巴菲特賣台積電，卻大舉買進日本商社！商社是怎麼樣的企業型態？5 大商社一次看

股神巴菲特賣出台積電，卻狂買日本 5 大商社！截至今年 3 月底，日本 5 大商社 2022 會計年度淨利總和為 4.2 兆日元（約新台幣 9275 億），是巴菲特兩年前投資的 4 倍以上，股價都創下了數十年新高。日本商社到底是什麼樣的企業型態？專門商社、綜合商社又有何不同？營業項目有哪些？以下是商社男 2020 年 9 月的專欄：

什麼是商社？專門商社、綜合商社，有何差別？

首先來說明什麼是「商社」，商社在日文裡面就是「貿易公司」的意思，所以通常日本人的認知中，商社就是把產品或是服務從 A 國賣到 B 國。而商社又分成「專門商社」跟「綜合商社」。

專門商社：集中經營某產業

專門商社就是把主力集中在某個產業的貿易公司，像是主力在食品貿易的加藤產業（年營業額 1 兆日幣），或是國分（年營業額 1.8 兆日幣）。

而主力在鋼鐵貿易的日鐵物產（年營業額 2.5 兆日幣）、阪和興業（年營業額 2 兆日幣），主力在機械貿易的岡谷鋼機（年營業額 9000 億日幣），主力在電子半導體貿易的丸文（年營業額 3000 億日幣），主力在化學產品貿易的長瀨產業（年營業額 8000 億日幣），這些專門商社雖然都集中在某些產業的產品，但營業額卻都不小，換算下來也都有 1000 億台幣以上的規模。

綜合商社：無所不賣的貿易公司

這次的主角是綜合商社。綜合商社其實有點難介紹，記得剛進公司的時候，別人問你們公司在賣什麼，其實真的很難回答，為什麼？因為幾乎什麼都有賣。

現在，如果硬是把商社的產品做大分類，大致可分成 9 大類：

• 金屬相關產品（金屬鋼鐵等）
• 能源資源產品（石油、礦山等）
• 機械產品（加工、機械、廠房設計等）
• 船舶飛行輸送產品（汽車、輪船、飛機、宇宙航空等）
• 基礎建設產品（水壩、自來水、發電廠等）
• 化學產品（半導體、化學原料等）
• 生活產業產品（森林、建設、食品、服飾）
• 生活服務產品（媒體、零售、醫療、網路等）
• 金融產品（分期付款、創投等）

隨著時代的變化，商社也會進入新的產業，而且一進去這個產業後，如果有機會，也會再慢慢地往這個產業的上游跟下游推進。其實綜合商社的業務，就像是一個國家的產業縮影，應有盡有，所以剛進商社的新人一般都很難交代自己的公司在做什麼。

巴菲特大舉收購！日本 5 大商社一次看

剛剛已經介紹幾個產業裡面的代表專門商社，那綜合商社有哪些？一般來說綜合商社前 5 大，就是下面這 5 家：

• 三菱商事
• 伊藤忠商事
• 三井物產
• 住友商事
• 丸紅商事

這 5 家的規模，又因為業務的綜合性，所以營業額較前面提到的專門商社大非常的多，因為投資也多，所以資產也很大。用股票的價值來看這 5 家的時價，從大到小分別為伊藤忠的日幣 4 兆、三菱的日幣 3.4 兆、三井的日幣 3.0 兆、住友的日幣 1.5 兆以及丸紅的日幣 1.0 兆。

所以當股神巴菲特（Buffett）說要投資 5 大商社，且每家股票都持有 5％ 以上的時候，他至少要準備台幣 2,000 億左右，才可以入手 5％。與其說商社很大，也可以說巴菲特太有錢了。那為何巴菲特會想買商社的股票？是不是商社有什麼一鳴驚人的地方？

從「小麥」來揭密巴菲特的投資動機

為了要讓大家更了解巴菲特的動機，再介紹一下商社進化的商業模式。剛剛提到商社在日文就是貿易公司的意思，但其實商社也一直在轉型，慢慢地把他們的獲利模式從貿易活動伸展到經營「投資活動」，可以用「麵粉」這個產品來說明。

模式 1.0：從貿易開始，從美加買進小麥、賣給日本麵粉工廠

商社模式 1.0 的時代，商社就從美國，或是加拿大的穀物商買小麥，然後再把小麥賣給日本的麵粉工廠。但因為從買進到賣出，產品的性質都沒變，都是小麥，所以提供的附加價值不高，導致毛利都是 1％以下，但因為這種大宗物資的數量都很大，所以 1％之後的金額也很驚人。

模式 2.0：從貿易到投資，直接投資上游穀物供應商、下游麵粉廠

進到商社 2.0 之後，商社慢慢的發現，其實他們的供應商，或是顧客，反而獲利百分比都比他們好很多，而同時也為了要能控制穀物供應商都能只讓商社有獨家銷售代理權，後來商社就開始買進穀物供應商的股份，目前北美大第二大的穀物商就被日本的商社所買下來，當然還不包括其他也被買下的中小穀物商，商社買下自己的穀物供應商之後，當然不止日本，連賣到其他國家的銷售權也可以一起被商社拿下來，如此就可把販賣通路擴大到很多國家。

那再回到顧客端，這些小麥最後還是要賣給日本的麵粉廠，但如果日本麵粉廠有天不再跟商社買小麥，那美國的那些投資的穀物事業可就頭大了，為了要避免這個問題，商社紛紛入股日本的大型麵粉工廠，如昭和產業、日東富士、日清製粉、日本製粉、千葉製粉等，幾乎日本規模排行前幾名的麵粉廠，商社都持有相當的比例。

當商社變成股東，從產地出產小麥的穀物商，到購買小麥的麵粉工廠，也間接變成一家人，這樣上下游的產業整合就方便多了。

模式 3.0：接觸消費民生，投資生產終端的麵包廠

但後來慢慢的商社又發現，商社目前都是做 B2B 的生意（即公司跟公司間的交易），B2B 雖然比較單純、更穩定，但很難跟消費者有接點，毛利也比 B2C 的商品還要低。商社認為，如果能跟消費者有接點，也能從商品設計出發，對消費者、供應商發揮更大的影響力。

麵粉工廠最大的顧客之一，就是麵包廠，麵包廠做的就是 B2C 的生意。日本最大的麵包廠就是山崎麵包（Yamazaki），所以日本的商社也分別持有山崎麵包一定的持股比例，出發點是除了能了解麵包的趨勢還有發展外，也因為山崎麵包買很多麵粉，商社的這個動作，也能讓上游供應商的麵粉廠緊張一下，這樣上下游的關係就能又更長期、縝密了。

其實不少比較難開發的特殊品種小麥，也是靠這個信賴關係，才可以一條龍的被帶到麵包裡，所以在開發上，商社確實可以幫上下游供應鏈不少的忙。

模式 4.0：生活中的商社，零售通路也是投資範圍

到目前為止，看起來都是麵粉，那是不是其它消費產業就看不到商社的活動呢？

由於商社最近流行做跟消費者有接點的產業，所以紛紛進軍消費市場，像是超商 LAWSON、全家便利商店、7-Eleven 等，其實商社也都有某種程度的持股比例。連山崎麵包下游顧客的便利商店也進入商社的投資範圍，可看出商社已經從過去的原料買賣，進化到現在的 4.0，變成你我身邊的隱形企業了。

疫情時代，投資以「分散風險」最為上策

看到巴菲特購買商社股票的消息，確實有點驚訝，想說怎麽會選這麽多元跟相對謹慎的公司來投資，商社因為投資太多元，所以内控是相對的嚴謹。雖然嚴謹並不代表 100% 都可過濾，但確實一年要可以獲利上千億日幣，應該跟這個嚴謹的内控機制非常有關係。

不過經過上面的說明，應該大家就知道，巴菲特這次投資的目標公司，除了從事的產業多元外，連產業的上下游也分散得很均勻。我想在這個疫情不明朗的時代，還是把錢放在多元化的公司分散風險比較實際，雖然不會有很高的成長，但資產分佈全球各地，多元的組合，絕不會是不好的選擇。不過巴菲特也太富有了，一下就可以買入那麽多股份，實力真的很驚人。

（本文獲「商社男的外食迷宮」授權刊登）