前言

FOMC的全称为Federal Open Market Committee，即联邦公开市场委员会，FOMC meetings就是咱们平常说的美联储“议息会议”。

这是美联储官网的FOMC介绍。大家需要的有关FOMC的一切信息基本都可以在这个网址上找到。

一、FOMC会议召开时间

如官网所说，The FOMC holds eight regularly scheduled meetings during the year and other meetings as needed，FOMC按计划一年召开8次会议（六周一次），遇到特殊情况会临时召开。

下图就是2023年的议息会议时间表，大家关心的加息、降息，扩表（QE等）、缩表问题会在这几次会议上进行讨论。

下图是2020年议息会议的时间表，可以看到3月份由于疫情的巨大冲击，FOMC临时增减了几次会议，而且“议息会议”的内容不仅仅“议息”，毕竟人家应该被翻译成“联邦公开市场委员会会议”。

二、FOMC成员构成

FOMC一共有12位成员，我们一般俗称“票委”，即在加息/降息等问题上有投票权。

12位FOMC成员包括：7位美联储理事会成员（Board of Governors），加上纽约联储银行行长（president of the Federal Reserve Bank of New York） ，再加上4位其他联储银行行长。

美联储一共有12家联邦储备银行，其中纽约联储银行职责最重，纽联储行长是常设票委（也是美联储的副主席），其他11家联储银行的行长进行轮值，11轮4，任期一年。

这4个位子分成四组轮，每组轮一个。

这里可以看出，B组只有两个地方行长轮，克利夫兰和芝加哥，他们的行长是两年轮一次，其他行长是三年轮一次。

A: 波士顿Boston, 费城Philadelphia & 里士满Richmond

B: 克利夫兰Cleveland & 芝加哥Chicago

C: 亚特兰大Atlanta, 圣路易斯St. Louis & 达拉斯Dallas

D: 明尼亚波利斯Minneapolis, 堪萨斯城Kansas City & 旧金山San Francisco

下图是2023年~2025年联储银行的票委名单，可以看出来纽联储是常设，其他地方联储银行轮值一年。

没有担任票委的行长也可以列席会议，参与讨论、提供建议（参政议政）。

三、在哪儿看加息、降息？什么是点阵图？

好了，进入正题，怎么看加息、降息？FOMC会议以什么形式通报？

从一次会议里面，我们最多能获得5类文件。

下面我们以2022年第八次议息会议（美东时间12月13-14日）为例。

1、FOMC会议的简要声明（Statement）：利率目标区间是多少（即加息、降息还是维持利率不变），目前货币政策目标的主要关注点等。

2、货币政策的实施说明（Implementation Note）：加息、降息只是一个数字，具体如何实施在这个文件有一些详细的阐释。美国货币政策相关的公开操作工具在08年金融危机和20年新冠疫情冲击之后出现了很大变化，后续有机会跟大家写一期详细介绍。

实际上，我们可以从货币政策实施说明里面看出美联储如何构建联邦基金利率区间，如何通过公开市场操作把政策目标利率转向市场传递。

比如，美联储这次将目标利率区间设为了4.25~4.5%，怎么保证市场利率会运行在这个区间内呢？

我们在上图中标注了几个上沿和下沿。

先看下沿（floor）。

下沿一般认为是隔夜逆回购利率（ON RPP）。

注意，跟中国的逆回购不一样的是，美联储的逆回购，是回收流动性，是银行、一级交易商还有其他交易对手（100+家货币市场基金和10+家GSEs）借钱给央行获得的利率。

大家可以在纽联储的官网上查到逆回购交易对手清单。

市场利率 r 不会低于ON RPP，因为ON RPP是无风险利率，一旦 r < ON RPP，符合资格的机构就能以r的利率借入资金以ON RPP的利率再贷给央行进行无风险套利。

再看上沿（Ceiling）。

第一个是Primary Credit Rate，一级信贷利率，前身叫贴现利率或者贴现窗口利率（Discount Rate），即优质银行向央行直接借款的利率。

正常情况下银行缺流动性了都是在银行间市场相互拆解，实在没钱了才会向央妈伸手要。

而且这个工具央妈是给足管饱，也就是说银行如果实在是缺钱，就来央行借4.5%的利率。

如果市场利率都4.6%了，我不如从央妈这儿借。作为流动性的无限创造主体，隔离利率是不可能超过4.5%的。

这里体现了央行作为最后贷款人（Lender of Last Resort）的功能。

中国也建立了类似的工具叫SLF，俗称酸辣粉，但SLF利率比市场利率高出许多。

刚才提到，向央妈借钱一般被视为无奈之举。一家银行除非自己的流动性实在太紧缺了，或者突然出现了信用风险事件，在市场实在借不到钱了，才会向央妈借钱，而且央行一般也不鼓励银行向自己伸手借钱。

所以贴现窗口工具一直被视为紧急流动性工具，是美联储整个利率管理体系的最高利率上线，一般利率设置为（基准利率上沿+50bp/100bp），这里面50bp或者100bp的加点属于惩罚性利息。

但2020年3月16号的一揽子政策里面，把Primary Credit Rate的加点直接取消了，目的就是让银行不要因为害怕“污点效应”就不敢向央行借钱。

“快来，想借多少借多少”。

第二个是Overnight Repo 隔夜正回购利率。

注意，这里的“正回购”类似于中国央行的“逆回购”，是向外提供流动性。（我们习惯以监管者的视角看，而美国是以市场主体的视角看。）

正回购的范围与贴现窗口工具有所不同，涵盖了除银行以外的一级交易商。

大家可以在纽联储的官网上查到一级交易商的名单。

目前，Overnight Repo利率和Primary Credit Rate一起，构成了联邦基准利率的上沿。

第三个是准备金利率，或者叫准备金余额利率（IORB, Interest rate paid On Reverse Balances），这个被认为是联邦基金市场利率的有效上沿。

这个利率之前的名字叫IOER，Interest rate paid On Excess Reverses超额准备金利率，但由于2020年3月26日起美联储彻底放弃了法定准备金率的要求，相当于所有存在央行体系内的准备金都属于“超额”准备金了。

2021年6月，由于IOER距离“0”太近，导致有效联邦基金利率有跌入“负利率”的可能，美联储做了一次技术调整，将IOER从0.1上调至0.15，当时的表述为“set the interest rate paid on required and excess reserve balances at 0.15 pct”。7月，干脆就同意把名字改为“Interest rate paid On Reverse Balances，IORB”，超额准备金彻底退出历史舞台。

IORB跟ON RRP一样，也是银行把钱贷给央行获得的利息，因此在纽联储的官网上，我们可以清晰地看到准备金利率（IORB）和隔夜逆回购利率（ON RPP）共同构成了目标利率区间的下沿。

那为什么说IORB为什么会是有效上沿呢？

因为GSEs（Government-Sponsored Enterprises，如房地美Freddie Mac和房利美Fannie Mae）的准备金放在央行没有利息。

e.g. 银行躺在央行的钱可以拿到4.4%的无风险收益，但GSE的多余现金是没有任何收益的。

所以GSE愿意以低于IORB的利率把钱贷给银行，银行以 r' ≤ IORB的利率把钱从GSE借出，放在央行套现。

由于金融危机之后，GSEs的大量出现，使得IORB最终成为利率区间的有效上沿。

大家可以去看一下有效联邦基金利率（effective federal funds rate，EFFR），可以简单理解为银行间市场的实际隔夜拆借利率。

以2022年12月前后的数据为例，可以看到：

A、美国实际的隔夜拆解利率基本上落在了目标区间之内，偶尔会有一些数据跑到区间以外。

B、75%分位的利率水平都在IORB以下，甚至还有6bp的空间，实际交易中，比IORB利率更高的交易占比非常小。

这块写的很详细了，我们还是接着往下看吧。

3、新闻发布会：FOMC会后，美联储主席与记者朋友们的亲切交流，是央行释放货币政策取向的重要窗口。

大家要注意：新闻发布会中，鲍威尔的讲话稿和后续记者问答环节都有可能隐含着比Statement更多的信息，尤其是对于未来预期的判断。

一般鲍威尔讲10分钟左右，后面开始半个小时左右的问答环节，大概会有15~20个问题，很多问题都是市场的核心关注点，比如什么时候停止加息，什么时候停止缩表，当然也有一些问题比较无聊或者很难回答。

做FOMC分析，还是全程观看新闻发布会或者通读文字实录。

4、经济数据预测：FOMC会议一年更新四次主要经济数据的预测和利率目标点阵图。

参与人一共是19位，即7位美联储理事+12位地方联储行长。非票委的地方联储行长也参与经济数据预测。

即，每隔一次会议更新一次，时间点基本落在3、6、9、12这四个月。

我们还是以2022年第八次会议为例，看看这里面都有哪些值得关注的内容。

重要的数据基本都在表1了，可以重点关注以下几点：

A、预测的数据包括：2022~2025年以及长期，美联储对于GDP、失业率、PCE和核心PCE以及对于年底利率水平的判断。

B、表中会在本次预测值的下方会给出上次预测值，作为参考。比如对于2023年GDP增长，9月预测值为1.2%，12月预测值变成了0.5%，体现了美联储对于经济进一步衰退的预期。

C、除了给出中位数之外，还会给出居中趋势（去掉3个最小值和3个最大值）以及预测值区间。如果区间比较大，说明大家对于经济前景存在较大的分歧。

D、年底利率水平可以测算出来联储官员的加息、降息预期。比如2022年联邦基准利率是4.4%，2023年5.1%，这隐含着，2023年还有75bp左右的加息空间，比9月份要多出来50bp。

然后图二就是所谓的点阵图了。每个点代表一位参与人觉得合适的利率水平（年底）。

2022年第八次会是最后一次会议，当然19个点都选在了4.25~4.5%这个区间。

可以看到，2023年大部分联储官员认为应该加息75bp，偏鸽派的两位也觉得至少要加50bp，最鹰派的两位觉得要加125bp。

五、会议纪要Minutes：大约滞后3周，披露更多FOMC开会过程当中的细节，隐含更多关于未来货币政策预期的信息，可以作为下一次FOMC会议的前瞻指引。

下面的链接是2022年第七次会议（11月1-2号）的会议纪要。

此处不再展开。

以上

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