9/13(二)美國公布最新8月核心CPI年增6.32%,高於前值的5.91%以及市場預期的6.1%,嚇趴投資市場、引爆美股跳水、台股重挫,FedWatch全年升息16碼機率躍升最高,2年期美債價格亦跌破年內新低。為何股債再次齊跌?M平方如何解讀即將召開的9月FOMC利率會議?
一、8月核心通膨攀升,關鍵在房租與薪資推升的預期!
美國8月CPI季調年增8.25%(前:8.48%)、核心CPI年增6.32%(前:5.91%),雙雙高於市場預期的8.1%及6.1%,特別是聯準會關注通膨能否具有延續性下降的:核心CPI年增、月增均進一步攀升,使得市場擔憂下週FOMC有加大年內升息幅度的可能性。CPI數據公布後,美國三大指數大跌、2年期美債價格跌破年內低點、 10年期美債殖利率及美元亦站回3.4%、109大關。
觀察細項 ,能源年增23.8%(前:32.9%)、 新車年增 10.1%(前:10.44%)均有所放緩,同時二手車月變動翻負至-0.4%(前 0.3%),而年增7.8%(前:6.61%)維持年內低檔,符合市場預期能源、商品貢獻通膨年增有所放緩的情境。但本次的重點來自佔比最大的房租項目,年增6.25%(前:5.72%)再創高、其細項中權重佔比達CPI 23.5%的「 所有權人約當租金 」(Owners' equivalent rent, OER)月增、年增也同樣再創新高,成為推動核心CPI的動能。
我們引述聯準會理事Waller於9/9談話看法:「要說通膨正在顯著持續下降還為時過早。目前通膨現象仍然普遍,有至少6成以上不同的商品、服務項目增長了3%或更多,同時住房服務價格仍在上漲,使得核心通膨持續遠高於疫情前水平,未來通膨應該關注重點房租、薪資」。我們摘要Waller看法如下:
▌房租:美國Q4房租以及OER在新簽約情況下,年內仍有繼續上漲推動核心通膨的可能性,並且預計房租及OER推升通膨的壓力,最快要到明年初,才會因新租約簽訂而緩解。
▌薪資:名義工資仍在快速增長,包括亞特蘭大聯儲的工資增長追蹤在7月創下24年新高,年增率也升至6.7%,因此除非就業市場顯著疲軟,否則預計工資短時間增長不會大幅放緩。而雖然薪資不算在CPI項目中,卻也成為推升其預期的關鍵。
核心CPI的進一步上行以及薪資年增仍處高檔,讓通膨是否進一步出現令人信服的下降仍具有不確定性,CPI數據公布後,FedWatch 9月升息3碼機率為80%、4碼更躍升至接近20%(公布前機率:2碼9%、3碼 91%、4 碼0%),全年升息碼數亦由16碼取代15碼來到最高。我們也維持Q3通膨位在高位、Q4開始滑落、Q1才有機會出現較為明顯的下滑。
此外,聯準會持續緊縮,資金面給予行情壓抑、反覆測底的看法不變,並提醒確認通膨延續性下行,以及利率對焦時點再度推移至Q4初的機率有所增加。
二、聯準會鷹派調控持續,就業市場仍有韌性
讓聯準會堅定鷹派態度的除了仍有不確定性的通膨以外,更重要的是可能影響民眾、企業通膨預期的薪資增速,觀察目前職位空缺數、自主離職率等指標均逐漸朝向聯準會調控目標前進。
然而這樣利用大幅緊縮貨幣政策,壓抑經濟活動、就業市場,以避免薪資──通膨螺旋風險的政策,是否會對美國消費經濟的動能就業市場,造成長線負面影響?我們以兩個面向解讀:
1. 短期的失業率回升,主要來自勞動力人口回歸
從8月份失業率自3.5%上升至3.7%來看,主要由勞動參與人口增加+78.6萬人(前:-6.3萬人),更多民眾重新開始尋找工作,並被計入失業人口所致,搭配非勞動力人口-61.3萬人(前:+23.9萬人)回落至年初水準,推升勞參率回升至62.4%(前:62.1%),整體就業市場月增動能逐漸回歸長期平均,長線結構仍然穩健。
2. 非農就業人口數創高,給予總體經濟活動下檔支撐
除了長線結構仍然穩健以外,從非農就業人口數在8月正式超過肺炎疫情前新高來看,美國就業市場的民眾收入應能持續給予經濟活動支撐,不過我們也提醒目前就業市場由多份工作人數創高帶動,同時面臨高通膨持續時間近2年,因此就業市場仍有一定的脆弱性存在,仍須密切留意聯準會進一步緊縮的影響,建議關注聯準會提出的薩姆衰退規則。
就業市場在聯準會強力緊縮調控下仍有韌性,不過由於許多行業仍面臨工人短缺問題,因此聯準會仍有進一步調控就業市場的壓力,以避免通膨預期、薪資──通膨螺旋上升風險。而就業市場的穩健也同時代表聯準會目前不需要在通膨、就業之間進行權衡,貨幣政策首要目標仍將集中在降低通膨,9月會議仍有強化鷹派態度的可能性。
三、緘默期前,委員談話透露利率持續攀頂
從聯準會雙重使命通膨、就業來看,目前聯準會在9月會議放緩鷹派緊縮的機率並不高,同時觀察委員在緘默期前發言,多數均支持9月再度升息3碼,並且認為根據歷史經驗,有必要維持利率高檔一段時間。
而在CPI公布前就對於中性利率、緊縮終點利率看法有所分歧,我們摘要緘默期前,有提到中性利率及緊縮終點利率看法的委員發言如下:
高通膨、就業市場穩健的背景下,聯準會並不需要在兩者之間權衡,因此自8月中旬以來,即便通膨年增有築頂跡象,但委員仍不斷透過公開發言,強調通膨調控是首要目標,使利率頂峰再度出現不確定性。
而8月底Powell也於全球央行年會以簡潔有力的方式,進一步傳遞聯準會將持續鷹派以壓抑通膨預期,並採用backward looking方式進行政策溝通(也就是不預測路徑,依照經濟數據去決定)。
未來貨幣政策將堅持緊縮直到通膨下降,並達到長期價格穩定目標,避免1970年代的高通膨預期形成後,需要更高的成本才能控制住通膨,也是M平方認為Q3資金面壓抑使行情反覆的主要原因。