久期財經訊，9月15日，標普將中國旅遊集團有限公司(China Tourism Group Corp. Ltd.，簡稱“中國旅遊集團”)和香港中旅(集團)有限公司(China Travel Service (Holdings) Hong Kong Ltd.，簡稱“香港中旅集團”)的評級展望從“負面”調整至“穩定”。標普同時確認兩家公司的長期發行人信用評級為“A-”，以及香港中旅集團的有擔保高級無抵押票據長期發行評級為“A-”。
由於中國旅遊集團的復甦速度快於標普預期，標普將該公司的展望調整為“穩定”。標普現在預測，該集團2020年的EBITDA將下降33%-38%，而標普之前的預測是下降40%-50%。中國旅遊集團能夠迅速將重點轉移到針對旅客的在線銷售上。海南免税銷售額的大幅躍升也是一個重要原因。在成本方面，該公司獲得了一些免租期，並正在將所有機場特許經營費按銷售額的百分比進行調整。這兩項舉措將在過渡期內支持該公司的EBITDA利潤率。因此，標普現在預測，到2020年底，中國旅遊集團的債務/EBITDA之比將降至3倍以下，比標普最初預計的2021年要快。
標普確認了中國旅遊集團的“A-”發行人評級，這是因為標普認為，中國旅遊集團將保持其作為中國最大免税店運營商的主導地位，並且擁有90%的市場份額。
中國旅遊集團的免税業務將比其他業務部門表現更好。免税銷售額佔該公司總銷售額的60%左右，佔EBITDA的70%。在2020年初疫情爆發後，中國旅遊集團迅速採取行動，在供應商的支持下擴大了在線銷售。該公司針對的是以前從中國旅遊集團購買過商品的旅客。同時，其海南門店的銷售額增長非常強勁，2020年上半年達到85億元人民幣，而2019年全年為130億元人民幣。國內旅遊的恢復和優惠政策的變化(包括增加免税購物配額)是重要的驅動因素。因此，儘管沒有國際旅客，但標普預計其免税業務的收入同比僅會下降0%至5%。
中國旅遊集團的旅行社、主題公園和酒店業務將出現嚴重惡化。標普預計，2020年非免税業務收入將下降50%至60%。早在COVID-19疫情發生之前，旅行社業務就面臨着巨大的競爭壓力。標普認為，非免税業務的收入在2021年後才會恢復到疫情前的水平。
中國旅遊集團2020年的盈利能力將略有下降。該公司能夠調整成本結構，並將部分固定租金轉換為可變成本。特許經營費用約佔該公司免税業務收入的30%。該公司正在與主要機場協商減少固定特許經營費用。標普認為，鑑於其龐大的規模、雄厚的財務實力和國有企業背景，中國旅遊集團將達成協議。在這種情況下，中國旅遊集團2020年可節省高達40-50億元人民幣的運營費用。標普計算了其中的一部分，並預測該公司2020年的EBITDA利潤率將在9.5%-10.5%之間，而2019年為12.4%。
標普認為，儘管最近出現了一些新的競爭對手，但中國旅遊集團仍將保持其在免税購物市場的領先地位。該行業受到高度監管，在中國政府今年頒發三張新牌照之前，該行業只有七家公司。隨着時間的推移，政府有可能發放更多的牌照以促進競爭。
然而，目前新的競爭對手難以克服中國旅遊集團的規模、運營經驗和成本優勢。過去幾年，該公司在上海和北京的門店保持了兩位數的增長。該集團還利用其在主要機場的主導地位，與全球和國內供應商進行談判。因此，與國內零售商相比，中國旅遊集團具有價格優勢。另一方面，標普認為中國旅遊集團的毛利率在幾年後可能會面臨一些壓力，原因是競爭對手紛紛增加門店數量。
標普預測，中國旅遊集團2020年的債務/EBITDA比率將保持在2.4-2.9倍之間，2021年將降至2.0-2.4倍。標普預計，2020年該公司將產生35-40億元人民幣的營運現金流和20-25億元人民幣的自由營運現金流。2020年上半年免税業務產生了43億元人民幣的營運現金流，高於去年同期的27億元人民幣，原因是租金較低。標普預計，中國旅遊集團今年將大幅減少資本支出，只關注海南業務的建設。
標普繼續將香港中旅集團視為中國旅遊集團的核心子公司，因其發揮着中國旅遊集團簽證辦理方面的獨家政策職能。香港中旅集團也由中國旅遊集團全資擁有。儘管標普預計，隨着中國旅遊集團的擴張，香港中旅集團將為集團帶來較低的收入和毛利潤，但標普預計，香港中旅集團將佔集團資產的約70%，並與中國旅遊集團完全整合。
標普預計，如果中國旅遊集團出現財務困難，中國政府將出手支持。標普對政府支持的評估是基於中國政府向中國旅遊集團提供緊急流動資金和將旅遊相關資產轉移給該公司的記錄。
與評級和展望行動相關的環境、社會和治理(ESG)因素：
健康與安全
中國旅遊集團的“穩定”展望反映了標普的預期，即集團的旅遊相關活動將更快地從COVID-19的影響中恢復。因此，香港中旅集團的評級和展望將與中國旅遊集團保持一致。
中國旅遊集團的“穩定”展望同時反映了標普的預期，即中國國內旅遊的恢復將有助於加速該公司的業務復甦，海南和在線銷售的增長就表明了這一點。租金優惠和向純佣金租金的轉變(短期或更長時間)將減輕EBITDA的壓力。標普預測，到2020年，該集團的債務/EBITDA比率將改善到3倍以下，而標普之前的預期是4.0-4.5倍。
如果中國旅遊集團大幅增加資本支出或進行大規模收購，使其債務/EBITDA之比超過3.0倍，標普可能會下調其評級。該公司一直在海南投資城鎮購物和其他零售店。根據佣金租金支付結構的不同，這有可能降低中國旅遊集團的長期盈利能力。
在不太可能的情況下，如果標普對以下任何一項的評估減弱，則該公司的評級可能會被下調：(1)香港中旅集團對中國旅遊集團的地位和重要性；或(2)政府對中國旅遊集團給予特別支持的可能性。如果香港中旅集團作為中國香港和中國澳門地區居民的唯一簽證辦理和管理實體的政策角色發生變化，或者如果該業務與中國旅遊集團分離，就可能發生這種情況。
如果中國旅遊集團能夠加強和改善其市場地位、規模和地域多樣性，同時維持利潤率擴張和低槓桿率，標普可能會上調其評級。如果中國旅遊集團能夠加強其市區和海外零售業務，同時保持其在中國機場免税業務中的主導地位，評級可能上調。如果中國旅遊集團能夠將其債務/EBITDA之比持續降至2.0倍以下，標普也可能上調其評級。如果改公司以更保守的方式進行投資或收購，就可能發生這種情況。