Fitch Afirma las Clasificaciones de TMCH y TCH en ‘AA(cl)’ y Revisa Perspectiva a Negativa

Fitch Ratings - Chicago - 22 Sep 2022: Fitch Ratings afirmó las clasificaciones de largo plazo en escala nacional de Telefónica Móviles Chile S.A. (TMCH) y de Telefónica Chile S.A. (TCH) en ‘AA(cl)’. Al mismo tiempo ratificó las clasificaciones internacionales de riesgo emisor (IDR; issuer default rating) en monedas local y extranjera en ‘BBB+’ para ambas compañías. La Perspectiva de las clasificaciones fue revisada a Negativa desde Estable.

La Perspectiva Negativa refleja la continuación del deterioro del perfil crediticio de ambas compañías como resultado del entorno competitivo desafiante en Chile, la menor rentabilidad, la fuerte distribución de dividendos y el impacto neto de la venta de la participación de las empresas en sus activos de fibra. Las clasificaciones del grupo reflejan su posición de liderazgo de mercado en los segmentos móvil y el fijo, así como su relativamente moderado perfil financiero.

FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN

Debilitamiento de Endeudamiento: La estructura financiera de TMCH es una de las más sólidas de la región, con métricas de endeudamiento neto históricamente en torno a 1,0 vez (x), respaldadas por una generación consistente de flujo de caja. Sin embargo, Fitch proyecta que la estructura financiera de la compañía se debilitará, particularmente por el impacto de las obligaciones de arrendamiento, ya que los efectos de la venta de la filial Infraco y la competencia en el mercado chileno de telecomunicaciones limitan el crecimiento del EBITDA. La agencia espera que la deuda neta aumente a medida que el flujo de caja se utilice para dividendos a la empresa matriz, lo que dará como resultado que el endeudamiento neto proyectado aumente a alrededor de 1,8x en 2023, y 2,9x sobre una base ajustada a los arrendamientos.

Disminución de la Rentabilidad: La venta de la participación de 60% de Infraco en 2021 ha presionado el EBITDA de TMCH, ya que su gasto operativo (opex; operating expenses) incluye ahora mayores gastos producto de la conectividad a la red de fibra óptica de Infraco. Los gastos operacionales, además, se han elevado debido a mayores costos asociados a contenidos de TV y comisiones. Los flujos de caja después de impuestos procedentes de la venta de la participación en Infraco se han transferido a su matriz, lo que ha contribuido a un aumento de los indicadores de endeudamiento. Positivamente, Infraco será responsable de financiar su propia inversión de capital (capex; capital expenditure), ya que TCH no aportará capital adicional para financiar sus planes de expansión de la red.

Entorno Desafiante de Segmento Móvil: Fitch estima que el segmento móvil crecerá modestamente en los próximos años, ya que la competencia sigue siendo intensa en el mercado chileno de cuatro jugadores. Los ingresos por servicios móviles crecieron un modesto 3% interanual en 2021, a pesar del crecimiento fuerte de 7% de los abonados, ya que los ingresos promedios por usuario (ARPU; average revenue per user) tanto en prepago como en pospago, han estado bajo presión debido a la competencia. Positivamente, la compañía ha seguido aumentando de forma constante su participación de mercado de usuarios de pospago, con más de 61% de los abonados móviles en el primer semestre de 2022 en un plan de pospago (2020: 56%).

Posición Competitiva Líder y Diversificada: Los diversos flujos de ingresos de TMCH compensan su falta de diversificación geográfica, y cuenta con participaciones de mercado sólidas en los segmentos fijo y móvil. TMCH es el segundo proveedor de telefonía móvil (24% de participación de mercado) y TCH es el mayor proveedor de banda ancha (31%) y el segundo en televisión de pago (20%), mientras que los principales competidores, Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (Entel; BBB/Estable) y VTR Finance N.V. (VTR; BB-/Negativa), se enfocan en los segmentos móvil y fijo, respectivamente. TCH ha ganado suscriptores de VTR, ya que los clientes en Chile siguieron gravitando hacia la oferta de banda ancha de fibra óptica más rápida de TCH.

Banda Ancha Impulsa Crecimiento del Negocio Fijo: Los ingresos del segmento fijo crecieron rápidamente en los años recientes, impulsados por el aumento de la participación de mercado de los suscriptores de banda ancha y televisión de pago. Apoyada en su oferta de servicios de banda ancha de fibra, líder en el mercado, TCH superó a VTR para convertirse en el líder del sector en Internet de banda ancha. Además, las ofertas de paquetes y un producto sólido de televisión por protocolo de internet (IPTV; internet protocol television) han permitido a la compañía aumentar su participación de mercado en la televisión de pago. Aunque la competencia en fibra debería aumentar a medida que los competidores amplíen sus propias redes de fibra, Fitch espera que TCH siga manteniendo una posición dominante en los servicios de telecomunicaciones fijas. Con la penetración de la banda ancha en Chile, aún por debajo de la media de los países de la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económico (OCDE), Fitch espera un crecimiento fuerte continuo de los abonados a banda ancha y de los ingresos, durante el horizonte de la clasificación.

Vínculo Matriz y Subsidiaria: Tanto TMCH como TCH poseen perfiles crediticios sólidos únicos (standalone), acordes con sus clasificaciones. Fitch iguala las clasificaciones de ambas compañías dadas las funciones operativas y administrativas compartidas, junto con las remesas relevantes de dividendos desde TCH hacia TMCH. La naturaleza complementaria de la cartera de servicios entre ambas compañías respalda aún más la evaluación de Fitch de los vínculos estratégicos fuertes que existen entre ambas.

La clasificación de TCH y TMCH está un escalón por encima de la de su matriz final Telefónica SA. (TEF; BBB/Estable), puesto que sus perfiles crediticios son más sólidos que el de la matriz. Según los criterios de vinculación matriz-filial de Fitch, la delimitación legal se considera abierta, mientras que el acceso y control se estima poroso, lo que permite un diferencial de clasificación de un escalón. Las filiales latinoamericanas de TEF suelen operar con un grado alto de autonomía operativa y financiera respecto a la matriz, lo que respalda la opinión de un acceso y control poroso.

Clasificación de Acciones de TCH: Las acciones cotizadas de TCH representan menos de 1% del patrimonio de la compañía. El resto es propiedad de TMCH. La clasificación de TCH es ‘Primera Clase Nivel 4(cl)’, y se limita principalmente por el nivel bajo de capital flotante y presencia bursátil. Esto se mitiga por su solvencia sólida y su trayectoria larga en el mercado de valores de Chile.

SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva/alza:

--una mejora en las clasificaciones es poco probable debido a las presiones competitivas en el mercado chileno;

--la estabilización de las clasificaciones dependerá de la mejora de la rentabilidad y la generación de flujo de caja, al tiempo que se mantiene la posición de mercado de las compañías.

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa/baja:

--un deterioro de la posición en el mercado debido a la competencia y/o a la regulación, que se traduzca en una generación negativa de flujo de fondos libre (FFL) y en un aumento del endeudamiento neto a más de 2,0x, o un endeudamiento ajustado por leasing por sobre 2,5x de forma sostenida;

--un grado mayor de integración financiera entre las unidades de Telefónica HISPAM (Chile, Colombia, México, Perú, etc.) podría dar lugar a una rebaja de las clasificaciones si implicara un endeudamiento o movimientos de caja mayores;

--distribuciones excesivas a los accionistas, incluidas las procedentes del flujo de caja de las operaciones o de los ingresos por la venta de activos adicionales que se distribuyen a la empresa matriz.

Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso

Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA’ a la ‘D’. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579

DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN

En comparación con América Móvil, S.A.B. de C.V. (AMX; A-/Positiva), TMCH tiene una estructura financiera igualmente sólida, caracterizada por métricas de endeudamiento bajas, lo que contribuye a que ambas se sitúen en el extremo superior del rango de clasificación del sector. La escala y diversificación geográfica de AMX es mucho mayor que la de TMCH, con una presencia en toda Latinoamérica, y una posición competitiva más fuerte, siendo líder en casi todos sus mercados.

En comparación con sus competidores nacionales Entel y VTR, TMCH cuenta con una diversificación de productos mayor, siendo líder en servicio de internet y el segundo operador en el negocio móvil, mientras que Entel y VTR se centran en servicios móviles y fijos, respectivamente. TMCH también tiene un endeudamiento menor y un FFL mayor antes de dividendos que Entel, aunque esta última se beneficia de su diversificación geográfica en el mercado peruano y de la escala mayor de sus operaciones combinadas. En comparación con otro competidor chileno, WOM S.A. (WOM; BB-/Estable), TMCH tiene un endeudamiento mucho menor, así como una escala y diversificación de servicios mayores.

El endeudamiento menor y el FFL mayor de TMCH también comparan favorablemente con las empresas hermanas Telefónica del Perú S.A.A. (TdP; BB+/Negativa) y Colombia Telecomunicaciones S.A. E.S.P. (ColTel; BBB-/Estable). Fitch espera que la competencia siga elevada en cada uno de los mercados, no obstante, el mayor PIB per cápita de Chile contribuye a un mercado más sostenible que el de Perú y Colombia. TdP tiene una rentabilidad mucho más débil que las otras dos compañías.

SUPUESTOS CLAVE

Los supuestos clave empleados por Fitch en su caso base son:

--cartera de abonados móviles supera los ocho millones de usuarios, considerando que la penetración de pospago de TMCH sigue aumentando; el ARPU móvil combinado (servicio más teléfonos) se reduce a CLP9,5 mil en 2022 desde CLP9,6 mil en 2021, a medida que continúa la presión de la competencia en la telefonía móvil, parcialmente compensada por la continua conversión al pospago;

--el número de hogares pasados con fibra óptica aumenta a 4,8 millones en 2024, con una tasa de adopción (hogares conectados sobre hogares pasados) que se incrementa a aproximadamente 39% desde 37%, algunos avances en IPTV y continuos descensos en la telefonía fija;

--ingresos globales crecen hasta CLP1,7 mil millones en 2022 frente CLP1,6 mil millones en 2021; a partir de entonces un crecimiento moderado, impulsado principalmente por el incremento en pospago, y en los servicios de banda ancha mediante fibra óptica;

--márgenes de EBITDA a largo plazo bajo el promedio histórico se ubica por debajo de 20%, principalmente debido a los cargos de la red mayorista asociados a Infraco (alrededor de 40% de los ingresos de banda ancha);

--capex se reduce desde los niveles elevados de 2021, afectados principalmente por el importante despliegue de la red móvil, mientras que las inversiones relacionadas con la fibra se reducirán de manera significativa a partir de 2022 tras la desinversión de Infraco en 2021;

--se espera un FFL negativo en el horizonte de clasificación, con dividendos y una rentabilidad menor.

LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA

Liquidez Sólida: El compromiso del TMCH con su perfil financiero conservador, la generación consistente de FFL antes de dividendos (prepagos de espectro) y la cobertura de divisas respaldan su liquidez y flexibilidad robustas. Al 30 de junio de 2022, TMCH tenía caja y equivalentes por CLP585 mil millones, frente a una deuda de corto plazo de CLP258 mil millones. TCH un bono sénior por USD500 millones que vence en octubre de 2022, que será prepagado utilizando los fondos de la emisión realizada en noviembre de 2021 con vencimiento en 2031.

El perfil de amortización del grupo es relativamente corto, pero se ampliará cuando se complete la refinanciación. En el largo plazo, Fitch espera que TMCH mantenga alrededor de CLP250 mil millones de caja y efectivo, y genere alrededor de CLP20 mil millones a CLP30 mil millones de FFL predividendo.

PERFIL DEL EMISOR

TMCH es un proveedor de telecomunicaciones chileno integrado que opera plataformas móvil y fija bajo la marca Movistar. La compañía ofrece servicios de voz móvil, datos móviles, internet de banda ancha, televisión de pago y servicios digitales a consumidores, empresas y clientes gubernamentales. La empresa es propiedad de TEF.

La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de(los) emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará.

Resumen de Ajustes a los Estados Financieros

Obligaciones por Leasing: Cuando sea apropiado para el modelo de negocio del emisor, Fitch puede presentar métricas adicionales para complementar el enfoque principal.

Los gastos de arrendamiento de TMCH son relativamente altos en comparación con sus pares de telecomunicaciones dada su venta de activos en los últimos años. Fitch complementa las métricas crediticias básicas no ajustadas de TMCH con métricas ajustadas por arrendamiento. Como parte de estos ajustes, Fitch excluye del EBITDA la amortización de los activos por derecho de uso y los intereses asociados a los arrendamientos. Fitch capitaliza el cargo anual por arrendamiento utilizando un múltiplo estándar de 7,0x para emisores chilenos para crear un equivalente de deuda.

Translations

Este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 22 de septiembre de 2022 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc.

Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile.

Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos.

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La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

CRITERIOS APLICADOS EN ESCALA NACIONAL

--Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Diciembre 2, 2021);

--Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Agosto 10, 2021);

--Metodología de Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Marzo 8, 2022);

--Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020).

Referencias para Fuentes de Información Relevantes Citadas en Factores Clave de Calificación

Las fuentes principales de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicados.

CONSIDERACIONES DE LOS FACTORES ESG

A menos que se indique lo contrario en esta sección, el puntaje más alto de relevancia crediticia de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés) es de ‘3’. Los aspectos ESG son neutrales para el crédito o tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea debido a la naturaleza de los mismos o a la forma en que son gestionados por la entidad.

Información adicional disponible en www.fitchratings.com.

Applicable Models

Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s).

• Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v8.0.3 (1)

Additional Disclosures

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