如何解读「热钱涌向香港，金管局四次出手稳定汇率，是 A 股市筑底的迹象」？

这个是我大概半个月前的文章，刚好可以回答这个问题

关于香港金管会的出手，我们还需要从另外的角度来思考这个问题

这次我用的角度是自1983年以来香港使用的联系汇率制度，希望能帮助到您：

香港金管会近期动向

香港金管局自今年九月以来17度向市场注入大笔资金，总额达到1008.3亿港元，难道说，香港也能自己开动印钞机了吗？其实，是因为香港的汇率又走高了！港币的汇率走高与对市场注资又是何关系？这一切其实都是香港的联系汇率制度造成的特殊现象。在本篇中，我将用较多的篇幅来跟各位介绍香港金管局在汇率上的操作方式。

香港自1983年以来，实行联系汇率制度，经过30年不断优化，建立了“强方兑换保证”和“弱方兑换保证”两项规则，透过这两个模式将港元被动地维持在7.8港币兑1美元的稳定汇率。但正是这两个规则，造就了香港可以不断产生资金投入市场的一系列行动。

联系汇率制度的运作原理

联系汇率目的其实仅有一项：与美元汇率挂勾，以在任何时间点均保持以1美元兑7.8港币为目标，使港币汇率能处于相对稳定的状态。然而，每一种货币并不可能百分之百盯死另一个货币，受到国际贸易的关系，货币的需求也可能呈现季节性的变化，因此即使是固定汇率制的货币，也会允许在一定的汇率区间进行浮动。

香港金管局对此也定下7.75-7.85的汇率区间，在汇率控制上，最基本的方式如下图所示，一般而言，当本币上涨时，若企图将本币汇率压制，最简单的方式是将本币卖出，透过影响市场供需，进而使汇率下跌，反之亦然。

但是，我们以欧元去年至今的走势来看，却似乎完全不是这么一回事。当银行预料持有的本币将下跌时，最先卖出本币的人绝对不是你家老王(除非你家老王姓“索”)，而是放钱的银行，因此在汇率控制上，因为没有任何诱因，导致银行放任自己的资产下跌，最后纷纷选择卖出一途，形成踩踏效应。

香港的联系汇率制度特殊的地方就在于金管局的汇兑保证完全提供了银行诱因，使无论港币上涨或是下跌，都能确保港币不但不会流出，还会不断的增加。利用增加的港币，香港可以不断的印钞，最后甚至能够在无负债的状况下进行QE。

上图我们重现了港币上涨触及“强方兑换保证”的状况，当港币升值到达7.75港币兑1美元时，即触发“强方兑换保证”，当出现这样的状况时，银行可以向金管局购买“负债证明书”，（为讲解方便，接下来都以一单位来举例说明）每一份“负债证明书”价值1美元，获得这份证明的银行就可以在接下来发行相应的7.8港币，然而，我们当时的汇率却是7.75，意味着当港币在高于7.8兑一美元时，银行会卖出手中的港币，换取尽可能多的美元，来购买这样的“负债证明书”，因为每购买一美元相当于可以赚进0.05元港币。

在银行进行购汇活动的同时，港币汇率也会逐渐向7.8靠拢，直到银行认为成本高于利润才会停下，相反的状况，如果港币下跌了，金管局会接受银行拿著先前发出去的负债证明书，使用7.8港元换取1美元，最后银行就可以拿著这1美元去国际市场上换回7.85港币，如此照样可以赚进0.05港币，于是又达到了卖出美元、买进港币的效果，港币再次升值回到了接近7.8的水平。

那么香港实际投放了多少钱

以一个简单的线性模型来看，平均银行每次在遇到强方兑换时(即港币汇率触及7.75)，1美元(等于7.775港币)能够让参与的银行获利0.025港币，那么此次的1008.3亿元港币实际上等于对银行间投放约3.4亿元港币，依据上周香港交易所资料显示，当日成交金额约是880亿港币，投放金额占比还不到千分之四，真实往往残酷，但投资人更愿意看到下面这张图。

港股真的有动力吗？

刚刚我们计算的结果已经显示出，港股并没有这么多的金流实际参与市场，但假的消息传久了，任何人也都会相信它是真的。

最后，我总结资金为什么选择了香港，造成港币升值速度超越美元。

其一是人民币贬值潮造成：汇改频率变高，导致在岸人民币对美元汇率不如港币稳定，选择最近的香港市场也连带成为了离岸人民币避险的好地方；第二则是避险需求，由于国内与股票市场连结最深的中金所三大期货均受到交易管制，使得最能代表国内股票市场标的的期货对冲首选转到了香港及新加坡等地，也构成资金流入香港的一部分原因。

香港的三大课题

1．美国升息：

美国升息将会造成更多港币遭到回收(因为相对贬值，启动弱方兑换)，原本流入二级市场的资金迅速被收回，这些资金流向国际汇市用来收购更多的港币。

2．中国市场再度活络

人长两只脚，钱有四只脚，当中国市场的限制不复存在后，大量的资本将会回流，对香港仍然是一大打击。

3．熊市浮华

这个名词是我自创的，熊市时，一般而言，资金应当向外流出，然而因为香港汇率体制上的特殊性，资金仍然会在国内泛滥，无处可去的资金最后流向房地产，因此导致熊市股价跌、房价反涨的可能性出现。

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