DeFi al Descubierto: El Estado de las Finanzas Descentralizadas (2021)
Las métricas clave de la adopción y el crecimiento explosivo del ecosistema de DeFi…
Esta es una versión traducida del texto “DeFi Uncovered: The State of DeFi” publicado por Luke Posey en el blog de Glassnode el 12 de mayo de 2021.
En sólo 8 meses, el DeFi atrajo más de 100.000 millones de dólares en sus smart contracts. Estos nos traen tanto esquemas financieros tradicionales como modelos financieros completamente novedosos.
Estas innovaciones nos dan nuevas oportunidades para gestionar nuestros activos, participar en la coordinación global de capital, intercambiar en exchanges descentralizados, prestar y pedir prestado y mucho más…
En este artículo, vamos a explorar el estado actual del DeFi construido sobre Ethereum y las métricas que definen su crecimiento explosivo.
La Evolución del Defi Desde las Bases
DeFi es tanto una tecnología como un movimiento, en el que ingenieros e investigadores colaboran para reimaginar los servicios financieros.
La industria avanzó enormemente desde los primeros días en que los smart contracts se usaban para recaudar fondos en ICOs, cuando los primeros experimentos de NFTs con los CryptoKitties, y las primeras implementaciones de exchanges descentralizados (DEX) nos dieron las primeras pistas sobre el futuro descentralizado de las finanzas.
Estos gráficos muestran el crecimiento explosivo del ecosistema de DeFi tanto en su base de usuarios como en su valor. Una tormenta perfecta de innovación y un nuevo ethos en el alineamiento de los incentivos financieros.
Uno de los primeros experimentos de liquidity mining en DeFi fue realizado por Synthetix en 2019. El programa incentivaba a los usuarios a aportar liquidez a un pool de sETH/ETH en Uniswap. Fue una inspiración para una ola de proyectos de yield farming que llegaría en 2020, notoriamente después de que Compound Finance habilitara el minado de tokens COMP en su protocolo de préstamos.
Los incentivos en COMP para los usuarios que prestaran y pidieran prestado volvieron muy popular a Compund: el valor total depositado (TVL) saltó de 100 a 500 millones de dólares en apenas una semana.
La verdadera innovación aquí es social: recompensar a los participantes con un token de governance por proveer liquidez y usar el protocolo. Y esto se volvió común en DeFi.
Midiendo la Adopción de DeFi
El crecimiento de DeFi puede medirse de diferentes maneras. La más intuitiva parece ser medir los usuarios activos. Según esta métrica, el crecimiento ha sido explosivo, superando las 2,1 millones de direcciones únicas de Ethereum que han interactuado con los protocolos de DeFi de alguna forma desde comienzos de 2018.
Si consideramos que las direcciones de Ethereum son el mercado total (total addressable market, TAM), hasta el momento DeFi ha penetrado apenas el 3% de las dirección de Ethereum que tienen un balance superior a cero (unas 58 millones de direcciones). A medida que la adopción de Ethereum crece, también lo hace el potencial TAM para aplicaciones de DeFi.
El Total Value Locked (TVL) es una métrica popular para describir el total de activos depositados en un protocolo de DeFi. En el caso de exchanges, estos activos son la liquidez provista por los LPs. En el caso de los protocolos de lending, son los activos que funcionan como colateral.
La relevancia del TVL cambia según el protocolo y no debería analizarse de manera aislada. Siempre debería estudiarse en combinación con otras métricas como el grado de utilización o el volumen operado entre otras.
El grado de utilización mide qué proporción de la liquidez provista por el lado de la oferta está siendo utilizada productivamente por el lado de la demanda de un protocolo.
Pensemos en el ejemplo clásico de un stand de limonada:
- Digamos que produzco 100 vasos de limonada por día. Son 100 vasos del lado de la oferta que el lado de la demanda tiene disponible para utilizar.
- Supongamos que el lado de la demanda efectivamente consume 70 de esos vasos por día. Esto significa que, cada día, quedan 30 vasos de limonada quedan sin utilizar. Así que en los días siguientes empezaré a producir una menor oferta para llegar a un equilibrio con la demanda.
- ¿Pero qué pasa si el gobierno viene y me dice que va a subsidiar mi negocio comprando esos 30 vasos extra que produzca cada día sin importar cuál sea el uso? Esto es el equivalente a los programas de liquidez ofrecidos por los protocolos. Esto da un argumento para que un productor racional de limonada siga ofreciendo 100 vasos.
DeFi es un mercado naciente donde el capital fluirá hacia los protocolos con mayor retorno/riesgo. Si hay pocos usuarios pero elevados incentivos de liquidez, los agentes racionales fluirán hacia esas oportunidades.
Sin embargo, para entender si esos protocolos están desarrollando una base de usuarios leal, debemos profundizar en las métricas que describen el stickiness (“pegajosidad”) tanto para usuarios finales como para proveedores de liquidez.
Adopción por Tipo de Protocolo
Los protocolos de préstamos registraron generaron una enorme atención a medida que los usuarios se vieron atraídos por una serie de ventajas:
- Ganar interés sobre sus tokens.
- Poder apalancarse para shortear on-chain.
- Acceder a liquidez de otros tokens sin la necesidad de vender las tenencias actuales.
La Fundación Maker fue la primera en desarrollar un mercado de préstamos de DeFi, permitiendo a los usuarios obtener un préstamo de DAI a cambio de poner una garantía de ETH en el protocolo (con el tiempo se agregaron también otros tipos de monedas como garantía).
Compound popularizó los préstamos de activos al ofrecer una mayor variedad de tokens que prestar o pedir prestados. Quienes prestan fondos en Compound reciben cTokens que funcionan como comprobante de su depósito. Esos cTokens luego pueden utilizarse en combinación con otros protocolos.
Aave empezó compitiendo con Compound como un protocolo de préstamos pero con diferentes tokenomics: la posibilidad de pedir prestado hasta un 75% del colateral, y una mayor variedad de tokens para prestar y pedir prestados.
Dentro de cada protocolo hay diferentes money markets con diferentes tasas de interés y diferentes tasas de utilización, como vemos en los ejemplos de Compound y Aave de abajo.
Utilización = 1 — (liquidez / tamaño de mercado).
Si hay 1000 millones depositados y 100 millones prestados, entonces la utilización es de 10%.
Las tasas de interés en estos mercados cambian según las curvas de utilización. Cuando la utilización de un mercado sube, también lo hace la tasa de interés para incentivar a más prestamistas a entrar en ese mercado y a salir a los prestatarios. Al contrario, cuando la utilización decae, también lo hacen las tasas de interés para incentivar a más usuarios que piden prestado a entrar.
Esto muestra que los mercados con mayor utilización ofrecen una mayor tasa para atraer mayor liquidez. Esto también los vuelve más costosos para los prestatarios.
Los usuarios que hacen arbitraje mueven sus depósitos y el capital que piden prestado buscando las mejores tasas descontadas por riesgo. Existe un premium de riesgo por la participación en mercados de menor liquidez.
Pero las tasas tienden a suavizarse y normalizarse, como lo muestran las tasas de interés de USDC entre Compound y Aave a lo largo del tiempo. Los nuevos programas de liquidity mining pueden reducir esta volatilidad.
Los incentivos de liquidez y los prestamistas que se vieron atraídos por ellos derivaron en un aumento de la liquidez en estos mercados, a lo que siguió una mayor adopción por parte de los prestatarios.
Exchanges Descentralizados (DEXs)
En el último año, hubo una explosión en los exchanges descentralizados. Mientras que los protocolos de préstamos son los líderes en liquidez, los DEXs llevan la batuta en cantidad de usuarios.
Del total de 2,1 millones que interactuaron con DeFi, 1,53 millones utilizaron Uniswap (73%) en algún momento. Comparemos esto con los solo 316.000 usuarios que en algún momento interactuaron con Compound (15%).
Los proveedores de liquidez despliegan capital para obtener una parte de las comisiones de trading y las recompensas de liquidez. Los usuarios son atraídos a la plataforma por la profundidad del mercado y la disponibilidad de los tokens que desean comprar y vender.
Hay una retroalimentación positiva donde más usuarios generan más comisiones y más comisiones atraen más liquidez. Si los ingresos generados por las comisiones son lo suficientemente altos, estos deberían mantener a los usuarios en el protocolo incluso después del final de las recompensas de liquidez.
Estos productos tienen una sólida demanda real con un volumen increíblemente fuerte. El volumen diario llegó a un pico de 3.000 millones de dólares en abril de 2021 a lo largo de todos los DEXs de Ethereum. Adicionalmente, 1,98 millones de direcciones únicas interactuaron con DEXs hasta la fecha.
Si comparamos el análisis de la liquidez con la cantidad de usuarios, podemos tener una visión qué exchanges están alcanzando el “stickiness” de los lados de la oferta y la demanda. El “Santo Grial” es lograr mantener una liquidez y un volumen elevados a lo largo del tiempo.
En el caso de Curve, la liquidez parece demasiado elevada en relación con el volumen y las comisiones. Esto ocurre porque Curve es un exchange especializado en pares de stablecoins cuya volatilidad es mucho menor.
Curve es un ejemplo de protocolo de DeFi que se beneficia de la composabilidad: proyectos como Yearn y otros utilizan a Curve como base para compra/venta de stablecoins y liquidity mining.
Otra forma de medir la salud de un exchange es a través de la retención de usuarios. Algunos exchanges mantienen una liquidez elevada gracias a sus programas de recompensas, pero dejan que desear en cuanto a retención de usuarios.
En el siguiente gráfico, se ve que en abril de 2021 Uniswap perdió 240.000 direcciones mientras que retuvo y creó 615.000 usuarios. Sushiswap perdió 18.000 direcciones mientras que retuvo y creó 31.000 usuarios. Esto significa que Uniswap tiene una retención neta de 375.000 usuarios y Sushiswap de 13.000 usuarios.
Stablecoins Colateralizadas
Las stablecoins son un aspecto fundamental del DeFi. Son la moneda de base en la mayoría de los pares en los DEX y los protocolos de lending.
Las stablecoins emitidas y respaldadas de manera centralizada como USDT y USDC dominan en market share. DAI es el mayor intento de construir una stablecoin descentralizada.
DAI es la moneda de MakerDAO y mantiene una paridad con el dólar gracias a un mecanismo de arbitraje de mercado sin una reserva central. El DAI está respaldado por posiciones de deuda colateralizada de ETH y otros tokens.
El token MKR es emitido como un activo de última instancia que puede utilizarse para devolver sus fondos a los prestamistas en caso de que haya algún evento de insolvencia. Para incentivar a los holders, el token MKR es quemado cuando los tenedores de deuda devuelven la “stability fee” (comisión de estabilidad) que es como una tasa de interés que sirve para estabilizar al sistema.
Mientras que USDT y USDC son claramente dominantes, DAI ha tenido un crecimiento impresionante, habiendo alcanzado más de 3.600 millones de dólares de circulación desde su creación.
El DAI históricamente mantuvo una paridad estable contra el dólar. Mientras que la emisión es controlada por el protocolo MakerDAO, los traders buscan ganar dinero a través del arbitraje: shortean DAI cuando se encuentra por encima de 1 dólar y van long cuando está por debajo. Este trade también se puede expresar como “depositar ETH para emitir DAI” o “devolver CDPs para retirar colateral”.
Las stablecoins están entre los activos de mayor adopción en DeFi. Estas son sus principales características:
- USDC, USDT y DAI son los pares dominantes en los DEX.
- Las stablecoins tienen abundante liquidez y utilización en protocolos de préstamos.
- El DAI mantiene su paridad sin la necesidad de un respaldo centralizado en dólares como las stablecoins USDC y USDT.
Agregadores de Rendimiento
Yearn Finance es el mayor representante de un nuevo sector dentro del ecosistema de DeFi: los agregadores de rendimiento.
Estos protocolos manejan el capital de los usuarios siguiendo una serie de estrategias optimizadas para optimizar el rendimiento. El protocolo mueve los fondos entre distintos protocolos de DeFi y se beneficia con economías de escala al tiempo que provee una mayor facilidad de uso a sus usuarios.
Los usuarios depositan sus activos en bóvedas de Yearn y éstas asignan el capital automáticamente entre distintas estrategias. Según la documentación de Yearn, estas estrategias se establecen por las siguientes bases:
- Usar cualquier activo como liquidez.
- Usar la liquidez como colateral y manejar algorítmicamente el colateral para evitar que pueda ocurrir un default.
- Pedir prestadas stablecoins.
- Poner las stablecoins a trabajar en liquidity mining o buscando comisiones por transacción.
- Reinvertir los retornos para obtener un interés compuesto.
La bóveda de DAI utiliza una serie de estrategias complejas y protocolos interoperables. Este nivel de complejidad es demasiado complejo para la mayoría de los usuarios. Así que Yearn ofrece una solución con un único click, donde los usuarios no necesitan comprender las complejidades de los protocolos.
A cambio, cobra una comisión del 2% de management fee y 20% de comisión por performance, cifras comunes en cualquier hedge fund.
La confianza de los usuarios en el sistema de Yearn depende de su capacidad de mantener los fondos seguros de hackers, de sus habilidades en el desarrollo de estrategias y de su capacidad de ofrecer tasas competitivas moviendo los depósitos allí donde puedan tener mayores rendimientos.
Los agregadores de rendimiento tuvieron adopción tanto como un servicio para usuarios individuales de DeFi como para el resto de la infraestructura.
Los usuarios van a Yearn buscando maneras simples de participar en oportunidades de DeFi buscando reducir los costos de gas, la complejidad y los riesgos de liquidación.
Los proyectos integran Yearn como una pieza clave de infraestructura para sus propios proyectos: Badger DAO y Alchemix depositaron cada uno más de 300 millones de dólares en bóvedas de Yearn, y más proyectos siguen agregando Yearn.
Conclusiones
Las finanzas descentralizadas han pasado de ser un sector de nicho a una industria líder en menos de 12 meses. Mientras que el total de dinero depositado (124 mil millones de dólares) es una métrica útil para la adopción general del DeFi, no cuenta toda la historia sobre la adopción.
En su lugar, hay métricas más útiles que pueden utilizarse para tener una imagen más clara tanto del lado de la oferta (liquidez) como del lado de la demanda (volumen, usuarios, utilización, retención, etc.).
En sólo 12 meses, DeFi alcanzó:
- Más de 2 millones de usuarios (direcciones únicas).
- Más de 120.000 millones de dólares depositados en smart contracts de DeFi.
- Un volumen diario superior a los 2.000 millones de dólares en exchanges descentralizados.
- Una utilización de stablecoins en plataformas de préstamos superior al 80% con una liquidez de más de 10.000 millones de dólares.
- Una stablecoin descentralizada (DAI) con más de 3.000 millones de dólares de circulación y una alta estabilidad en su paridad con el dólar.
Y lo más excitante es que esto es sólo el primer capítulo del futuro de las finanzas.
