为什么九鼎在投资界的名声很差？

客观来看九鼎，我觉得无所谓好，无所谓坏，它只是一种赚钱的模式

1. 九鼎的模式分解来看都不是首创

九鼎的模式，在当初成立的时候是非常简单的，那就是大规模的扫荡式的抓取Pre -IPO项目，然后突击入股等上市，赚上市溢价的钱。九鼎成立的时代背景是，2005年以后，国内资本市场的火爆早就了PE热潮，而2009年底的新三板开启更是火上浇油，更加热闹。而在这波热潮中，之前得益的那一帮人民币PE们，都是一样的Pre-IPO玩法，突击入股上市套利这个玩法，完全不是九鼎首创的。事实上，当时知名的深创投、达晨等，以及一大波券商直投分出来的机构，哪个不是这么玩的？更不要提一大批乱七八糟的xx投资公司了。然后就说到各地建办公室，弄成连锁店，深创投不是这么玩的吗？什么科招商更是不要提了。九鼎也不是首创。最后，就说到证监会的关系，这个其实是当时的风气，因为要投资的项目都是快上市了，大部分机构为了能求入股，都号称自己和证监会老头们关系好，九鼎当然也不是首创。

2. 九鼎为什么受人讨厌

九鼎做了什么？九鼎无非是把当时大家都在玩的一套给发挥到极致了，以运营的思维去做这个事情。打个比方，当时的那些国内PE们，干的都是水面捞油的事情，水就是中国的几千万家企业，而油就是浮在上面，符合和或接近符合上市条件的那一批企业。因为发审委的存在，中国公司的IPO是被人为卡住的，一旦有卡，那就有上市溢价。这使得中国的股权投资可以和国外不一样，不需要赚增长的钱，只要找到那些油，捞起来，也就是上市前入股，就能赚钱。普通PE，是一块一块捞，通过各种个人关系捞。而九鼎不一样，九鼎是弄了一个机制，组织了个大型团队，系统化的捞取这些符合条件的企业，等于是一根巨型抽水管，一头是水面上的油，一头就是证监会发审委，全部抽过去审核。这可把其他同行吓坏了，因为从来没人这么做。因为九鼎的系统化运作，大规模的团队，在这个区域，各个行业，都和不同的竞争对手形成了竞争。又因为九鼎虽然基金规模不大，但还是比一般的小pe大很多，所以给项目的估值更高，变相等于抢项目。这就是当时其他同行视九鼎如虎的一大原因。

3. 九鼎模式的根源在哪里

九鼎为什么能这么做，还阶段性取得了一些成功？事实上九鼎并没有创造机会，是扭曲的制度给了九鼎机会，事实上扭曲的制度也给了所有同时代的PE机会，只是九鼎将事情搞的更大而已。如果没有变态的发审机制，没有上市溢价，那一切pre IPO投资都毫无意义；如果没有变态的发审机制，九鼎这个抽水管完全无法运作。当时中国PE的所有运作，都是围绕过会来进行的，也就是拿着证券投行部的玩法来玩直投。很简单，就是拿上市的条件去套企业，感觉过会有希望，就投。不但九鼎是这样，某科招商是这样，其他的都是这样。远在阚治东时代，上市还不是发审委控制的，比这个更原始，是各个地方分名额的配给制。那时候pe怎么投？直接找到各省的名单，要求投进去。听起来很暴力，也很可笑，但多年来中国的pe玩法本质上是一个模式，就是围绕着垄断权力来的，而真正的分析研究能力，尽职调查能力，重要性远在其次。九鼎只是普通的一员而已。

4. 怎么评价九鼎在投资界的地位

首先，我明确的说，我不喜欢九鼎。原因很简单，我个人喜欢研究思考，研究思考行业和模式是一种极大的乐趣。价值观上，我喜欢做有技术含量的事情，觉得投资是需要有匠心的。要赚的钱，是未来的高速增长的钱，而不是体制套利的钱。我也希望投的企业能代表未来，改变世界，所以基本只投新经济技术企业，投早期，而九鼎基本只投传统行业，投后期，所以我本人的价值观和九鼎是格格不入的。其次，我想说的是，九鼎在其自己的方向上，能力并不差。我不想以自己的价值观去否定别人的。九鼎的玩法和我不一样，但九鼎确实在自己的方向上很执着，管理几百人团队，也不是一般人能驾驭的。同样是连锁方式，九鼎的管理还是要比同类公司强不少。有人说九鼎的尽职调查不细心，研究能力很差，我不太认可，可能他没有了解过当时其他同类企业。事情要类比才更清楚。九鼎第一个把事情做出了系统化，这本身是创新，更别提后来又来了一出新三板的创新，说明九鼎本身还是有想法的。九鼎投资上的挫折，可以形容为成也萧何败萧何，利用体制崛起，而但体制突然收紧IPO闸门的时候，九鼎这个简单的抽水机就不好用了。最后，我也建议不要拿VC的要求去评价九鼎，尤其是美元VC。几家美元VC确实强，投的都是未来之星，而相比之下，九鼎投的东西是挺垃圾的。但是，美元VC们的自身条件有多好，他们自己都不知道，仅仅8-12年封闭期、数亿美元计的弹药，就不是九鼎这种机构能够奢望的，九鼎当时募的基金时间只有美元VC的一半，且甚至不要管理费，这也为其后续疯狂募资，豪赌政策打下了伏笔。九鼎的问题，是整个国内投融资情况的缩影，是这个体制和体制里玩家的集中缩影

好好说下九鼎，和九鼎有过多年实质接触，感觉还是很有代表性的一家投资公司。

第一场live

关于PE 请支持

九鼎的起名，其实很能反映创始人的风格和取向。

九鼎的创始人都是四川人。与沿海大城市“洋派”作风不同，四川老板很喜欢运用古典典籍。

九鼎是夏代铸成代表统治权力的青铜宝器，国家正统的象征。关于铸造九鼎，《墨子·耕柱》曰：“昔日夏后开（启）使蜚廉折金于山川，而陶铸之于昆吾，……九鼎既成，迁于三国。”三国指夏、商、周。

可以看出，九鼎一出，其志不在小。

芈月传有九鼎的故事

一个新兴统治者崛起，通常会窥探九鼎；实力完全达到，会迁九鼎已确认自己统治地位。

秦武王蛮力举鼎未成，被压而亡

《芈月传》秦武王赢荡举鼎而亡是什么意思？赢荡真的被鼎压死了吗？

最初和九鼎接触，是09年九鼎刚刚在股权投资界起步，我原来单位复星谱润和九鼎一起投资过佰利联。我、黄总和九鼎一起尽职调查过一家河北化学原料药企业（双方没有投资，后来平安集团投资了，企业位于衡水，2014年去石家庄听朋友说因临近上市之前出了爆炸事故被中止上市）。在这个项目中，我和九鼎的创始人吴刚和覃总有过直接接触。当时九鼎给我的感觉是家典型的PE投资机构，投资偏好是pre-ipo，和我们传统意义上的股权投资机构差异不大。

九鼎好像07年才起步，唯一的特色是吴强调他是从证监会体制内出来的，可以安排见发审委员之类的。九鼎在创业板开始时期，投资了几个项目（吉峰农机、金亚科技等），都获得了很大成功。

吉峰农机

金亚科技

当时我们机构有人对比说九鼎比较敢于投资，而我们较保守。现在看下来，九鼎其实是运气好踩对了点，几个项目都是四川的（我后来才知道几位创始人都是四川去北京的），08年四川地震后股票上市的绿色通道都撞上了。你像金亚科技原本就不符合上市条件，完全是赶上绿色通道上市的。现在不是说要临近退市了。还有吉峰农机也是，当年炒到百元以上，后面爆出骗取补贴等事情。当然，

当时九鼎做项目尽职调查的时候还是很认真，风格很像复星。

2010年底，我和九鼎四川区域的主管何强（现在好像调动到上海区域了）有过接触。这时候九鼎的风格好像已经发生改变，即大家说的“跑街”投资模式。

听何总介绍，他们四川一个区域，就有20-30人在跑企业，拉项目。四川每个城市都有2-3人在找投资企业，扫楼。2010-2011，你去外面开投资论坛会议，会发现很多很多九鼎的人。和地区负责人交流后，感觉人员薪水不高，有些人员完全是“串串”（四川话，即只负责前期找项目，尽职调查不做的，交给北京总部做）。

2012年，九鼎好像明显地遇到困难了。机构大幅度裁员，以往满街跑的人员见不到了，重点地区四川只有3名投资业务人员，而且没有办公场地。

財新杂志有篇封面文章，我觉得写得非常到位，是对九鼎前几年激进运动式PE投资的总结。

很明显，09年的几个成功案例后，九鼎的风格明显地变得激进，认为PE就是捡钱活动，需要注意只是别碰到假钱。大肆扩张背后，我想九鼎的自信是基于当年的发审委制度。九鼎的高管几位是从体制中出来的，据说发审委里面的人是明码标价，这几年也有不少腐败案件爆发证明。去年不是有个北京九叔说实名举报九鼎嘛。

2012年ipo制度改革，九鼎一下子陷入困难中了。因为前几年，九鼎都是扫街式找项目，找到项目有竞争对手就抬高价格挤掉其他投资机构。九鼎没想到上市停掉了，大量高价获得的股权项目砸在手里面。很快，九鼎就大面积裁人维持运营。

2013年，九鼎康青山来成都，我们在宾馆里面交流过。我感觉他们当时大量的项目积累，应该很困难。九鼎领导也四处融资，包括找到我所在的上市公司，拉老乡关系，和上市公司成立产业基金。2013年，可以说是九鼎最困难的时刻。

2014年，九鼎在新三板及时挂牌，不但是抓住了救命稻草，而且是咸鱼翻身。九鼎的股权转让书，我2014年研究过。因为披露了九鼎前些年的所有投资案例，四川地区的投资占据九鼎全部投资的第一位，我可以从一些自身接触过的项目案例感受下九鼎投资质量。可以说，九鼎前些年的投资，有少部分是不错的，但有很大比例是放松尽调质量投资的项目。比如一家泸州的物流企业，还有一家破碎设备企业，等等。九鼎在新三板开办初期，把资产包集体上市，掩盖了这些单个项目的风险，在公开市场上实现了流动性问题的解决。随着2014年下半年二级市场大涨，九鼎及时地做了几次增发，一下子募集了很多钱。咸鱼翻身了！

九鼎是如何咸鱼翻身的？

通过这篇南方周末的报道，可以看出：

1.2014年4月，九鼎投资以每股610元的发行价登陆新三板，是九鼎投资解套开始

2.每股610元的发行价登陆新三板，很快就出现了1元/股，随后股价又冲上950元/股 这种现象非常符合OTC市场特性，尤其是新三板刚刚开始搞。这种特性就是成交量少，成交金额波动大。

这种市场交易很容易被操纵，因为少量资金就可以完成交易。

3. 2014年之前，大量股权项目积压，LP给九鼎很大很大的压力

利用新三板，九鼎做方案解套，这个方案叫“基金份额变股权”。这个方案的市值是把基金弄上市，九鼎做一级LP，原LP做二级LP，两层LP利益谈妥，共同上市圈钱，做大三板九鼎。

感觉到了吗，像不像传销？

4.九鼎赶上了好的监管时刻。按证监会副主席姚刚的说法，新三板就是一个“准机构间的市场”。姚刚已经接受组织调查了，肖钢这个正主席则是一脑袋浆糊，下课了。证监会监管部门2014年大喊金融创新，不是不懂的傻瓜，就是装傻的内鬼。九鼎顺利实现转版和监管宽松、有意放纵有很大关系。

姚主席话音刚落，就被要求协助调查

5. 九鼎投资相关人士曾向媒体做出过解释：九鼎投资已经退出的24个项目内部收益率为38.1%，平均持有项目年限为5年左右。按照30%来计算，每1元项目投资可获得3元回报。而以目前基金管理的250亿元投资规模计算，5年后可获净收益500亿元，按照20%收取管理报酬即为100亿元，再出于审慎考虑原则将估值调整为76.25亿元，对应公司原有的1250万股股权，即相当于每股价值610元。

还是那句话，好好读下九鼎新三板股份转让书，研究下里面的项目，自然知道上面的算法真他妈的瞎扯。九鼎乱投的项目很多。

只能说过中国的投资者不成熟，九鼎利用了他们的贪心，不断满足不合格LP过分的要求募资 LP一旦上了船，就算后悔，也只能同九鼎一起演戏了。

写到这里，我想到了巴菲特用的一个形容华尔街的词 easy money

九鼎，包括现在光怪陆离的所谓金融创新，其实质是easy money。

---------------------------------------------------20160623 增加

中科新三板的辉煌，和九鼎类似。有新三板刚起步，监管过于宽松的原因。

另外的原因，在于中国投资环境中，大量散户和不符合LP资格的投资者要进入股权投资市场。新三板开了个口子，解套了中科和九鼎大量垃圾项目。

2014年，我还去过九鼎总部一次。当时九鼎人员联系到我处投资经理，说有个投资项目希望介绍给我上市公司。我进到九鼎总部，感觉人员和氛围更像个担保、资产管理之类的公司。当时是合伙人赵丰接待我的，83年（过了一年就听说离开九鼎了），推荐的是一个能源项目。我稍微问些细节，赵可就回答不出来，他说他一个人手上有几十个项目，不可能讲出细节来。九鼎很希望和资金方合作，他们基本上现在是用项目做诱饵，引上市公司等资金方建投资基金，即用一个项目就搞一个产业基金，实际上就是杠杆放大。那次离开金融街九鼎总部后，我就感觉，九鼎现在的风格，至少我是不大再愿意多接触了，有点忽悠的意思，利用手中的项目资源不断地融资，不断做资产池。可能也是想too big too fail。

2014年，我见到的是赵丰

赵丰所说九鼎尽调的几千个项目，我感觉质量不会太高。主要是九鼎人员流动比较厉害。除了吴刚几个创始合伙人以外，谁走都很正常。另外九鼎的薪资也不高，底薪很低。

他所说的

这两年来，九鼎扩张很快，收购了上市公司、证券公司，去年还搞了宝宝之类的东西。看到过吴刚接受界面采访视频，和以前差别很大。九鼎现在想打通各金融环节，搞综合金融，已经不是当年靠证监会背景做股权投资那种模式了。个人感觉，九鼎风格越来越野蛮，能走多远，大家可以拭目以待吧。

这杠杆用的

监管层终于不允许九鼎继续耍流氓了

20160527

九鼎、中科招商现在的模式都不是真正意义上的基金公司模式，而是资产管理公司。着眼的不是如何降低投资风险，而是不断地提高杠杆。有了不良资产不可怕，继续吹大泡泡，然后找接盘侠，适当时候抛出。

这篇文章写得好，九鼎在投资界树立的是非常不好的榜样。不是专注于投资项目的好与坏，而是更多地专注于忽悠自己的品牌，吸引更多地资金进入“九鼎”这个品牌。这种做大做强是建立在非常脆弱的基础上的。

要知道金融毕竟是如此的重要，关系到诸多利益，弄不好是群体性事件！

深入思考下，九鼎得失成败和中国投融资环境密切相关。

蔡蕾，九鼎合伙人。我和蔡蕾没有直接打过交道。看看蔡蕾当年的一些发言，你感觉这些充满情怀和忽悠的话语能够打动众多LP，不值得大家深思嘛？

中国的LP群体，自身不太成熟。理性和成熟的投资理念不欣赏，他们更喜欢卖拐和买拐，相信所谓神话，相信所谓奇迹，相信一夜暴富。

根据工商信息，5月3日，九鼎集团将经营范围由“私募股权投资管理业务”变更为“投资管理；投资咨询”。

九鼎集团认为自己既不是私募机构也不是“其他具有金融属性的企业”，目前只是一家多元化、综合性的非金融企业，甚至根本不需要出具私募机构的自查报告。

九鼎的创始人不愧是四川人，擅长“变脸”绝技。

最新消息

20160624

与初选名单相比，最终版的名单数量增加了33家，其中，剔除了6家，新进了39家。联讯证券、九鼎集团等新三板明星公司被剔除。

我和记者说过，要写好，可以多看看九鼎上市的股份转让书，尤其是九鼎上市时候的资产包里面的股权项目，究竟如何？

To 南方周末记者 黄河

知乎上的 徐喵喵

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一部《门口的野蛮人》通过一百多次访谈，写成的财经书籍。九鼎时间，反映的深度、影响，足够一部书。

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