來源：中金策略
作者：王漢鋒 劉剛 張巍瀚
往前看，在疫情達峯後經濟活動恢復、美國通脹進一步下降且美聯儲緊縮步伐放緩後，我們預計年初市場或重拾上行動能。配置策略上，除了高股息外，我們建議投資者重點聚焦受益於利好政策的消費和地產、預期反轉修復的互聯網和醫療保健、高景氣的科技軟硬件等三個方向。
在疫情防控政策進一步優化等積極因素的推動下，港股在2022年最後一週依然取得正收益。整體來看，2022年對港股而言是極具挑戰的一年。在經歷了2021年的大幅下挫後，港股在2022年的進一步弱勢超出多數投資者的預期，恆生指數和恆生科技指數分別下跌了15.5%和18.6%，MSCI中國指數和成長板塊佔比較高的恆生科技指數跌幅更是高達22.4%和27.2%。在「三重壓力」下（美聯儲緊縮、中國增長疲弱、地緣局勢緊張）海外主動資金全年持續流出，規模達到140億美元，加大了市場的壓力和波動。不過得益於上述「三重壓力」均有所緩解，11月以來港股市場明顯反彈，縮小了與全球其它市場的差距。
圖表：海外中資股市場主要股指2022年均出現下跌
資料來源：Wind，中金公司研究部
2023年港股有望逐步走出困境，我們預計背後的驅動力初期來自風險偏好和估值的修復，隨後或來自2023年二季度後盈利在經濟增長修復改善的推動。預期港股市場2023年或存在20~25%的修復空間，基於6~10%的盈利增長和12~18%的估值修復。
不過，市場可能在波折中上行，節奏取決於國內增長修復的力度和速度，尤其是考慮到近期在疫情影響下短期增長壓力加大，例如，12月中國官方製造業PMI再度下降1.0個百分點至47.0%，連續第三個月處於收縮區間，創出2020年2月降至35.7%以來的最低水平。
中金宏觀組指出近期新冠疫情對國內供需兩端都產生了影響，且全球衰退憂慮攀升背景下外需下滑也對這一因素產生了不利影響。與此同時，2022年1-11月規模以上工業企業淨利潤數據也低於市場預期，受類似因素影響，2022年前11個月累計同比下降3.6%，與前10個月相比降幅擴大了0.6個百分點。
圖表：中國製造業PMI進一步降至收縮區間
資料來源：Wind，中金公司研究部
這一背景下，我們預計更多利好性政策有望出臺。
中央經濟工作會議已經表明了這一立場。例如，上週中國在優化國內疫情防控政策方面又邁出了新的一步，包括對新型冠狀病毒感染實施「乙類乙管」，對入境人員不再實行隔離措施等。此外，央行貨幣政策委員會2022年4季度例會指出將穩定經濟增長、就業和物價水平並推動內需擴張。國家新聞出版署於2022年12月公佈新一輪遊戲版號，共84款國產網絡遊戲獲批。國家新聞出版署同時發放了一批進口遊戲版號，共計45款進口遊戲也被獲批。這是2021年6月以來中國首次發放進口遊戲版號。
外部環境上，美聯儲激進緊縮是2022年港股面臨的情緒和流動性上壓力的主要來源之一。往前看，雖然衰退壓力加大可能仍然會帶來壓力，但我們預計美聯儲緊縮步伐放緩給港股帶來喘息機會，類似於11月以來的情形。
短期而言，在疫情達峯後經濟活動恢復、美國通脹進一步下降且美聯儲緊縮步伐放緩後，我們預計年初市場或重拾上行動能。
具體來看，支撐我們觀點的主要邏輯和上週需要關注的因素主要包括：
1) 2023年1月8日起，中國對新型冠狀病毒感染實施「乙類乙管」。
2) 受新冠疫情影響，12月PMI進一步下滑。
3) 由於疫情等擾動因素揮之不去，中國規模以上工業企業淨利潤進一步下滑。
4) 17個月來中國首次發放進口遊戲版號。
5) 流動性：南向資金流入勢頭持續強勁，而海外主動型基金流出趨勢不改。
投資建議
整體來看，我們認為市場繼續在波折中上行，國內政策變化以及美聯儲政策路徑值得關注。配置策略上，我們建議投資者更加關注優質成長（低PEG），例如政策優化下的消費和地產、預期反轉修復的互聯網和醫療保健、高景氣的科技製造等三個方向。我們建議超配部分信息科技（軟件與半導體）、媒體娛樂、可選消費與服務、以及部分醫療保健和房地產；對原材料、工業、交運、公用事業等維持偏謹慎看法。
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