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0289.HK 永安國際 PARTIPRAL 派得好

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永安國際 (0289.HK) 為本地老牌百貨品牌永安百貨之母公司, 除擁有百貨業務外, 物業租金收入亦屬上市公司旗下主要利潤來源; 另外公司亦有以聯營模式於美國經銷汽車, 但此部份佔整體業務比重則較低.

目前永安百貨於本地共經營五家分店, 店舖分別位處上環永安中心, 佐敦永安九龍中心, 尖東永安廣場, 港島太古城中心以及大嶼山愉景灣廣場. 回顧過去數年表現, 百貨業務營業額一直保持平穩, 沒有太大高低起伏. 其中上環, 佐敦及尖東分店均以自置舖位形式經營, 因此可以免卻多少租金上升煩惱, 令近年來分部溢利錄得不俗增長. 去年此分部收入13.8億, 生意規模大概只及半間永旺香港(0984.HK), 但竟然可以錄得超過2億溢利, 利潤率比吉之島大為優勝. 觀乎管理層取態, 似乎公司既沒有甚麼擴張大計去開拓內地市場; 亦沒有甚麼打算為本地業務注入多少年輕活力概念令品牌不致老化. 安於現狀, 穩守已有業務正係永安跟一般市面上有售既百貨股有所不同既地方.

至於物業投資方面, 租金收入主要來自本地三個永安中心/廣場以及位於澳洲墨爾本一座商業大廈, 而集團於美國德州亦有投資物業作收租用途. 從近公司近五年年報中得知, 永安旗下物業不論香港抑或澳洲, 出租率一直能夠保持於95%以上. 而期內整體租金收入除09年外, 每年同比皆錄得近1成增長. 由於澳洲物業收租以澳元計價, 匯率波動難免會對租金收入造成影響. 不過根據2011年年報所指, 澳元升/跌一成大概只會令整體稅後溢利增/減約1千1百萬左右; 而相對於公司上年度稅後利潤超過5億, 匯率問題應該不大. 收租業務近年平均一直貢獻公司整體利潤超過6成, 而且加租能力不弱, 永安國際實際主業應是物業投資而非百貨.

兩項業務之外, 永安亦有聯營公司於美國經營汽車經銷, 而根據2011年年報所示, 永安大概擁有約8億相關權益, 當中包括商譽4.7億及有形資產3.2億. 以近年最好景之07年作指標, 利潤都只不過得三數千萬, 資產回報率不足5%. 不知緣何當初集團會涉足該市場, 事實上該業務對整體公司運作, 盈利表現皆不會有太大衝擊或幫助, 將來或許會逐步淡出. 

公司每年報表之中總有兩項其他收入/其他收益, 前者主要為銀行存款以及上市股票股息等現金收入; 而後者則大部份為證券或金融產品公平值變動之非現金收益. 2011年證券投資股息率大概3.3%左右, 風險中等. 財政方面, 永安國際固定資產超過100億; 流動資產包括手頭現金超過17億, 證券投資3億. 總債項約5億, 全部皆以澳元做單位, 估計為澳洲投資物業按揭貸款. 每年利息不足4千萬, 稅項6千幾萬, 相對於現金流5億以上, 資金壓力不大. 近4年每年派息不足3億, 足夠應付有餘. 

股權結構方面, 永安國際街貨量只佔發行股本25%左右; 而主要股東持股量超過6成, 純粹家族式經營上市公司. 董事酬金多年來一直只佔核心稅前盈利3-4%左右, 個人認為係偏低但同時亦反映管理層並無肥上瘦下, 應該並非壞事. 不過作為股東, 亦因此而不能期望管理層能夠有什麼石破天驚舉動.

就最新一期業績所見, 百貨業務收入同比上升6%, 但由於毛利率下跌, 收益相對早兩年強勁增長則開始見到放緩; 反而投資物業表現繼續穩中有進, 出租率保持95%以上之餘, 受惠於本地租金收入急升兩成以上, 縱使澳洲方面收入持平, 整體分部收益同比仍然增加13%. 半年集團核心稅前盈利達3.8億, 創歷史新高; 而今期派息方面亦增加至每股$0.41, 算是反映管理層對業務發展仍有一定信心. 公司旗下投資物業質素優良, 出租率長期保持95%以上, 租金收入起碼可以伴隨通漲繼續上升; 百貨業務雖然已非主業, 但近年表現依然穩定, 難得營業額可以繼續保持小幅增長, 證明品牌仍未退化. 若論前景, 永安可測性應該頗高, 穩中求進, 應該可以做得到.

估值方面, 永安2012年半年稅前核心盈利3.8億, 扣除稅項, 保守估計純利大概3.1億左右, 即每股約賺$1.07. 公司派息政策尚算穩定,撇除08年因為遇到金融海嘯令旗下物業, 證券皆錄得巨額賬面虧損而大削派息率之外, 近年一般都能將稅前核心盈利4-5成派給一眾股東. 若以公司全年派$1計 (即下半年派$0.59), 現價$18.16息率約5.6%. 純以收租股而言, 股息回報與市面一般REITS相若, 但起碼可以免卻面對複雜財技問題, 吸引力理應較高.

街貨不足, 交投疏落, 要大手投資永安的確有一定難道. 但作為散戶防守類股份配置, 若然不介意涉足百貨業務, 此股應可以算得上另一上佳選擇.