壹、產業概況:
中國大陸內需工程持續不斷(1)
西氣東輸
西氣東輸被譽為長江、黃河、長城之後的第四條彩帶。下圖為4,000公里西氣東輸管道路線圖
西氣東輸工程是中國天然氣發展重要規劃,是西部大開發的標誌性工程。它以新疆塔里木氣田為主氣源,以中國中東部的長江三角洲地區為目標消費市場,以乾線管道、重要支線和儲氣庫為主體,連接沿線用戶,形成橫貫中國西氣東輸的天然氣供氣系統。
世界海拔最高線路最長的高原鐵路
青藏鐵路是世界上海拔最高、線路最長的高原鐵路。翻越唐古拉山的鐵路最高點海拔5,072米,經過海拔4,000米以上地段960公里,連續多年凍土區550公里以上。青藏鐵路被列為"十五"四大標誌性工程之一,名列西部大開發12項重點工程之首。
中國大陸內需工程持續不斷(2)
長江三峽工程
長江三峽工程是當今世界最大的水利水電工程,規模宏大,舉世矚目。具有防洪、發電、航運、環保以及供水等巨大綜合利用效益
三峽工程從1993年開始正式施工,按照工程建設計劃,工程總工期17年,將於2009年全部完工。工程建設初期預計總投資為2,039億元。截至目前,三峽工程已經完成投資1,216億元,佔總投資額的2/3。
南水北調工程
南水北調工程是緩解中國北方水資源嚴重短缺,重新配置水資源之基礎建設,關係到經濟社會可持續發展和子孫後代的長遠利益
在長江上、中及下游規劃了三個調水區,形成了南水北調工程東線、中線、西線三條調水線路。通過三條調水線路,與長江、淮河、黃河、海河相互聯接,水資源相互連結「四橫三縱」、「南北調配、東西互濟」格局,形成中國大水網。
中國南水北調工程(1)
南水北調政策為中國重點水利工程
中央人口資源環境工作座談會
江澤民總書記:加強農業和農村的污染防治,積極推廣生態農業和有機農業,保護農村飲用水源地,保證食品安全。繼續抓好"三河三湖",酸雨和二氧化硫控制區、北京市、渤海、三峽庫區、南水北調等重點地區和重點項目的污染防治。在長江和黃河源頭等地區建設生態功能保護區,充分發揮生態環境自我修復能力。
中共中央總書記、國家主席胡錦濤:要加強供水工程建設,提高對水資源在時間和空間上的調控能力。南水北調是緩解北方水資源短缺和生態環境惡化狀況、促進全國水資源整體優化配置的重要戰略。現在東線、中線已經開工,要按照規劃,精心設計、精心施工、嚴格管理,高水平、高質量地完成各項建設任務。在合理開發地表水和地下水的同時,要重視開發利用處理後的污水以及雨水、海水和微鹹水等水資源。加強流域和區域的水資源統一調度,協調好生活、生產和生態用水,切實解決好群眾的生活用水問題。
中共中央政治局常委、國務院總理溫家寶:實施南水北調和淮河等重點水利工程建設。南水北調首要是節水,關鍵是治污。加強南水北調工程治污工作力度,東線要按期啟動和完成計劃確定的治污項目,重點抓好南四湖、東平湖、洪澤湖和漳衛南運河等區域污染防治;中線要編製污染防治規劃,保護丹江口水庫水質。
中國南水北調工程(2)
總體佈局:從1960年代提出『南水北調』初步規劃後,經過幾十年研究,南水北調的總體佈局為,分別從長江上、中、下游調水,以適應西北、華北各地的發展需要,即「南水北調西線工程」、「南水北調中線工程」和「南水北調東線工程」。
整體規劃:東線、中線和西線三條調水線路。通過三條調水線路與長江、黃河、淮河和海河四大江河的聯繫,構成以『四橫三縱』為主體,以實現水資源南北調配、東西互濟之規劃。
整體綜效:東線、中線和西線至2050年調水總規模為448億立方公尺,其中東線148億立方公尺,中線130億立方公尺,西線170億立方公尺,整個工程將根據實際情況分期實施。
中國南水北調工程(3)
東線工程
利用江蘇省已有的江水北調工程,逐步擴大調水規模並延長輸水線路。東線工程從長江下游揚州抽引長江水,利用京杭大運河及與其平行的河道逐級提水北送,並連接起調蓄作用的洪澤湖、駱馬湖、南四湖、東平湖。出東平湖後分兩路輸水:一路向北,在位山附近經隧洞穿過黃河;另一路向東,通過膠東地區輸水幹線經濟南輸水到煙台、威海。
資料來源:大陸南水北調工程相關網站
中國南水北調工程(4)
中線工程
從加壩擴容後的丹江口水庫陶岔渠首閘引水,沿唐白河流域西側過長江流域與淮河流域的分水嶺方城埡口後,經黃淮海平原西部邊緣,在鄭州以西孤柏嘴處穿過黃河,繼續沿京廣鐵路西側北上,最後可自流到北京、天津。
資料來源:大陸南水北調工程相關網站
中國南水北調工程(5)
西線工程
在長江上遊通天河、支流雅礱江和大渡河上遊築壩建庫,開鑿穿過長江與黃河的分水嶺巴顏喀拉山的輸水隧洞,調長江水入黃河上遊。西線工程的供水目標主要是解決涉及青、甘、寧、內蒙古、陝、晉等6省(自治區)黃河上中游地區和渭河關中平原的缺水問題。結合興建黃河幹流上的骨乾水利樞紐工程,還可以向鄰近黃河流域的甘肅河西走廊地區供水,必要時也可相機向黃河下游補水。
資料來源:大陸南水北調工程相關網站
中國南水北調工程(6)
目前東線和中線皆已陸續動工、西線環評規劃中
東線工程(在建中):從長江到天津輸水河道總長1,156公里,黃河以南需建設13級泵站,總揚程65米。東線工程的總調水規模為抽江水量148億立方米(流量800立方米每秒),過黃河水量38億立方米(流量200立方米每秒),向膠東地區供水21億立方米(流量90立方米每秒)
,東線工程分三期實施。
中線工程(在建中):總幹渠從陶岔渠首至北京團城湖長1,277公里,天津幹渠從河北省徐水縣分水至天津外環河長154公里。規劃中線工程調水規模130億立方米。考慮到受水區經濟、社會與環境的協調發展對水資源的需求,中線工程分兩期建設。
西線工程(規劃中):結合興建黃河幹流上的骨乾水利樞紐工程,還可以向鄰近黃河流域的甘肅河西走廊地區供水,必要時也可相機向黃河下游補水。規劃總調水規模170億立方米,分三期實施,其中第一期調水40億立方米,第二期調水50億立方米,第三期調水80億立方米。
中國南水北調工程(7)
南水北調中線工程北京段建設進展情況(05/31/2006)
截至5/26/2006,西四環暗涵工程累計完成暗涵主洞15,698.24公尺,工程質量和安全處於受控狀態,工作天數已有362天。
西四環暗涵工程地表沉降最大為9.06mm,拱頂下沉最大為6.91mm,淨空收斂最大4.14mm,均未超規範及設計的許可值。全線地表沉降處於正常狀態。施工段的橋樑結構穩定,無異常情況。
河山管業已完成管道防腐試驗工作,目前PCCP成品,日生產能力為8根;山東電力管廠土建施工完成95%以上,並已完成臨時電源敷設,可以滿足試生產需要;新疆國統管廠技術準備工作就緒。
小結
水利建設為一切建設之基礎,由『長江三峽工程』、『南水北調工程』可知,大陸當局優先考量建設水利工程,並以防洪、灌溉、排水及水利勘測等為優先考量,水利建設發達能保障民生、安定社會,該產業屬於內需產業,產業趨勢長期穩定向上。
IBTS預估,未來10年大陸水利工程市場(主要PCCP管材)總需求量估計將超過30,000公里,每年需求量約3,000公里。
『國統公司』為大陸水利工程產業主要受惠者之一,該公司已在大陸地區轉投資且已設立製造管材工廠,該公司具備良好研發能力,有製造管材及施工能力,在產業趨勢長期穩定向上,國統公司未來獲利可期。
貳、公司簡介
國統公司成立於1978年,以專事設計、製造及裝配大口徑輸配水管線為生產品包含(1)混凝土製品、(2)鋼管製品、(3)製管設備及整廠規劃服務三大類,並擴及管線輸配水監控管理、無開挖推進管線工程、隧道管線工程、潛盾工程、施工用特殊機具及整廠設備之設計、施工與製作。主要業務可區分為管材銷售及工程承裝等兩大類。
管材銷售
‧係指從事混凝土管及鋼管等各項輸水幹管及污水排放管之設計、製造及銷售業務;主要產品可區分為混凝土管製品及鋼管製品兩大類,目前主要銷售重心為鋼襯預力混凝土管(PCCP)、無鋼襯預力混凝土管(PSCP)、混凝土推進管(JCP)、推進用鋼管(WSP)、鋼管直管(SP)、聚乙烯被覆鋼管(SPE)、可撓管和鋼製另件等。
管材承裝:包括自來水導水系統、水利輸送系統、工業區引水系統、污水及雨水下水道系統等管材安裝之工程承攬與施工。
工程承裝:則係指上述各項管材之承裝工程承攬業務,目前工程承攬主力主要集中於水資源的輸、配、送水工程(如自來水工程、水利輸水工程、新興開發區用水輸配工程)。
由於管材承裝工程業務來源係以政府推動之水資源公共工程為主,因此管材承裝之施工地點分佈於全國各地,因管材埋設過程需克服各種地形、地物之限制,故管材之承裝需具備專業的管材埋設技術與工地管理能力,且需能整合不同領域的協力廠商,以達成業主對工程進度及品質之要求。
國統公司優勢利基:台灣少數同時具備大口徑輸配水管材製造及承裝能力公司。
主要產品
混凝土製品
‧鋼襯預力混凝土管(PCCP)
‧推進施工用下水道鋼筋混凝土管(JCP)
鋼管製品
‧聚乙烯(PE)內外被覆鋼管(SPE)
‧推進用鋼管(WSP)
國統集團主要投資公司
國統轉投資公司名稱 |
國統持股比重 |
說明 |
(大陸)新疆國統管道股份有限公司 |
15% |
大陸天山集團等持股75%。 |
(大陸)哈爾濱國統管道有限公司 |
49% |
新疆國統持股51%。 |
Kuo Toong International Llc. |
100% |
主要營業項目為投資,該公司持有新疆國統股份10%。 |
西嶼海水淡化股份有限公司 |
100% |
- |
台東知本設立國際開發(股)公司 |
18% |
採成本法認列投資收益。 |
富台工程股份有限公司 |
17% |
採成本法認列投資收益。 |
元鋼工業股份有限公司 |
14% |
採成本法認列投資收益。 |
資料來源:IBTS整理
國統公司與大陸天山集團合資成立(大陸)新疆國統管道(股)公司,為大陸地區水利工程界排名前五名以內公司,國統公司持股25%。另外,大陸當局為因應經濟發展,計劃開發第二水資源公共工程建設,目前已規劃中,待工程建設案釋出後,對新疆國統公司業績亦能有所助益。
國統公司在大陸大西北及東北開發市場(如新疆、北京、哈爾濱、瀋陽、廣州等) ,皆具有重要市場地位,目前營收獲利呈現穩定成長,具備中國收成股特色。
澎湖海水淡化廠
‧緣由:為增加澎湖本島供水能力,台灣省自來水公司辦理「澎湖增設3,000噸海淡機組」,由國統公司得標後,自行投資興建,完成正常出水後,依規範訂定運轉購水契約,在海淡廠營運期間由國統司負責操作、維修、營運,每日產製3000M3~5000
M3,由自來水公司購買。
‧工程地點:澎湖縣馬公市
‧工期:03/11/2004得標後,第120天出水3000CMD。
國統公司海水淡化廠外貌圖
參、產業上、中、下游之關聯性
資料來源:IBTS整理
肆、獲利預估及投資建議
國統2006年獲利概況
2006年因國內水利工程案件承接完工案較少,加上轉投資損失,及因銀行借款所產生之利息費用,致使2006年產生虧損,經會計師查核營收為8.43億元,稅後虧損94萬元,EPS-0.02元。經會計師核閱1Q07營收1.31億元,YoY-54%,1Q07稅前虧損116萬元,累計每股稅前虧損0.02元。
國統2007年獲利預估
單位:新台幣億元
國內國統母公司工程案
工案名稱 |
會計處理方式 |
營業收入 |
估計總成本 |
工程毛利率 |
2007年認列獲利 |
石門水庫取水工程 |
完工比例法 |
4.3 |
2.95 |
20% |
1.01 |
其他工程案 |
完工比例法 |
4.0 |
|
20% |
0.80 |
|
|
8.3 |
|
|
1.81 |
資料來源:IBTS預估
轉投資公司工程案:IBTS預估新疆國統及哈爾濱國統公司,2007年獲利將因大陸水利工程進行而有所斬獲,IBTS初估獲利為2.1億元左右。
IBTS預估工程案獲利將逐季入帳,2007年營收8.3億元,YoY-0.29%,稅後獲利為2.13億元,工程毛利率20%左右,為償還銀行借款以強化財務結構降低資金成本及充實營運資金,國統公司於04/2007辦理私募7,000萬元,以私募後股本6.68億元計算,稅後EPS
3.18元。
產業前景:國統公司經2005年、2006年營運調整後,2007年營運展望已明顯轉佳,並具中概內需收成概念,IBTS預期該公司未來幾年在營收及獲利上具有持續性成長。
同業比較:以同為國內製管大廠偉盟(8925)比較,偉盟3Q06稅後獲利0.05元,3Q06每股淨值12.5元,2006年獲利並不佳,以05/09/2007計算本益比PER相當高。
投資建議:IBTS認為國統公司具有國內水資源概念及中概內需收成概念,且未來幾年獲利將隨工程案持續成長,故選擇以PER作為衡量股價標準,與同業中宇或偉盟比較,目前國統公司PER8.5倍(05/08/2007收盤價26.75元/EPS3.18元),投資建議為強力買進,目標價PER20X。
營運獲利預估表
資料來源:IBTS預估
大陸新疆國統預計將於1H07送件,最快在2H07於深圳掛牌,對於大陸水利工程市場具有指標性意義
資料來源:Bloomberg
益航(2601)-中概股
散裝航商益航由於轉投資中國大洋百貨,具有中國收成股色彩,益航計畫5年內在中國再新設2-4家百貨公司。
大洋百貨預計於1Q08赴港股掛牌(益航對中國大洋百貨持股比重為50%)
資料來源:Bloomberg
大成長城(1210)-中概股
資料來源:Bloomberg