就本週的美聯儲議息會議來説，美聯儲不加息幾乎是板上釘釘了，但現在的問題是，何時降息？因此，即將公佈的點陣圖將成為市場關注的重點。

上週以來，市場一直在押注歐洲央行、美聯儲的降息預期，而且押注開始降息的時點還非常早，以至於部分分析師認為市場過度瘋狂了。

隨後，上週五非農數據出爐，強於預期，但降息押注並未得到修正。

據FedWatch，市場目前預期，明年3月開始降息的概率達到42%，年內累計降息125基點的概率為28.4%，降息100基點的概率為28.3%。

對於降息，有“新美聯儲通訊社”之稱的Nick Timiraos在最新的文章中指出，美聯儲官員本週不太可能就何時降息進行認真的討論，除非經濟疲軟程度超出預期，否則未來數月都不可能（認真討論）。

Nick Timiraos認為，美聯儲降息需要出現超預期的因素：要麼經濟超預期放緩，要麼通脹超預期降温。

在最新的研報中，中金也指出，3月降息與基本面不符合，且完成政策路徑的切換也非常緊湊。

中金認為，如果美聯儲提前降息，可能的考慮來自以下三個方面：“預防式”降息、對沖縮表的流動性收緊影響、避免距離大選太近有干擾選擇之嫌。

美聯儲或敲打降息預期

北京時間本週四凌晨3點，美聯儲將公佈最新利率決議。

由於降息押注過於瘋狂，美聯儲可能通過鮑威爾講話和點陣圖對市場做出敲打。上次公佈的點陣圖顯示，美聯儲官員預計明年將降息2次，與市場當前預期的5次降息相差頗大。

中金認為，12月會議大概率不加息，但由於會議會公佈經濟預測及點陣圖，所以美聯儲對2024年利率終點的判斷將成為市場預期“兑現”還是“矯正”的關鍵。

降息方面，美聯儲在態度上會相對偏鷹，不會對明年降息有太多的指引和暗示。

在最新的文章中，Nick Timiraos指出，美聯儲官員本週不太可能就何時降息進行認真的討論，除非經濟疲軟程度超出預期，否則未來數月都不可能（認真討論）。

Timiraos認為，美聯儲官員們一直不願就降息問題進行公開討論，原因是他們擔心華爾街會搶先一步，預測的降息幅度過於誇張。這種反應本身可能會降低借貸成本，導致美聯儲更難以通過使經濟增長放緩的方式來結束抗通脹之戰。

中金認為，當前美聯儲貨幣政策處於“舒適區”，最優的策略是耐心等待更多數據，而非急着暗示轉向寬鬆。這種情況下，美聯儲沒有必要急於討論降息，而且目前美國經濟還相對穩固，前期罷工、金融條件收緊等短期衝擊已有所緩解，討論降息的必要性在短期來看並不大。

3月降息可能嗎？

對於市場押注的明年3月開始降息，中金認為，從基本面的角度看並不支持這一點：

一則高利率對存量的擠壓有限，消費仍具有韌性，基本面突然和深度下滑的可能性較低；
二則利率驟降也會使好不容易被抑制的地產等需求重新被激活；

此外，單純從節奏和時間考慮，美聯儲完成政策路徑切換也非常緊湊。從現在開始到2024年上半年，只有12月、1月、3月和5月共計4次會議，在這四次會議中美聯儲需要完成調整點陣圖、管理縮錶停止、暗示降息三件事。參考上一輪經驗，美聯儲從暗示結束加息到首次降息持續了半年時間。

而Timiraos認為，美聯儲只可能在兩種情況下開始降息：一是在經濟繼續放緩且失業率上升速度超過預期的情況下，二是在經濟表現良好但通脹超預期降温的情況下。

中金認為，如果美聯儲非基本面因素選擇提前降息，可能的考慮來自以下三個方面：

1）“預防式”降息，即類似於停止加息觀察緊縮效果，也可以預防式降息一兩次觀察效果。不過，美聯儲提早小幅降息有助於防範過度緊縮的風險，但次數可能有限。站在當前角度，由於融資成本剛剛壓制，預防式降息可能冒着較大需求再度上行的風險。
2）對沖縮表的流動性收緊影響，一季度後流動性壓力再度增加，可以預防金融風險。不過，中金預計流動性收緊將在二季度之後開始顯現。
3）避免距離大選太近有干擾選擇之嫌。