從年報看見產業新機運 - 今周刊
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從年報看見產業新機運

謝金河

名人專欄

1006期

2016-03-31 09:30

2015年是台灣經濟表現黯淡的一年,景氣燈號也連九藍,外有紅色供應鏈夾擊,
依然有多家企業賺足一個股本,百元高價股數目也創新高,是支撐台股向上的最大原動力。

每一年春暖花開的時候,是上市櫃發行公司繳交成績單的時刻,投資大眾此時可以根據這些公司公布的年度營運狀況、股息股利政策,檢視自己投資的公司價值;或者從公布業績的公司尋找未來營運具有展望,來挑選具有投資價值的潛力股,所以也是投資人必須做足功課的最重要時刻。

 

今年上市櫃公司陸續發表業績報告,大多數領先公布的企業,都交出不錯的成績。二○一五年是台灣經濟表現相當黯淡的一年,台灣的景氣判斷分數,迄今已連續九個月停留在藍燈,去年出口衰退逾兩位數,GDP(國內生產毛額)連續兩季出現負成長,全年GDP成長只有○.七五%,台灣總體經濟表現十分黯淡,但是個別公司獲利表現卻成長。

 

總體經濟黯淡 多家企業仍賺超過一個股本

 

最具代表性的是股王大立光,全年營收五五八.六九億元,淨利二四一.五七億元,EPS(每股純益)一八○.○八元,應該是史上EPS最高的公司。大立光上市以來,業績連年成長,去年在很高的基期下,仍能成長二四.二七%。

 

我發現去年EPS超過十元的公司,一五年淨利都出現顯著成長,例如,生產光纖磊晶片的聯亞光,去年淨利九.八九億元,成長六一.○九%,EPS高達十四.八九元;生產手機高頻整合元件的璟德,去年淨利七.六三億元,EPS十一.○六元,成長六一.四五%;網路設備的神準淨利八.一二億元,EPS十六.六元,業績成長三二.七二%。

 

其他如風力發電葉片的上緯,淨利十.二億元,EPS十一.八五元,成長三七.七五%;不斷電系統的旭隼,淨利十四.一七億元,EPS十九.○五元,業績成長四二.三%;工業電腦的樺漢,淨利八.六六億元,EPS十二.五七元,成長五四%;注射液的F-康友,去年淨利十.三億元,EPS十六.五四元,成長一四二.八%;美容保養品的F-麗豐,淨利十一.六七億元,EPS十四.六八元,成長五四.四一%;太陽能的碩禾淨利二十四.一五億元,EPS三十九.六五元,成長六一.五七%。

 

紡織業的超級模範生儒鴻,去年淨利四十一.七四億元,EPS高達十五.九九元,成長三八.九六%;生產烘焙設備的德麥去年淨利三.九九億元,EPS十三.三三元,成長二四.八%;剛剛上市的中華電信子公司精測,去年淨利四.一三億元,EPS十四.七七元,成長一一○.五%;去年上市的億豐窗簾,去年淨利二十六.四一億元,EPS十.○九元,成長三八.六一%;機殼大廠可成雖然處在搶單競爭中,但去年淨利仍高達二五一.二一億元,EPS三十二.六一元,成長四○.五二%;另一家機殼廠F-鎧勝,去年淨利五十六.三六億元,EPS十六.五九元,成長一四.五%;還有光纖廠聯鈞去年淨利十一.四六億元,EPS十二.四六元,成長五三%。

 

以上幾家是我看財報順手拈來,都是去年賺了一個股本以上,業績繼續成長的公司。在總體經濟表現不佳,產業外有紅色供應鏈夾擊下,台灣依然有出類拔萃獲利表現傑出的企業,這是台灣產業生命力之所在,也是支撐台股向上的最大原動力。

 

在這麼多賺足一個股本的企業當中,台積電堪稱是台灣資本市場的精神領袖。資本額已高達二五九三.○四億元的台積電,去年全年營收達八四三四.九七億元,淨利高達三○六五.七四億元,繼續成長一六.一八%,EPS高達十一.八二元,這是台積電連續第二年賺超過一個股本的好成績。

 

從經營績效看,台積電毛利率高達四八.六五%,營業利益率達三七.九四%,仍是一家高附加價值的好公司,今年將配出六元現金股息,股價最高漲到一六○元,殖利率仍有三.七五%。在全世界紛紛陷入負利率的時代,台積電高又穩健的回報,成為外資首選目標,今年外資買超台積電超過四十萬張,成為台股最亮的一盞明燈。

 

從業績公布的企業來看,今年台灣股市可能是史上「賺超過一個股本」企業最多的一年,也是百元以上高價股最多的一年。

 

目前台股超過一百元以上的高價股有一三八檔,其中,生技股的浩鼎一度大漲到七五五元,成為全台第三高價股;後來解盲失利,引來極大風波,目前已跌到四百元以下。浩鼎也公布去年年報,全年大虧九.三九六億元,EPS是負五.六六元。

 

很多新藥公司都沒有營業額,業績更是虧損累累,全憑投資人對未來新藥獲美國食品藥物管理局核可的信心,投資風險相對升高。

 

根留台灣拚升級 寶雅、精測獲利亮眼

 

這些高獲利企業當中,大致可歸納出幾個方向,一是根留台灣的企業,業績表現都十分亮麗,最具代表性的,是宣布去南京設廠的台積電,中國收益只占總體獲利的二.八%;全台獲利王大立光,只占三.九%;工業電腦的振樺,去年EPS九.一二元,中國收益占一.三%;完全沒有去中國投資的,像寶雅去年EPS十元,生產基地完全在台灣;其他像精測、聯亞光電、神準、川湖、璟德、瑞穎等,生產基地幾乎百分之百在台灣。

 

這些根留台灣的企業,沒有享受中國的廉價勞力,必須努力在台灣技術扎根、升級,反而能在技術領先中,提升毛利率,創造更好的業績,這是一五年高獲利企業中,令人尊敬的經營者群像。

 

不過,善用中國生產基地也能創造好成績,機殼大廠可成、鎧勝都相當具代表性。去年可成認列中國轉投資收益,從一四年的六一.三%上升到八五.九%,但仍交出EPS超過三十二元的好成績;鎧勝的中國收益也占八二.三%;自行車的巨大占四二.六%;正新也占八二.九%;以小胎著稱的建大也有三七.九%;生產胎壓嘴的F-六暉占八○.九%;汽車零組件的F-廣華去年EPS九.○四元,中國收益比重占八五.二%;最顯著的是完全以中國市場為主的裕日車,中國收益比重逾一○○%。

 

善用中國勞力 代工業奇葩鴻海、可成

 

從以上現象可以看出,完全充分運用中國生產基地創造優勢的企業,以鴻海最具代表性。鴻海去年第二季淨利,從中國收益認列部分達一○○.七%;其它台灣電子組裝代工廠比率,像光寶占六四.二%,宏碁占四八.二%,緯創五六.八%,震旦行、藍天等,從中國認列的收益都很高。

 

另外,深入中國市場創造獲利佳績的企業,以F-麗豐最具代表性,一三年中國收益占九○.六%,一四年有八四.七%,去年有四五.六%,中國市場撐大麗豐的獲利空間;同樣以美容為主的F-佐登,中國收益也占五○.九%;而F-康友一○○%的收益完全來自中國;鞋業的鈺齊占八三.二%;隱形眼鏡的F-金可,中國收益比重超過一○○%,這與精華光學幾乎專注在台灣,正好呈現對比。

 

從高獲利企業現象來看,有人根留台灣找到成長契機,有人善用中國廉價勞力,成為代工業奇葩,像鴻海、可成、鎧勝;也有從中國市場得到大利的,像裕日車、F-金可、F-麗豐、F-佐登、正新、巨大等,也印證了戲法人人會變的法則,企業善用優勢才能脫穎而出。

 

而這也帶出了第二個趨勢,兩岸未來分工態勢會愈來愈明朗,未來凡是可以高槓桿、大量生產、標準規格、無限量產,或是無窮無盡殺價的產業,台灣可能必須迴避。台灣擅長的可能是少量多樣,客製化、技術研發精細的產業,最具體的代表是觸控面板與LED。
股價曾經漲到九八二元的TPK宸鴻,去年提列資產減損,全年虧損二○○.○七億元,EPS是負五十七.八六元,觸控面板堪稱是血流成河的產業;另一家洋華去年關閉惠州廠,全年虧損二十六.三四億元,EPS是負十七.三六元;介面前三季EPS是負八.四元,已準備賣掉湖南廠應急,中國的歐菲光電崛起,台灣的觸控面板產業一片哀號。

 

另一個逐漸轉變的「慘業」是LED,中國的三安光電等崛起,台灣的LED最大磊晶廠晶電,去年全年虧損三十.一九億元;泰谷則是連虧四年,面臨減資命運;大型的TFT-LCD面板廠,也開始陷入虧損命運;群創預告第四季虧損超乎預期;友達第四季大虧八十一.八一億元。這是中國崛起,台灣愈來愈辛苦的產業。

 

反之,客製化、少量多樣的產業,去年整體表現最亮麗的企業是工業電腦,研華去年EPS八.○八元,寫下歷史新高成績;研華轉投資的艾訊EPS也有五.三七元;振樺電高達九.一二元;樺漢也有十二.五七元;飛捷有七.○二元,都是高獲利的好公司。

 

汽車電子抗紅潮 同致、為升脫穎而出

 

在面對紅色供應鏈的轉型中,台灣很多小而美的企業,紛紛在汽車電子領域脫穎而出,今年紅火的車用ADAS(先進駕駛輔助系統),最具代表性的是同致。

 

從監視器廠轉型,變成倒車雷達大廠,隨著中國車市成長及倒車影像列入標準配備,同致的業績與股價一飛沖天。過去每年EPS都是三、四元,去年已跳升到九.三八元,業績逐漸出現爆發成長,從一.四二元、二元、二.六四元,到第四季三.三三元,股價最高衝到五六二元,意味了今年大成長。

 

切入胎壓測試的為升,一五年淨利十一.二億元,EPS十三.四五元,股價最高也漲到四三八元。最近全市場都在尋找ADAS商機,像F-英特磊的磊晶,未來在ADAS中的角色備受期待;另外,汽車輕質化創造了鍛造鋁圈的巧新與F-英利的商機;特斯拉(TESLA)也造就了F-貿聯與和大的神奇之旅。

 

為升從車用電裝跨足胎壓測試,定位出下個世代的成長動能。(圖片攝影/林煒凱)

 

台灣的汽車組件已逐漸形成一個大產業,像啟碁在車聯網,汽車端子有胡連、健和興,整流二極體有朋程與台半,車用PCB也有敬鵬、健鼎。

 

過去很多殺戮慘烈的產業也逐漸再生,像是中小尺寸面板及LCM廠,如全台、凌巨、晶采、久正等,都逐漸重獲生機。例如,大股東是華映的凌巨,虧損多年後,去年EPS一.○一元,已正式轉虧為盈;過去很少得到市場注意的全台,去年EPS有一.二五元,已開始恢復配息的能力。

 

今年對台灣的資本市場而言,最大的曙光是很多低價公司,都能配出好的現金股息,像IC設計的凌陽去年EPS一元,每股配發○.八九元的現金股息,以十三.四元股價,殖利率有六.六四%;光碟服務產品的鈺德尚未公布全年淨利,已領先公布去年配息○.八元,以每股十.三元算,殖利率七.七六%;LED的光磊去年EPS一.○五元,宣布配一元現金,殖利率有八.六九%;小尺寸面板的晶采,去年EPS一.一一元,也宣布配發○.八五元現金,以股價十三.四元計,殖利率也有六.三四%。

 

在全世界靠降息救經濟的時代,台灣的上市公司頻頻發出高股息,像去年EPS二.二九元的精誠資訊拿出公積配息,去年配發五元股息;濾波器廠帛漢,去年EPS五.七五元,也宣布配發五元現金。全世界目前有七兆美元公債殖利率變成負值,台灣有五%殖利率的公司,可說是成群結隊,這是台股最安全的屏障。

 

今年也看到很多低價的公司挺身配息,不論是高價的好業績股,或是低價的轉機股,它們共同譜出台股的好樂章,從上市公司年報來看,台灣經濟總體悲觀,但個別企業卻生機盎然。

 

 

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