聯準會升、降息循環與經濟發展，如何影響「公司債」？
我們想讓你知道的是
本文針對公司債進行更深入的基本面分析，包含投資債券一定要知道的兩大面向：利率面向、信用面向。
在本篇文章，我們將更一步分析投資等級債、高收益債的所需要關注的基本面，由於公司債券的風險主要來自利率面向和信用面向，我們將從這兩個角度切入，並同步搭配新推出的操盤人必看——美國公司債，那麼就讓我們開始吧！
公司債利率面向：聯準會升、降息循環和經濟發展如何影響公司債？
一般而言，債券的價格與利率呈現反向，當市場的利率上升，則相對不利債券價格。其中市場利率，主要由聯準會的基準利率和公債殖利率所主導，也因此市場利率和資金寬鬆、緊縮環境，會一定程度影響公司債價格的表現。
觀察指標：由「美國市場利率」可知，公司債最佳投資在經濟復甦、利率寬鬆時期
市場利率為一切債券的定價基礎，短從聯準會的基準利率、到長天期如10年公債殖利率成為各種存續期間長度的債券價格的訂價基礎。然而與政府公債不同的是，由於公司債除了「利率風險」外還包含了「信用風險」，因此市場利率對於投資等級債、高收益債價格的影響還需搭配景氣循環一同觀察：
（1）當景氣循環準備進入「衰退期」時，聯準會開始進入寬鬆循環後（包含連續性的降息或QE），例如2000年、2007年和2019年，這時市場利率雖然快速下行，然而信用風險卻也因為經濟放緩而同步升高，因此相對信用評級較差的高收益債也可能出現下跌，甚至投等債也會受到波及。
（2）隨著經濟落底逐漸邁入「復甦階段」，此時聯準會不會貿然結束寬鬆，仍會維持低利率較長的一段時間。而在聯準會資金寬鬆，配合經濟逐漸復甦（有利於企業盈利修復），這個階段就是高收益債表現Out perform的時期，例如2003、2009年，而投等債也會在此時有不錯的表現。
（3）而當景氣循環由復甦期轉向「擴張期」，聯準會可能在此時逐步結束寬鬆（包含結束購債和升息），並同步反映在長天期市場利率走升（經濟前景轉好、通膨預期提升下，長天期利率會率先反映），而市場利率開始走升，也會開始壓抑債券價格，這段時間公司債券報酬表現已經不若景氣復甦階段，報酬走勢較為和緩。
（4）後續在景氣循環由擴張轉向「趨緩階段」，聯準會升息循環告一段落後，市場利率上行趨勢將出現扭轉，在經濟尚未出現大幅衰退跡象前，投資等級債表現則好於高收益債，因為企業獲利開始趨緩，較難出現信用風險下降給予高收債行情的狀況。
值得注意的是，市場利率波動對於投資等級債影響程度較高，高收益債則相對較小，主要原因在於投資等級債的利率存續期間一般較長（可理解為債券發行的年限較長，更遠期現金流的比重較高）。
根據JP Morgan統計資料顯示，美國投資等級債平均約8.5年，至於高收益債平均則僅約3.9年。因為利率存續期間不同的緣故，我們可以看到市場利率大幅上升時，對投資等級債影響程度越大，例如2004/6月至2006/6月聯準會連續升息，兩年期間投資等級債僅上漲6.8％，高收益債上漲17.6％、2016-2017年同樣是利率大幅上升，兩年期間投資等級債上漲12.6％，高收益債則是上漲26.7％。
綜觀市場利率與公司債表現，其實與聯準會的升降息循環、景氣循環的發展息息相關，在了解目前景氣循環的位階，與聯準會是處於寬鬆還是緊縮循環，有助於我們了解市場利率的動向，進而判斷公司債行情走勢。
政府公債與公司債最主要差別在於信用風險的曝險，因此政府公債行情的最佳情境在於連續性的寬鬆搭配經濟進入衰退時，而信用評級較低的高收益債，則是經濟邁入復甦且聯準會持續寬鬆的階段。至於投資等級債與高收益債的差別則在於：投資等級債由於信用評等較高（信用風險曝險相對較小），外加利率存續期間較長（利率風險曝險程度相對較高），因此投資等級債在景氣循環四階段其實勝率都不錯，惟須留意升息時期報酬較低，以及衰退時期也多少會受到影響。
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責任編輯：蕭汎如
核稿編輯：翁世航
「ㄆㄤˋ」革命！究極TM湯種究鬆軟秘訣大公開，不可不知的統一麵包美味秘訣
我們想讓你知道的是
無論撕開包裝瞬間的濃厚香氣、入口瞬間的軟綿口感，還是口味鹹甜多樣的變化，都是統一麵包擄獲麵包控渴望的美味吸引力。想知道統一麵包Q彈美味的祕訣是什麼嗎？快點進來看看吧！
便利商店裡攜帶方便的「包裝麵包」一直是許多人正餐、點心的首選，無論是撕開包裝瞬間的濃厚香氣、入口瞬間的軟綿口感，還是口味鹹甜多樣的變化，都是擄獲麵包控渴望的美味吸引力。但你可曾好奇，貨架上一顆顆蛋香濃郁、口感鬆軟的麵包究竟是如何製作的？包裝上的藍/白圓形標章是什麼？麵包體鬆軟Q彈的祕訣又是什麼？現在就一起來揭開統一麵包年銷一億顆的美味秘訣吧！
層層關卡造就國際驗證的鬆軟美味
自1979年創立至今，統一麵包始終秉持「用心帶給消費者安心的美味」信念，堅持由獲得國際烘焙大賽肯定的名師領軍，提供消費者安心的美味選擇。為了讓麵包香氣醇厚、鬆軟Q彈，統一麵包在原料控管、品質控制、保存技術層層把關，為了提供安心又美味的麵包給消費者：
- 使用安心原料：統一麵包製作麵包的原料，所有原料在投入產線前都必須經過檢驗、確認品質符合標準，才能進入下一步的揉麵與醱酵，確保麵包出爐後仍能凸顯原始的口感與香氣。
- 嚴格數據控管：除了原料，統一麵包另一個美味關鍵就是「數據」。國際烘焙大賽獲獎名師暨統一麵包創新產品推手游東運曾透露，從原料投入麵包產線的那一刻起，無論秤重、醱酵、分割、塑形，還是製作、運送的環境溫濕度，每道關卡統一麵包都以數字層層把關，確保從出爐到餐桌都是一致的美味。
- 保存技術突破：麵包出爐後，立刻被送入恆溫冷卻室冷卻，透過生產環境控管與包裝技術提升，加上嚴格管控產品末端的運輸及上架過程，確保賞味期限內每一顆包裝麵包都能呈現調味、口感、香氣近乎一致的超高品質。
製作安心美味的麵包聽起來很單純，但這可是統一麵包旗下超過300位麵包烘焙技術士共同淬鍊的品牌結晶。至今，統一麵包已有菱格香菠蘿、菠蘿奶酥麵包、丹麥菠蘿可頌等十多款產品榮獲A.A.國際無添加驗證（Anti-Additive Clean Label Organization），不含有鮮味劑、漂白劑、磷酸鹽類等多項食品添加物。其中，熱賣的招牌產品「菱格香菠蘿」，更憑藉金黃豐厚的菠蘿皮與究極TM湯種Q彈濕潤的麵包體，榮獲世界四大美食評鑑之一的「A.A.TASTE AWARDS全球純粹品味評鑑」二星肯定，在外觀、香氣、口感、口味、成分等評分中榮獲評審好評。
究極TM湯種：燙、熟、等，統一麵包的美味三字訣
除了生產技術的精進，統一麵包也秉持「沒有最好，只有更好」的信念，持續鑽研製作美味麵包的工藝。從20年前引進日本「以熱水燙麵增加濕潤度」的湯種工法開始，統一麵包就在麵種、菌種上不斷突破，近年更結合「自製老麵種」與「湯種」，開發出「究極TM湯種」，是麵包體Q彈柔軟的秘訣。
「湯種」意指溫熱的麵種，經過熱水糊化後，麵糰會擁有極高的保水能力與含水量，因此製作出的麵包也特別柔軟；而「究極TM」湯種，則是統一麵包以湯種為基礎，結合三字訣工法──燙、熟、等，製作出的特製麵種：
- 第一步，燙。先使用90°C的熱水燙麵，使麵粉中的澱粉在高溫下產生「糊化現象」，讓麵糰吸收比常溫更多的水分，變得更柔軟、更有延展性。
- 第二步，熟。將糊化過後的湯種麵糰放置在7°C的冷藏環境熟成12小時，等待麵糰中的澱粉分解成小分子，釋放麵糰本身的香醇風味。
- 第三步，等。將經過60小時醱酵培養的「自製老麵種」加入熟成的湯種麵糰裡再次揉合，創造舌尖上的豐富層次。
至今，包含菱格香菠蘿、菠蘿奶酥麵包、起酥肉鬆麵包等熱銷的統一麵包都採用究極TM湯種的麵包體。麵糰經過12小時熟成與60小時醱酵，「湯種」的軟綿與「老麵種」的彈性結合，不只創造多層次的豐富口感，還能延長保鮮時間，成就了一個個外觀飽滿，入口鬆軟又Q彈的麵包體。
一口究鬆軟，好吃究鬆軟，心情究鬆軟：四款麵包控必吃的究極TM美味
雖然揭開了統一麵包的美味秘訣，但箇中滋味還是必須親自品嚐才知道。下面再和大家推薦四款甜、鹹、香不同口味的統一麵包，讓你一口咬下究鬆軟，好吃究鬆軟， 心情究鬆軟！
- 豐厚口感多層次：菱格香菠蘿
說到麵包，「菠蘿麵包」肯定是許多人心中無法撼動的經典。而「菱格香菠蘿」不只榮獲「A.A. TASTE AWARDS 全球純粹品味評鑑二星」殊榮肯定，也是統一麵包長年熱銷的經典品項。它最大的魅力就是厚實的菠蘿皮，而且表面還有砂糖顆粒鑲嵌於菠蘿皮上。一口咬下，先是濃郁的蛋香沁滿口鼻，接著甜脆砂糖、厚實菠蘿和Q彈鬆軟的究極TM湯種麵包體交融在一起，越嚼越香，是麵包控一吃難忘的多層次經典。
- 奶香濃郁大滿足：菠蘿奶酥麵包
如果是喜歡奶香韻味縈繞不絕的朋友，一定不能錯過統一麵包最新推出的「菠蘿奶酥麵包」。以究極TM湯種工藝，包裹由「法國鮮奶油」和「紐西蘭奶油」特調而成的濃郁奶酥，頂層再附上一大片厚菠蘿皮，Ｑ彈口感配上濃郁奶香的雙重美味，一定能滿足你熱愛極致奶香的味蕾。
- 鹹香肉鬆新經典：起酥肉鬆麵包、海苔肉鬆堡
最後是兩款經典暢銷的「肉鬆」麵包，推薦給酷愛鹹麵包的朋友。統一麵包選用在地豬後腿肉與白芝麻慢火焙炒的肉鬆，搭配12小時熟成、60小時發酵的究極TM湯種麵包，打造經典鹹麵包的基礎。如果喜歡蓬鬆、酥脆層次的口感，奶油酥皮與酥鬆鹹香的肉鬆搭配的「起酥肉鬆麵包」就會是越吃越涮嘴的美味；而以特調沙拉醬，沾滿鹹香肉鬆、白芝麻、海苔片的「海苔肉鬆堡」則是老同學必吃的懷舊經典滋味。
一路走來，「用心」一直是統一麵包烙印在心中的堅持。每一款麵包都是統一麵包品牌40多年來的累積，不論你是菠蘿麵包派、肉鬆麵包派還是全都要，大口咬下時Q彈鬆軟、美味的滿足感，就是統一麵包究極TM湯種系列想傳遞的「究鬆軟」好心情。
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