(圖/shutterstock)
防曬產品、原料藥 為主要營收來源
14H1 50%營收來自防曬產品、紫外線吸收劑
台耀(4746)主要供應紫外線吸收劑(UV-filter) 和原料藥(API) 給客戶，
其中原料藥主要包含：
降膽固醇原料藥、維生素D衍生物、中樞神經系統用藥、抗癌活性成分等...
2014年上半年 50%的營收來自防曬產品、化妝品中的紫外線吸收劑。
重要訊息
台耀(4746)第4季營收 高出預期7.1%
12月營收月增 74.1%，至 2.49億元；
2014Q4 營收 比凱基預估的營收，還要高 7.1%，
與市場預期相符。
評論及分析
原料藥出貨強勁，12月營收優於預期
高毛利產品 佔營收比率提升
2014Q4營收5.13億元，雖季減11%、年減31%，
仍符合市場共識5.23億元，並比凱基預估 高出7.1%。
動能主要源於高毛利原料藥出貨 持續成長。
原料藥在2014Q4 營收占比達到77%，
整體抗UV產品比重 則從2013年的60%縮至20%左右。
因此 我們預估毛利率將有好表現。
2015F 成長動能來自 新原料藥的強勁出貨
台耀看好聚合物原料藥 colesevalam 與sevelamer系列的強勁出貨，
主要是專利保護期限將屆。
由於能以高品質量產 供應同類產品的對手有限，
我們看好台耀(4746)能夠稱霸聚合物原料藥市場。
再者，隨著 colesevalam 與 sevelmer的規模 持續週期性成長，
對應的毛利率也持續改善，
主要是成本固定 促成營運槓桿轉佳。
我們預估2015年毛利，將上升4%，到35.5%。
轉投資昇華科 收益增添 股價利多
台耀轉投資的新藥研發公司 生華科(6492) 已於近日登錄興櫃。
台鑰匙有生華科(6492) 3%股權，
根據1月7日收盤價，未實現利益達1.7億元，
貢獻台耀EPS約2元。
我們的2015年每股盈餘展望，尚未將轉投資生華的收益納入考量。
投資建議：目標價 93元，增加持股。
目前股價 相當於2015年每股淨值 預估的1.9倍，與本益比14.7倍，
處於歷史本益比區間的下緣，並低於台灣原料藥同業平均的29倍。
凱基目標價93元
估自2015年 EPS預估4.63元(年增35.8%)，目標本益比20倍。
投資風險
原料藥客戶的第四類新藥 抗告敗訴
主要財務數據及估值
簡易損益季表
即將上市原料藥(API)產品
小編後記
原料藥廠，屬於製藥產業的 上、中游，
製造藥物的基本成分(有療效)，或基本化學原料(沒有療效)。
前者需要經衛生署審查後，才能上市；後者不被列為 管制產品。
但基本上，原料藥都沒辦法被人體 直接服用，
都需要經過加工後，才能使用。
原料藥主要進口地區為 北美洲；主要出口地區為 西歐。
現金原料藥的主要生產地區 為東亞，包含台灣、中國、印度 等地。
免責宣言
本研究報告由投資網誌自行搜集上傳，版權屬 凱基證券，僅作為研究參考。
