implica mayor número de personal y pago de servicios básicos.
El resultado operacional del emisor al cierre del 2017 fue de US$49.77 millones en el 2017, al cierre del ejercicio 2018 asciende a US$56.86 millones, mientras que el margen operacional al 2017 fue de 8.13% y al 31 de Diciembre de 2018 es de 8.97%. Cabe indicar que el Emisor registra Otros Ingresos Operativos correspondientes a los ingresos generados por arrendamiento-concesiones (arriendo de perchas a proveedores). Considerando dichos ingresos la nueva utilidad antes de impuestos y trabajadores asciende a US$66.49 millones (2017: US$61.47 millones) con un margen del 13.03%
(2017: 11.63%).
- 50.000.000,00 100.000.000,00 150.000.000,00 200.000.000,00 250.000.000,00 300.000.000,00
2011* 2012* 2013* 2014* 2015* 2016* 2017* 2018* 2019* Feb.
2020*
Evolución Ventas por líneas de producto
Comestibles Perfumería Perecederos Textiles Hogar Temporadas Otros
14
(*) Datos bajo NIIF
Entre los años 2013 al 2017 se observa un comportamiento creciente para el margen bruto y operativo, aunque vuelven a caer ligeramente en el 2014, dado que tanto el costo de ventas como los gastos operativos tuvieron un leve incremento; si incluimos los otros ingresos el margen operativo presenta un comportamiento estable en los años 2013 al 2016 (aunque se mantiene la caída del 2014); al cierre del ejercicio 2017 se presenta un incremento en el margen operativo incluido ingresos. A Diciembre de 2018, la relación del costo de venta frente a los ingresos se presenta menor al ejercicio anterior, evidenciando un mayor margen bruto al alcanzar 32.08%
(2017: 31.51%), por otro lado los gastos operativos en el orden del 23.11% permitieron un margen operativo de 8.97% y que sumados a los otros ingresos operativos se obtiene resultados operativos de 13.08 centavos de dólar por cada dólar vendido. Al 31 de Diciembre de 2019 la relación costo de ventas frente a los ingresos se presenta mayor que al cierre el ejercicio 2018 evidenciando un menor margen bruto de 26.85% (2018: 28.39%); mientras los gastos operativos de 24.57%, registran un margen operativo de 2.28% al corte, que sumado a otros ingresos dado por alquiler de espacios y concesiones da un margen operacional de 11.08%. A Febrero de 2020, la relación del costo de venta frente a los ingresos se presenta mayor al cierre del ejercicio anterior, evidenciando una reducción en su margen bruto al alcanzar 25.14% (2019: 26.85%), por otro lado los gastos operativos en el orden del 24.96% permitieron un margen operativo de 0.18%, lo que sumados a los otros ingresos operativos se obtiene resultados operativos de 5.43% lo que representa 5.43 centavos de dólar por cada dólar vendido.
Por otro lado, los gastos financieros presentan un continuo crecimiento, evidenciado a partir del año 2008, año en donde el emisor incursiona en mercado de valores como fuente de financiamiento. Al termino de diciembre de 2017 éstos presentan un incremento del 8.84%, en relación al año previo, producto de un mayor nivel de pasivos con costo del periodo; así mismo al 31 de Diciembre de 2018 estos reflejan incremento de 66.09% sobre los registrados en el ejercicio anterior, dado por el notable incremento en sus pasivos con costo. Al 31 de diciembre de 2019 los gastos financieros ascienden a $22.85 millones. Es importante indicar que la empresa y las firmas auditoras agrupan de forma diferente los gastos financieros, razón por la cual no se puede comparar dicho rubro con los años anteriores. En el corte del 29 de Febrero de 2020 el monto de gastos financieros asciende a US$4.26 millones que representan el 18.65% de lo reflejado a Diciembre de 2019.
El resultado operacional sumado a los otros ingresos y posterior a los gastos financieros, pago de participaciones e impuestos generaron una utilidad neta de US$39.70 millones al 2017 (2016:
US$34.76 millones), equivalentes a márgenes de 6.49% en el 2017 (2016: 5.90%); al 31 de Diciembre de 2018 la utilidad neta de US$36.45 millones menor que la presentada al cierre del 2017; Al cierre del ejercicio 2019 la utilidad neta asciende a US$28.59 millones que representan una reducción de 21.55% en relación al cierre del 2018.
Al corte de Diciembre de 2019, la relación del costo de ventas con los ingresos fue del 73.15%,
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
Evolución del Margen Bruto y Margen Operativo
Margen Bruto Margen Operativo
15 obteniendo un costo de ventas de US$474.46 millones; simultáneamente la utilidad bruta fue de US$174.14 millones y equivalente al 26.85% de los ingresos (2018: 28.39%). Los gastos operativos (administrativos y ventas) alcanzaron un monto de US$159.38 millones, que representó el 24.57%
del total de ingresos, obteniendo una utilidad operacional menor en relación a Diciembre del 2018 (esto dado por el incremento entiendas que aún no alcanzan su punto de equilibrio en ventas), sumado a los Otros Ingresos Operativos (arrendamiento-concesiones) obtienen finalmente una utilidad antes de impuesto de US$49.00 millones. Luego de Impuestos y participación se obtiene una utilidad neta de US$28.5 millones. Al corte de Febrero de 2020 presenta una utilidad antes de Impuestos US$1.37 millones
Por su parte el EBITDA pasó de US$74.65 millones en el 2016 a US$83.08 millones en el 2017, mientras que en márgenes de EBITDA pasó de 12.66% a 13.58%, incrementándose respecto al año previo, por lo que su resultado es suficiente para cubrir el pago de los gastos financieros generados por las emisiones de obligaciones. Al 31 de Diciembre de 2018 presenta un margen del EBITDA de (15.18%), con un EBITDA de US$96.21 millones. Al 31 de Diciembre de 2019 presenta un margen del EBITDA de (14.64%), con un EBITDA de US$94.98 millones. Al 29 de Febrero de 2020 refleja un EBITDA de US$9.62 millones con un margen EBITDA de 9.28%
(*) Datos bajo NIIF
4.1.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.
Estructura de Activos
A Diciembre del 2017, los activos totales de Tiendas Industriales Asociadas (TIA) S.A. crecieron en aproximadamente 14.53%, al pasar de US$246.81 millones en el 2016 a US$282.61 millones en el 2017; dentro del agregado, los rubros más significativos son las Propiedades y Equipos e Inventarios. Los activos corrientes mantienen una participación del 41.71% mientras que los no corrientes son el 58.29%.
Los activos corrientes fueron de US$117.88 millones, y se conforman en un 57.29% de inventarios y 30.34% de caja-bancos. El stock de existencias pasó de US$68.04 millones en el 2016 a US$67.53 millones al 2017, lo cual equivale a un decrecimiento del 0.75% en montos, presentando una menor proporción dentro de la composición del total de activos (2016: 27.57%; 2017: 23.90%), manteniendo una rotación promedio de 59 días para los últimos 3 años.
Por su parte las cuentas por cobrar comerciales (incluido anticipos a proveedores), se incrementan en un 96.10%, al pasar de US$4.29 millones en el 2016 a US$8.41 millones en el 2017 con una rotación promedio de 3 días para los últimos tres años, lo cual es acorde al giro de negocio de los supermercados.
Los activos no corrientes ascendieron a US$164.72 millones, conformándose en un 91.65% por
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
16,00%
- 10.000.000 20.000.000 30.000.000 40.000.000 50.000.000 60.000.000 70.000.000 80.000.000 90.000.000
100.000.000 Evolución EBITDA
EBITDA Margen EBITDA
16 Propiedades y Equipo, este rubro pasó de US$135.86 millones a US$150.96 millones, entre los años 2016 y 2017, incrementándose en 11.15%, costos incurridos en la construcción y equipamiento de locales nuevos, remodelaciones de locales comerciales, adquisición de equipos de refrigeración, neveras para embutidos y lácteos destinadas a varias sucursales y compra de terrenos.
Al 31 de Diciembre del 2018, los activos totales de Tiendas Industriales Asociadas (TIA) S.A.
crecieron en 34.55%, al pasar de US$282.61 millones en el 2017 a US$380.25 millones en el 2018;
dentro del agregado, los rubros más significativos son las Propiedades y Equipos e Inventarios. Los activos corrientes tienen una participación de 33.04% mientras que los no corrientes representan el 66.96%. Al corte de Diciembre de 2019 los activos reflejan un crecimiento de 30.16% en relación a Diciembre de 2018 (Dic. 2018 US$377.13 millones – Dic.2019 US$490.87 millones). Los activos corrientes ascienden a US$121.94 millones, y se conforman en un 56.01% de inventarios y 18.37%
de caja-bancos. El stock de existencias pasó de US$79.70 millones en el 2018 a US$68.30 millones al 2019, lo cual equivale a un decrecimiento del 14.30% en montos, presentando aun así una menor proporción dentro de la composición del total de activos (2018: 21.13%; 2019: 13.91%), manteniendo una rotación promedio de 57 días para los últimos 3 años. Al 29 de Febrero de 2020 el total de Activos es de US$477.85 millones, reflejando una reducción de 2.65% en relación al 2019; el activo está compuesto por 223.26% de activos corrientes (US$111.15 millones) y un 76.74% de Activos no corrientes (US$366.70 millones); los activos corrientes compuestos en su mayoría por inventarios (60.29% de participación), mientras que los activos no corrientes mantienen como mayor aportante a las propiedades y equipos con un 75.01% de participación.
Por su parte las cuentas por cobrar comerciales (incluido anticipos a proveedores), se incrementan en un 197.54%, al pasar de US$8.11 millones en el 2018 a US$24.15 millones en Diciembre de 2019 con una rotación promedio de 9 días, lo cual es acorde al giro de negocio de los supermercados. Al corte de Febrero de 2020 las cuentas por cobrar comerciales ascienden a US$22.69 millones (incluido anticipo a proveedores), representan el 20.42% de los activos corrientes y presentan una reducción de 6.06% en relación al cierre del 2019.
Los activos no corrientes ascendieron a US$368.92 millones, conformándose en un 74.48% por Propiedades y Equipo, este rubro pasó de US$243.52 millones a US$274.79 millones, entre el 2018 y Diciembre de 2019, reflejando un incremento de 12.84%, en ello se incluyen los costos incurridos en la construcción y equipamiento de locales nuevos, remodelaciones de locales comerciales, adquisición de equipos de refrigeración, neveras para embutidos y lácteos destinadas a varias sucursales y compra de terrenos. Al 29 de Febrero de 2020 los activos no corrientes representan el 76.74% de los activos; como principal rubro se encuentra propiedades y equipos con una participación de 75.01% y un monto de US$275.07 millones reflejando un incremento de 0.10% en relación al cierre del 2019
Estructura de Financiamiento
A Diciembre de 2017 los pasivos totales del Emisor aumentaron en un 14.44%, cerrando en US$239.28 millones (2016: US$209.093 millones), variación originada por mayor endeudamiento con costo de corto y largo plazo y proveedores. El 20.94% de los mencionados pasivos son de corto plazo y un 79.06% de largo plazo.
Las obligaciones con proveedores son el principal rubro de los exigibles representando el 25.84%
de los pasivos totales, y se redujeron en montos respecto al periodo anterior en 0.94% (2016:
US$62.45 millones; 2017: US$61.83 millones). La rotación promedio es de 61 días para los últimos tres años.
Las obligaciones con instituciones financieras (corto y largo plazo) ascienden a US$113.54 millones (2016: US$87.40 millones), representando el 47.5% del pasivo total (2016: 41.80%), cuyo importante incremento se ha observado a partir del 2008 debido a la incursión del Emisor en Mercado de Valores además del endeudamiento regular que mantiene con instituciones financieras.
Los pasivos totales del Emisor al termino del ejercicio 2018 se incrementaron en un 31.70%,
17 cerrando al 31 de Diciembre de 2018 en US$315.15 millones (2017: US$239.28 millones), variación originada por mayor endeudamiento con costo de corto y largo plazo y proveedores. El 38.17% de los mencionados pasivos son de corto plazo y un 61.83% de largo plazo.
Al 31 de Diciembre de 2019 los pasivos totales ascienden a US$$406.43 millones reflejando un incremento de 27.78% en comparación con el cierre del ejercicio 2018, crecimiento originado por mayor endeudamiento con costo de corto y largo plazo y proveedores; el 34.58% de los mencionados pasivos son de corto plazo y un 65.42% de largo plazo; al corte continúan las obligaciones con proveedores como el principal rubro de los exigibles representando el 22.85% de los pasivos totales, reflejando incremento en su monto respecto al periodo anterior en 27.43% (2018:
US$72.88 millones; Dic. 2019: US$92.87 millones). La rotación promedio es de 64 días. Al corte de Febrero de 2020 el total de pasivos asciende a US$390.81 millones presentándose menor que al cierre del 2019 en 3.84%, reducción originada en la contracción de sus obligaciones financieras de largo plazo y en proveedores que es el principal rubro de los pasivos corrientes con un aporte de 22.20%, con un monto de US$86.77 millones presentándose menores que a Diciembre de 2019 en 6.57% con una rotación promedio de 69 días.
Las obligaciones (corto y largo plazo) al 31 de Diciembre de 2019 ascienden a US$188.12 millones (2018: US$170.90 millones), representando el 46.29% del pasivo total (2018: 53.73%), cuyo importante incremento se ha observado a partir del 2008 debido a la incursión del Emisor en Mercado de Valores, además del endeudamiento regular que mantiene con instituciones financieras. Al corte de Febrero del 2020 las obligaciones de corto y largo plazo ascienden a US$189.83 millones, reflejando un incremento de 0.91% en comparación con Diciembre de 2019.
El Patrimonio Tiendas Industriales Asociadas (TIA) S.A. se incrementa en un 29.25%, pasando de US$59.07 millones en el año 2018 a US$84.44 millones en el cierre del ejercicio 2019, variación que es producto de un incremento del monto de las utilidades acumuladas. Cabe indicar que el capital social al 31 de Diciembre 2019 representa el 6.87% de los recursos patrimoniales, soportándose casi en su totalidad en las utilidades del periodo. En Febrero de 2020 el patrimonio de la empresa es de US$87.04 millones, rubro que es mayor que al cierre del ejercicio anterior en (3.08%); el capital mantiene su valor igual que a Diciembre de 2019.
A Diciembre de 2017, los activos ajustados fueron de US$156.86 millones, soportado en su mayoría por las Propiedades y Equipos del emisor (96.23%), mientras que el capital de trabajo representó el 15.52% y el resultado neto de otros activos y pasivos no corrientes resultó negativo. Al 31 de Diciembre del 2018, sus activos ajustados crecieron en 38.74% alcanzando los US$217.64 millones, soportado en su totalidad por las Propiedades y Equipos del emisor (98.75%) mientras que el capital de trabajo representó el 6.06% y el resultado neto de otros activos y pasivos no corrientes resultó negativo. Al 31 de Diciembre de 2019 los activos ajustados crecen en 18.51% cerrando en US$272.56 millones, soportado en su totalidad por las Propiedades y Equipos del emisor (en un 100%) mientras que el capital de trabajo representó el -2.89% y el resultado neto de otros activos y pasivos no corrientes. Al corte de Febrero de 2020 los activos ajustados crecen en 1.58% al pasar de US$272.56 millones en Diciembre de 2019 a US$276.87 millones a Febrero de 2020
Al 31 de Diciembre de 2019 la estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$188.12 millones de deuda financiera y US$84.44 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 2.23 veces (Diciembre de 2018: 2.89 veces) entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos afectos al pago de intereses financian el 38.32% (Diciembre de 2018: 45.32%) de los activos totales; con respecto a la participación el 34.58% (Diciembre de 2018: 28.29%) son de corto plazo y el 65.42%
(Diciembre 2018: 71.80%) de largo plazo. Aunque los activos líquidos de la empresa resultan menores al de sus pasivos corrientes, la alta rotación de sus productos determina la generación de flujo suficiente para cubrir los vencimientos corrientes de sus pasivos. Al 31 de Febrero de 2020 la estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$189.83 millones de deuda financiera y US$87.04 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 2.18 veces (Diciembre de 2019: 2.23 veces) entre ambas fuentes de fondos; Los pasivos afectos al pago de intereses financian el 39.73% de los activos totales; con respecto a la participación el 37.16% son de corto plazo y el 62.84% de largo plazo.
