芝加哥 Booth 商學院教授 Anil Kashyap 撰文對希臘問題的前世今生和未來的可能發展做了詳盡論述。他指出，希臘危機的根本原因在於長達 20 年的入不敷出。希臘的債務不可持續，2010 年就應該讓希臘違約，給予第一輪援助就是個錯誤。

如今，後續的發展主要取決於 7 月 5 日的公投結果。如果希臘人民拒絶了債權人的援助方案，那麼希臘經濟將陷入萎縮，並於某個時點開始復甦。但這個過程會非常痛苦，而且具體需要多久很難推測。

  • 1）希臘是如何深陷泥潭的？

自 1990 年代中期一直到去年，希臘每年都處於入不敷出狀態，即花出去的錢超過其稅收收入。大多數時候，希臘最開始公佈的赤字金額都很小，但隨後卻被證實很大。每屆新政府上台後，都會指責前一任政府的“鋪張浪費”，戳穿他們的“謊言”，大幅上調赤字。由於赤字缺口越來越大，希臘不得不通過舉債度日，債務壓力也就越來越大。

2009 年秋天，希臘新政府宣佈，當年的財政赤字和公共債務將高達 GDP 的 12.7% 和 113%，遠超歐盟《穩定與增長公約》規定的 3% 和 60% 的上限。自那時起，國際社會開始擔心希臘是否有能力償還債務，是否有違約風險。該國的融資成本（國債收益率）也開始飆升。

  • 2）希臘 2010 年不是獲得過援助了嗎？

事情發展到 2010 年春，希臘的債務問題已經一發不可收拾，市場已經開始公開押注希臘違約。事實上，自 1800 年以來，這個國家已經違約過四次。這一次，希臘政府主要是欠國外銀行的錢，其中對法國、德國銀行的欠款尤其巨大。所以，如果希臘選擇賴賬，法、德的銀行將會承受巨額損失。

2010 年 5 月，希臘獲得第一輪援助。希臘成功避免了違約，但援助不是無條件的，希臘必須滿足國際援助者一系列條件，以確保將來能夠還得起錢。據前德國央行行長、歐元區奠基人之一卡爾·奧托觀察，希臘大多數錢都用來償還了法國和德國銀行欠款。

  • 3）第一輪援助為什麼會失敗？

為了確保自己資金安全，出資人需要確信希臘的赤字會不斷縮小，且其經濟增長也足以償還債務。2010 年 5 月，時任 IMF 總裁的卡恩主持的研究報告認為，這是有可能實現的。報告稱，如果希臘進行了改革，就有可能結束財政赤字，使得債務規模可控。

但 IMF 很快就被打臉了。希臘人確實大幅降低了財政赤字，但許多改革措施並未能如預期那樣推動經濟增長。相反，希臘經濟出現了大幅萎縮。

值得一提的是，雖然包括 IMF 董事會成員在內的不少分析師認為，有必要讓銀行等私人部門承擔部分損失，但 2010 年的援助並沒有涉及債務減記。

  • 4）三駕馬車和援助有什麼關係？

2010 年的援助來自兩部分，歐元區各國政府和 IMF。

歐洲央行也在兩個方面對希臘提供支持。第一，它允許歐元區的銀行用希臘債券作抵押向其融資。第二，它在公開市場上買入了一些希臘政府債券。所以，希臘一旦違約，三駕馬車都將承受損失。也正因為如此，他們都派代表定期與希臘政府會面，確保改革按計劃實施。

  • 5）希臘 2012 年不是又一次接受過援助嗎？

2010 年底，希臘債務不可持續的事實已經非常明顯。所以希臘再次被推上風口浪尖，有人認為希臘政府應該出售資產來還債，但希臘從來沒有這麼做過。隨着希臘局勢的不斷惡化，人們意識到 2010 年的援助還遠遠不夠。於是，2012 年 3 月債權人又對希臘進行了第二輪救援。

IMF 在提供更多資金的同時，並沒有對援助條款做太多修訂。希臘所要做的依然是提高徵稅效率，削減開支，推動改革，發展經濟等等。沒人說得清，為什麼這樣的援助協議就會比第一次更有效。

市場似乎並不買賬。因為擔心希臘違約，包括希臘在內的歐洲五國債券收益率飆漲，歐元一瀉千里，歐債危機進入高潮。歐洲央行不得不挺身而出。2012 年 7 月，歐洲央行主席德拉吉發表講話：“歐洲央行將在自己的使命範圍內，不惜一切代價保衛歐元區穩定。”他的講話被市場理解為歐洲央行將對市場托底的承諾，很快平息了市場的恐慌，希臘問題也暫時緩解。

同時，歐洲央行繼續允許銀行業使用希臘國債作抵押，為希臘國債提供了良好的流動性支撐。

  • 6）如今希臘為什麼又陷入危機了？

自從德拉吉（編按：現任歐洲央行行長）的講話之後，希臘的狀況發生了三個比較重大的變化。第一，希臘政府在控制赤字上取得了很大進展。到了 2014 年末，希臘終於實現了收支平衡（當然，如果算上債務利息希臘依然是入不敷出）。

第二，希臘經濟繼續萎縮了兩年，改革未能帶來增長。顯然，高稅收和低開支的政策導致了經濟的疲軟表現。

第三，公眾對政府和債權人喪失了信心。希臘失業率已經連續多年高於 25%，年輕人的失業率更是高的嚇人。不堪忍受的希臘人終於將極左聯盟 Syriza 選上台，希望新政府能將一切束縛推倒重來。

於是就有了齊普拉斯政府上台之後重開談判的一幕。

  • 7）希臘政府想要什麼？

大致來說，希臘政府有三大訴求。第一，它希望增加現在已經降得很低的政府開支。第二，它希望降低減稅額度。前兩項要求將會增加政府的財政赤字，並重新分配預算的優先權。（事實上，在 Syriza 贏得了大選之後，希臘政府的稅收就開始縮水，因為民眾開始自發停止繳納一些不常見的稅種）。

最後，希臘政府希望獲得更多債務減記（直白地說就是賴掉一部分債務不還）。

自上台以來，齊普拉斯政府就不斷與債權人討價還價。債權人也做出了適當讓步，但總體依然堅持原有計劃不變。

由於未能爭取到更多有利條件，齊普拉斯公開宣佈將於 7 月 5 日舉行全民公投，由希臘人民來決定是否接受債權人的要求。

  • 8）債權人為什麼不肯妥協？

兩點原因促使債權人不可能同意希臘的要求：

首先也是最重要的，義大利、葡萄牙、西班牙等國和希臘一樣接受援助。雖然他們的經濟沒有像希臘那樣崩潰，但失業率高企的情況是一樣的。因此，一旦債權人對希臘做出答覆讓步，那麼這些國家也會跳出來要求同樣的待遇。而且，這些國家的現政府都意識到，如果像希臘一樣選出一個激進的政府就能解決問題，那麼他們的選民也會依葫蘆畫瓢。

事實上，錢並不是問題。希臘的經濟總量不大，救助希臘的錢歐洲完全拿得出來。可怕的是縱容希臘可能會引發示範效應。

其次，即便不發生示範效應，債權人現在也不再相信希臘的改革能夠真的執行，前兩次的援助失敗就是活生生的教訓。齊普拉斯發起的公投可能成為壓死駱駝的最後一根稻草。齊普拉斯呼籲民眾否決債權人的方案，不過他表示如果人民同意該方案，他也會接受並服從。但債權人卻很懷疑，他是否能夠推動和自己最初施政理念截然相反的政策改革。

此外，和前兩次不同的是，IMF、歐洲央行和其他歐洲國家領導人相信，如今歐洲已經能夠控制希臘違約造成的連鎖反應。

  • 9）為什麼償還 6 月 30 日 IMF 的貸款非常重要？

如果一個公司破產了，那麼法院可以強制將其資產出售，債權人獲得優先賠償權。但如果一個國家破產，沒有機構能迫使其這麼做。

2010 年，IMF 之所以願意在危難之際為希臘貸款，就是基於希臘會按時還款的假設。如果希臘違約，那麼它就變成了一個國際“無賴”。為了保證其可持續發展，IMF 必須要求還錢。否則，如果一個國家一旦處境困難就可以違約，那麼 IMF 今後永遠也不要指望能收回貸款了。所以，即便最開始的判斷有誤，IMF 依然會鍥而不捨地追款。

  • 10）歐洲央行本週做了什麼，希臘銀行為什麼要關門？

歐洲央行決定，不再接受額外的希臘國債作為抵押品，這意味著其不會再增加對希臘銀行的流動性。不過，央行並沒有完全切斷對希臘的支持，它本可以要求希臘償還所有債務，甚至要求增加現有債務的抵押。

但對希臘銀行來說，央行此舉無疑關上了他們最後的融資大門。他們如今已經無力籌措到更多資金。

所以，失去流動性的銀行只能關門大吉。這樣儲戶就無法取出他們所有的錢。如今，希臘人每人每天最多只能取 60 歐元。

  • 11）希臘人現在要怎麼做才能拯救經濟？

希臘要嘛找到一個新的債主（看起來可能性極小），要嘛暫時在沒有流動性支持的情況下生存下去。俄羅斯不會成為它的救世主，因為普京這麼做只會便宜了其他債權人，而且俄羅斯自己也很缺錢。

如果公投最終否決了救助方案，那麼希臘在停止支付所有債務的同時，也失去了所有國際援助。希臘將不得不努力減少開支，做到收支平衡。為了減輕負擔，政府可能會向公務員、發放某種形式的欠條，最後可能連公投的資金也需要用欠條支付。

這些欠條可能會像歐元一樣成為某種形式的流通貨幣。當然，人們還是會傾向於使用歐元，所以政府的欠條可能會有所折價。

  • 12）希臘會回到德拉克馬（古希臘和現代希臘的貨幣單位）嗎？

不會。可以預計，公眾對於政府發行的欠條將不會太有信心。如果發行新貨幣，信心大概就更弱了。而重新啟用德拉克馬將完全違背歐元區現有法規，希臘距徹底被逐出歐元區乃至歐盟又近了一步。

作為歐盟的成員國，希臘人民可以在歐盟國家自由旅行和工作，希臘的商品也無需擔心關稅的問題。退出歐盟後，這些福利都將失去。希臘人準備好了麼？

所以，發行欠條這種非正式貨幣應該是希臘最好的選擇。

  • 13）希臘危機會蔓延嗎？

這主要取決於其他國家人民如何看待希臘的危機。如果人們認為他們的政府也可能債務違約，那麼他們也可以去銀行把錢都取出來，投資者也可以拒絶購買該國國債。

不過歐洲央行有能力化解這些問題。它現在已經在購買這些國家的債券，今後可以買的更多。它還可以允許這些國家的國債用來抵押融資。

政治上的傳染也很難。也許一段時間後，人們發現希臘違約後依然過得很好，那麼其他國家也可能效仿。齊普拉斯正是在豪賭歐元區經不起希臘退歐的風險。

  • 14）希臘危機下一步可能怎麼發展？

如今， 公投結果變得非常關鍵。如果希臘人民投下贊成票，那麼希臘政府（可能會重組）就會接受債權人的援助協議，銀行業就可以恢復正常。

但如果希臘人民投反對票，與齊普拉斯政府站在一邊，那麼希臘未來幾個月勢必迎來劇烈的衰退。政府稅收可能會崩潰，齊普拉斯政府難以倖存。

如果齊普拉斯之後的新政府繼續選擇違約，那麼沒有人知道希臘經濟再過多久才能穩定。屆時，希臘的旅遊業將會很有吸引力，因為其很多商品不再使用歐元定價，所以，在之後的某個時點，希臘經濟會開始復甦。至於這個過程要經歷幾個月還是幾個季度，中間未知因素太多，我們很難作出預測。

  • 15）如果希臘違約，IMF 怎麼辦？

IMF 會繼續追討希臘的債務。在其向 IMF 還錢之前，希臘不可能在國際市場上借到錢。所以，IMF 最終會拿到錢，但這可能需要幾年時間。

IMF 可能會因為 2010 年最初借錢給希臘的那個決定而備受指責，但它很快會進行改進，未來的借款會更加謹慎。

一直以來，IMF 的首腦都由歐洲人擔任。未來這一狀況可能會有改變，因為大家會指責 IMF 因為希臘是歐洲國家而有所偏袒，從而導致壞賬。

  • 16）如果希臘違約，歐洲央行怎麼辦？

歐洲央行通過金及流動性援助（ELA），借希臘央行之手為希臘銀行業提供了大量的貸款。所以它當然會向希臘央行討債，否則將會遭受巨大損失。

  • 17）歐洲央行會因此倒閉嗎？

歐洲央行當然會繼續運作下去。歐洲央行有專門應對損失的準備金，而且通過買債券賺了很多利潤。所以希臘違約的損失不是問題。

但是，如果意大利、西班牙等大國違約，情況就不一樣了。

  • 18）如果歷史可以重來，應該怎樣處理這次危機？

希臘 2010 年時就應該違約。那時其債務就已經不可持續，五年來這一狀況沒有任何改變。那時的市場確實比現在更加擔憂，但希臘還給債權人的這筆錢本來可以用來支持國內建設。2010 年的援助一旦開始，就不可避免地要對希臘進行債務減免。

試想，如果希臘違約，需要救助的不是希臘而是德國和法國的銀行，那麼歐洲各國的重視程度和動員力量該有多麼不同。

（本文為合作夥伴《華爾街見聞》授權刊載，不得轉載。）