作者 | 扶蘇
流程編輯 | 小白
牛牛敲黑板：
Root是一家新型車險公司，基於用户實際駕駛行為數據進行定價；公司上市不久即破發，目前是美股市場上超賣情緒最嚴重的股票之一；香櫞認為，這正是極佳的買入時機。
美國又被稱為「車輪上的國家」，人均汽車擁有量在全球領先。購買汽車保險，也因此成為美國人的經常性消費。
近年來，保險行業發生了巨大的趨勢變化，比如互聯網保險的日益流行。技術革新也在推動新型保險模式的出現，比如以人工智能為特色的保險企業Lemonade。
Lemonade自2020年7月上市至今不足1年，截至週四收盤，股價為95.58美元，相比其IPO發行價29美元，漲幅逾300%。
今天要介紹的是一家與Lemonade同樣以革新性技術為特點的新型保險公司——Root Inc.（ROOT.O，「公司」、「Root」）。
與Lemonade不同的是，Root自2020年10月上市至今，一直不受二級市場投資者的待見。公司股價上市不久即破發，截至週四收盤，股價為12.2美元，相比其發行價27美元，已跌去超過一半的市值。
然而，香櫞（Citron Research）卻持與多數投資者相反的觀點。近日，香櫞公開表示看多Root的股票，並稱公司目前被嚴重超賣，多數投資者還沒有意識到公司的獨特價值。
來看看香櫞的觀點。
一、創新性的車險定價模式
Root成立於2015年，是一家汽車保險公司。公司有一套完全不同於傳統車險的定價模式。
傳統車險通常基於用户的信用記錄，但這一定價模式也長期被質疑是對「好司機」的不公平。歷史數據顯示，車險企業50%的索賠來自10%-15%的「差司機」。
相比之下，Root採用的是靈活的、針對個人的定製化收費模式。
Root會要求其用户必須下載Root APP，這款APP將實時收集用户的駕駛行為數據，包括駕駛時間、地點、里程、加速、減速、轉彎、車燈狀態等多種。
在持續收集用户數據2-4周，並利用先進的大數據技術進行分析後，公司再決定用户的車險報價。
香櫞認為，公司目前之所以不被投資者看好，一部分是新冠疫情的原因。
畢竟，2020年對於任何一家汽車保險企業來説都是糟糕的一年，新冠疫情使得公司的未來充滿了不確定性。
香櫞還認為，公司在向華爾街宣稱自身的價值方面做得很糟糕。
通常，美股上市企業會在其官網上投資者關係版塊內附上專門的投資者介紹文件（Investor Presentation），這類文件通常是一份數十頁的PPT。尤其是對於新興科技企業而言，這類文件有助於投資者瞭解企業的具體業務。
但是，公司的網站上卻沒有專門的投資者介紹文件。
二、日益改善的損失率證實商業模式成立
導致公司股價不被看好的最主要原因，是公司目前相較於其他車險公司明顯更高的損失率。
因此，對於車險企業而言，基於用户實際駕駛行為的定價模式是否具備商業可行性，一直是有爭議的。
但香櫞卻十分認可公司的商業模式。
香櫞認為，相比傳統車險企業，Root的客户基礎較為年輕。通常，車險企業的損失率會隨着客户基礎年齡的增長而顯著改善。
另外，Root目前在美國多個州開展業務，但在其中部分州的運營歷史較短，所收集的用户駕駛行為數據較少，因而這些州的損失率也較高。隨着公司在各州開展業務的時間變長，數據和經驗更加豐富，損失率也將改善。
香櫞認為，公司最新業績也證實了其承保業務正在好轉。
2020年一至四季度，經驗充足州（Seasoned states）的已賺保費貢獻不斷增長。在四季度，經驗充足州的已賺保費佔比已經明顯超過經驗不足州（Unseasoned states），佔到70%以上。
同時，經驗充足州的損失率已經明顯低於經驗不足州，這也能説明公司目前的數據分析技術和定價模式是有效的。
2020年三季度和四季度，經驗充足州的損失率分別要較經驗不足州分別低出16個百分點和15個百分點。
而公司在那些收集數據充足、經驗豐富的州，其損失率隨着時間推移而改善的程度則更為明顯。
得克薩斯州、肯塔基州、賓夕法尼亞州和亞利桑那州目前是公司承保業務規模最大的四個經驗充足州。2020年下半年，這四個州與去年同期相比的損失率分別下降18個、37個、22個和26個百分點。
另外，香櫞認為公司的索賠機制已發展得相當成熟，較低的用户投訴率便是一個證明。
截至2020年末，公司共有3.23萬輛個人汽車和8千輛出租車的保單在生效期內。根據全美保險監督官協會（NAIC）的數據，2020年僅有49輛個人汽車和1輛出租車向監管機構投訴了公司。
三、業績有望在今年內爆發
最近一份來自賣空分析機構S3 Partners的實時數據顯示，Root的空頭倉位進一步增加到1220萬股，空頭倉位佔流通股的44%-79%，是美股市場上被做空最嚴重的股票之一，空頭市值超過10億美元。
香櫞認為，對於看多Root的投資者來説，這正是一個極佳的買入時機。
香櫞認為Root的業績有望在今年內爆發。去年，由於新冠疫情的不確定性，公司管理層故意放慢了增長速度，今年則將專注於加速增長。
Root的首席財務官Daniel Rosenthal在2020年四季度財報電話會議上也透露出這一意向。
Daniel Rosenthal表示：「儘管由於全球疫情以及圍繞宏觀經濟和監管的不確定性，我們決定在（2020年）一季度接近尾聲時削減營銷支出，但我們仍能夠顯示出強勁的增長。」
「我們計劃在2021年將銷售和市場營銷投資增加一倍以上，此前在2020年，新冠疫情驅動投資回落。這種市場營銷方面的投資接下來全年都將加速增長。」
而公司今年以來加大的銷售和營銷投資正在取得回報。第三方數據顯示，今年以來，Root APP每日和每週的下載量一直在增長。
以Lemonade（下圖藍線）為對比，公司（下圖綠線）的每日和每週的APP下載量均超過Lemonade，並從3月份起進一步拉開了差距。
四、股東名單不乏全球頂尖科技投資機構
香櫞還提到，投資者應該看好Root的原因，還在於公司的大股東名單內，不乏全球最優秀的科技領域投資機構。
目前，公司的股東名單包括銀湖資本（Silver Lake）、Snowflake的早期投資者Dragoneer、老虎全球基金（Tiger Global）、DST Global等。
5個月前，Silver Lake和Dragoneer分別向Root投資了 2.5億美元，這兩家機構當時的購買價格，幾乎是公司IPO價格27美元的2倍。Hillhouse也繼IPO後進一步追加了投資。
由Meyer Malka創立的Ribbit Capital參與了Root上市前的E輪融資，並在公司上市時繼續以IPO價格27美元購買了100萬股股票。後續公司股價一路走低，Ribbit Capital又在公開市場以16.55美元的價格購入7.54萬股股票。
香櫞對此稱：「騙過一個聰明人或許有可能，但是要騙過許多聰明人（指上述投資機構）是很困難的。」
另外值得一提的是，Root在2年前的E輪融資中募集了3.5億美元，投資者包括Coatue、DST Global、Redpoint Ventures和老虎全球基金，其當時估值為 36.5億美元，甚至高於目前市值。
香櫞稱，投資者很少有機會以遠低於全球頂尖科技投資機構的價格，投資一家擁有顛覆性技術的公司，而這些科技投資機構有能力深入地研究技術和跟蹤數據。
結語
總的來説，香櫞認為目前多數投資者對Root有所誤解，無法真正理解其創新性車險定價模式的價值。
香櫞認為，無論如何，公司的股票價格都不應該低於IPO價格27美元。
由於公司目前被嚴重超賣，投資者才有機會以極低廉的價格購買其股票，甚至低於全球最頂尖的一羣科技投資機構5個月前支付的價格。
編輯/Viola