为什么美国上市流程中会有「Research Analyst」身份的存在？主要职责是什么？在 IPO 中起到的作用大吗？

要系统的回答这个问题，首先要明确但凡正规的投行，研究部门和投行部门之间都有“中国墙”，研究部门在public side, 投行部门是insider，区分的关键是是否会接触到MNPI - Material Non-Public Information。投行会接触到私有公司或者公众公司的关于融资、并购的早期想法或者意愿，在这些信息向市场公布、从而成为公开信息之前，都属于MNPI, 研究部门不应该知晓。如果某些原因需要告知分析师非公开信息，需要走一定的流程，称之为“越墙” （wall-crossing)， 越墙之后，分析师可在投行的合规部门（Control Room) 监控下获得非公开信息，同时分析师对这些信息所涉及的上市公司的研究报告发布需要暂停，直到他/她获得的非公开信息成为市场上的公开信息，这个分析师也就可以被crossed-back回到中国墙的公开一边。

基于以上认识，分析师不是IPO工作团队的一份子，也不应该是IPO工作团队的一部分。事实上FINRA最近开了一张罚单，就是针对IPO承销过程中投行试图使用分析师作为竞标的一个筹码

另一方面，分析师的确在大家近年来所见到的中概股的美国上市过程中发挥很大的作用（当然必须是独立的）——仅讨论中概股，美国公司在美国上市我也没做过呀...

首先，在第一次公开递交前后，投行团队会越墙相关分析师，这样分析师可以拿到招股书的工作稿，提早了解故事。在招股书挂上Edgar之前，这就是一个非公开信息，因此必须先越墙分析师才能给到他/她

之后，通常在第一次秘密递交之后的4-6周，发行人会召集投行分析师一起做一个详细的Analyst Presentation, 我们简称AP，就是管理层和分析师坐下来，就公司的方方面面业务、战略、财务等等向分析师做详细的介绍。分析师听完介绍，再回家研究招股书，用4-6周的时间做出一个预测模型

此后，第一次公开递交之后，分析师就可以完稿他/她的模型，并写一个简单的PPT，称之为"flip book", 这个flip book只能包含招股书里面已有信息，不可以夹带私货。这些材料完成后，投行和销售团队会安排分析师先给非美国的销售团队做培训（sales teach-in), 然后销售出去向非美国的投资者主动约会，安排分析师在美国以外的区域（现在以亚洲为主），和有兴趣的投资者见面，介绍待发行公司，这个过程叫PDIE - Pre-Deal Investor Education。之所以有这么一个安排是因为通常招股书洋洋洒洒几百页，投资者至多大概有21天+两周时间考虑，所以很多投资者会很愿意和分析师聊聊，毕竟分析师已经对这个公司做了将近两个月的研究了，而且对行业的上下左右也比较熟悉。PDIE类似香港IPO中的分析师预路演，但是美国IPO不会出一本pre-deal research report

在PDIE期间，销售和分析师不可以主动去找美国投资者，但是如果美国投资者有反向咨询，可以接电话，分析师也不可以踏上美国国土和美国投资者去谈话

第二次公开递交之后，分析师通常还会专门给美国销售团队做一个培训，因为他们之前不能参加相关的teach-in。至于第二次公开递交之后分析师能否去美国做PDIE，这个没有统一的业内规定，主要看各个投行对这个事情的理解和尺寸的把控——就是一个House Policy的问题

以上是流程，从追求的效果来看，分析师为整个美国IPO项目提供两个重要的东西：

第一，项目的估值指引。这又包括两个分项：

• 盈利预测
• 估值倍数

最后IPO项目公布出去的多少多少倍PE或者PB，其分母都是承销团队分析师预测值的均值。分析师给出的fair value区间，在投行和发行人定价格区间时候也是一个重要的指导依据

第二，通过PDIE获得足够的投资者反馈，为价格区间的制定提供依据

PDIE发生在两次公开递交之间、法定必须间隔的21天内，之后就是确定价格区间、第二次公开递交，然后就开始路演和簿记，在JOBS法案之前，PDIE的反馈几乎是我们确定价格区间之前唯一的投资者沟通和询价过程（现在有了JOBS法案还可以在秘密递交之后、公开递交之前做一些试水Testing The Water, 简称TTW)

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各个市场的IPO中都有卖方分析师的存在，主要职责是参与定价和销售，作用非常之大！

具体说：

IPO项目一般要3~4个部门的参与完成，首先是投行部（IBD）负责项目的前期开发，帮助发行人进行重组、规范等等一系列准备工作以达到上市的合规性要求，进而在各个中介机构的协助下获得上市资格（监管机构、交易所的发行、上市批准）。

其次就是销售环节了，这时候主要是股票资本市场部（ECM）、研究及销售部门承担主要工作，所谓Research Analyst就是卖方分析师，或者国内叫行业研究员。这里面，境内外市场的IPO定价还不太一样。

国内市场，定价主要由ECM主导，按照证监会的要求进行询价，进而根据询价结果进行定价或与发行人协商定价，研究员会对IPO写一份投资价值分析报告，给出对发行人的估值情况，ECM把这份报告发给机构投资者进行推介。国内市场受IPO供给限制、券商自主配售权利不大、证监会实质影响定价结果等因素影响，分析师对于定价的作用比较小。

境外市场，IPO基本不存在供给限制，IPO价格更多地受市场供需影响。IBD代表发行人这边，希望价格越高越好，投资者呢则希望买到价格实惠的股票，这时候分析师作为一个相对中立的角色，结合公司的基本面、市场反应等对公司进行估值，协助确定一个发行价格区间，最终根据簿记结果定IPO发行价。这时候，如果主承销商有一个非常具有市场号召力的分析师，则会对企业的定价有非常大的帮助。比如互联网企业IPO高歌猛进之时，当时还在Morgan Stanley的互联网女皇Mary Meeker就可以凭借其市场影响力帮助MS承销的企业获得更好的估值（当然，从长期博弈看，投行也不会一直给企业高于公允价值的价格），反过来，由于MS拥有Mary Meeker这张王牌，也对其TMT行业的投行业务（承销、并购）帮助很大。