重點摘要/投資建議
2012年觀光題材包括放寬陸客自由行、台日天空開放等，預估赴台觀光人數將達660 萬人次，YoY+8.42%。
2016年赴台觀光客計劃突破1,000萬人次，在飯店供給有限下，有助於推升觀光飯店住宿率及平均單價，觀光飯店具有長線題材。
投資建議：買進，六福(2705)、第一店(2706)、晶華(2707)、夏都(2722) 。
產業分析
台灣觀光概況：
台灣觀光產業優勢除了地理環境特殊外，擁有豐富的自然資源及多樣化的人文景觀，加上人民熱情友善，社會治安良好等條件，造就了我國發展觀光事業的雄厚潛力。以政府近年來大力推展觀光產業，有助於就業人口不再偏重在科技產業， 計劃2016 年挑戰來台觀光客，由目前608 萬人次，提高至1,000 萬人次，投資新台幣超過3,000 億元，確立國家風景區發展方向及聚焦各地特色，集中資源， 分級整建具代表性之重要觀光景點遊憩服務設施。
03/3012 放寬陸客自由行及第八次江陳會可望在06/2012 舉行，投保協定仍將是此次兩岸談判的重點，預期增加包機航班、開放直接渡輪服務、增加陸客自由行試點城市等議題可望納入討論，市場預期兩岸觀光將進一步開放，將2012 年來台觀光人數上修660 萬人，YoY+8.42%。
2011 年日客赴台觀光年增率，遠高於陸客來台觀光成長，日客來台觀光人數約為130 萬人，YoY+19.87%，創下近年來新高紀錄，歸因於311 日本大地震後， 台灣捐助日本物資源源不絕，日本媒體大幅報導下，台日關係更加緊密，再加上03/25/2012 台日開放天空及台日投資保護協議等，看好這波成長動能仍將持續成長。台灣日客住宿率最高，包括晶華、台北國賓、亞都麗緻、華泰王子及凱撒大飯店等，可望受惠日客來台觀光人數大增。
觀光客來台對產業影響性分析：
觀光客來台以各產業供需比重來看，最直接受惠為飯店業、航空業、汽車出租、旅行服務，其中飯店是最直接受惠，入境來台旅客多數以台北市飯店做為住宿首選，餐飲則受到選擇性多樣化影響，直接受惠程度較小，航空雖然受惠程度高， 但細分入境及出境資料，可以發現出境對國內航空業者，受惠程度較高，以出入境搭載國內航空器比重約為7:3。根據台灣觀光局統計，來台旅客飯店支出佔比重高達39.33%，其次為購物支出佔33.78%，交通費僅佔8.37%，由以上資料顯示政府刺激觀光客來台，飯店業是最直接受惠的族群。
台灣觀光飯店概況
台灣觀光飯店淡旺季明顯，粗略分為寒暑假，寒假：每年1~3 月中旬；暑假：每年6~9 月中旬，寒假假期較短，國人以國內旅遊為主，暑假假期較長，以出國觀光為主， 若反應在飯店收入，寒假期間旺季比暑假明顯，寒假的旺季中，除夕前後是飯店住宿率最低的期間，因此，除夕所在月份營業收入，通常年增率較差，每年第一季為觀光飯店次旺的季節，每年第四季為主要旺季，客群以入境觀光客為主，因國外觀光客對住宿選擇性有限，第四季為觀光飯店平均收入最高的期間。
就台灣飯店供需而言，台北國際觀光飯店25 家，房間數為8,323 間，興建中飯店家數4 家，房間數為738 間，佔整體比重2.91%；高雄國際觀光飯店10 家，房間數為3,616 間，興建中飯店家數2 家，房間數為394 間，佔整體比重2.07%；新竹國際觀光飯店3 家，房間數為851 間，興建中飯店家數1 家，房間數為276 間，佔整體比重5.2%；就整體而言興建中飯店佔整體比重僅佔1.03%，2012 年觀光客成長8.55%，飯店需求明顯高於供給，因此，調漲價格有利住房率高的飯店。
觀光飯店住宿率及房價分析
台灣觀光飯店以台北地區住宿率最高，2011年平均為75.45%，台中地區平均住宿率71.46%，高雄地區平均為66.53%，其中國際及一般飯店住宿率差異很大，分別為68.55% 及36.71%，桃竹苗地區平均住宿率62.37%，花蓮地區平均住宿率61.21%，風景區最低， 平均住宿率59.37%；平均房價以台北地區3,823元，台中地區2,363元，高雄地區2,405 元，桃竹苗地區2,346元，花蓮地區2,431元，風景區4,431元，其中風景區在平均單價掄元，但風景區國際及一般飯店價格差異頗大，分別為4,848元及2,030元。
台北地區飯店具有高單價高住宿率，營運能力優於其他地區，將台北觀光飯店分為不同單價分析，每日平均單價4,000元以上，且住宿率七成以上，高房價高高住宿率飯店為，晶華、六福皇宮、遠東國際、寒舍艾美。
在3000~4000元觀光飯店，可以分為二個群體，一為偏高房價偏低住宿率，代表飯店包含福華、首都、福容、圓山、歐華等；一為偏低房價偏高住宿率，代表飯店為國賓、亞都麗緻、神旺、凱撒、華泰王子等，以經營績效而言，國賓、亞都麗緻、首都為該族群代表，若以成長性來看，偏低房價偏高住宿率較好，這類飯店客群較為穩定，需求彈性小，在住宿率提高下，調高房價空間也較大。
放寬陸客對台灣觀光飯店分析
由於陸客觀光來台，經費有限多數選擇入住2,000 元以下飯店為主，台灣觀光局統計， 2011 年陸客來台觀光人次達178 萬人，YoY+9.41%，雖然陸客成長趨緩，03/3012 即將擴大陸客自由行，由三個主要城市，擴大至12 個，人數也由每日500 人，增加至1,000 人，陸客來台觀光數復甦力道較市場預期既強且快。未來陸客赴台人數呈現倍增成長，高陸客住宿率飯店可望受惠。
高陸客住宿率：(台北)第一、福容、圓山、三德、豪景、康華； (高雄)國賓、華園、康華、高雄圓山；(台中)通豪；(花蓮)亞士都、美侖；(桃園)桃園大飯店、苗栗兆品、福容、尊爵天際；(其他)娜路彎酒店、耐斯王子飯店
投資建議
萬企： PBR0.75~1X區間操作(以2012年底淨值17.04元為計算基礎)。
華園：PBR1.5~1.9X區間操作(以2012年底淨值13.23元為計算基礎)。
國賓：PBR1.4~1.9X區間操作(以2012年底淨值23.11元為計算基礎)。
六福：買進，PBR1.7X (以2011年底淨值14.93元為計算基礎)。
第一店：買進，PBR1.4X (以2012年底淨值18.92元為計算基礎)。
晶華：買進，PBR13X (以2011年底淨值44.05元為計算基礎)。
桃園店：PBR1.8~2.1X區間操作(以2012年底淨值19.46元為計算基礎)。
夏都：強力買進，PBR3.5X (以2012年底淨值15.86元為計算基礎)。
劍湖山：PBR0.8~1.15X區間操作(以2011年底淨值6.67元為計算基礎)。
亞都：PBR1.7~2.1X區間操作(以2012年底淨值12.52元為計算基礎)。
老爺知：PBR1.25~1.6X區間操作(以2011年底淨值13.44元為計算基礎)。
投資評等說明
| 評等 |
隱含報酬率空間 |
| 強力買進 |
> 50% |
| 買進 |
30%~50% |
| 區間操作 |
預期股價波動區間 < 30% |
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觀望 |
- 建議降低持股
- 近期股價將呈持平走勢
- 無法由基本面給予合理評等
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