美歐股市
過去一週表現回顧：歐盟領袖高峰會共識無法舒緩歐債疑慮，美歐股市週線收黑
歐盟領袖高峰會成果並未消除投資人恐慌情緒，美歐股市持續受到歐債消息牽動，週線震盪收黑。穆迪信評表示歐盟領袖並未推出解決歐債問題的具體措施，明年第一季將重新評估歐盟成員國債信評等，惠譽信評也指出歐盟高峰會協議無法有效舒緩債務危機，預估歐洲地區將面臨嚴重經濟衰退壓力，惠譽亦調降包括法國農業信貸及丹麥Danske
Bank等歐洲五大商業銀行，以及美國銀行、高盛、花旗和巴克萊等銀行之信用評等，表示整體金融業面臨更強大負面壓力。路透社報導德國總理梅克爾拒絕提高歐洲永久穩定機制(ESM)融資上限，國際貨幣基金(IMF)總裁拉加德警告歐債危機持續擴散升級，無法只靠一群國家解決，倘若各國不協力合作，全球可能面臨類似1930年代二次世界大戰前的情況，打擊投資信心。此外，聯準會如預期維持利率於0%~0.25%不變，但未暗示推出進一步刺激經濟措施，且再度重申經濟前景仍面臨顯著下行風險，儘管西班牙順利標售公債，且舉債成本下滑，但義大利標售五年期公債殖利率飆升至6.47%，創歐元區成立以來的新高，引發投資人風險趨避心理。經濟數據方面好壞參半，12月紐約州製造業指數攀至9.53之七個月來高位，同期費城FED製造業指數升抵10.3亦優於預期，上週初次請領失業救濟金人數意外減少1.9萬人至36.6萬人、為2008年五月來最低水準，12月歐元區採購經理人綜合指數微幅上升，同期德國製造業指數及ZEW經濟景氣指數皆意外上揚，惟德國IFO經濟研究所將德國2012年GDP成長預測自2.3%大幅下修至0.4%，歐元區十月工業生產月減0.1%、連續第二個月下滑，美國11月零售銷售僅增長0.2%、為五個月來最小增幅，壓抑股市表現。史坦普500指數十大類股除公用事業類股收紅0.10%之外，其餘類股連袂收黑。商品價格重挫及巴西檢方要求雪佛龍與Transocean暫停在巴西所有活動以及支付107億美元作為漏油事故罰款，雪佛龍股價下跌4.39%，影響能源類股下挫5.72%，跌幅最重，美國鋁業收低8.92%拖累原物料類股下跌4.41%。遭券商調降評等的第一太陽能週線重挫31.14%，英特爾以硬碟供應短缺衝擊生產線為由調降本季營收預估、該股下跌6.80%，拖累科技類股滑落4.36%。歐債疑慮未減、標準普爾信評表示2012年美國銀行業展望黯淡，美國銀行跌幅逾8.04%，衝擊金融類股滑落4.31%。因打折促銷損及毛利率，全球最大消費性電子產品零售商Best
Buy上季獲利未如預期、股價大跌16.90%，消費耐久財類股收低3.26%。輝瑞藥廠宣布調升股利，股價彈升2.82%，醫療類股小跌0.41%。終場道瓊工業指數週線下跌2.52%至11868.81點，史坦普500指數下跌3.10%至1215.75點，那斯達克指數下跌3.98%至2541.01點，費城半導體指數下跌6.81%至350.04點，羅素2000指數下跌3.89%至716.01點，那斯達克生技指數下跌1.98%至1034.85點，史坦普500公用事業指數上漲0.13%至176.64點，道瓊歐洲600指數下跌2.39%至234.73點，英國富時100指數下跌2.31%至5400.85點、法國CAC指數下跌5.40%至2998.73點、德國DAX指數下跌4.28%至5730.62點。(彭博資訊自12/9~12/15，含股利及價格變動)
中長線投資展望：2012年第一季市場不確定性眾多，美股體質強健、將是股票資產首選
歐洲央行提出刺激銀行信貸的新措施，但否認將擴大收購公債：歐洲央行如市場預期調降利率一碼至1%的歷史低點，央行主席德拉吉表示經濟前景面臨下行風險，預估2012年經濟成長率將放緩至負0.4%至1.0%正成長，並於會後發表三項措施，使銀行更易取得資金，不過強調僅是暫時的：(1)對歐元區銀行提供36個月期無額度上限的再融通操作，(2)調降商業銀行存準率從2%至1%，(3)放寬貸款擔保品種類，將接受A評級的資產擔保證券(ABS)，原先只接受AAA等級。歐洲銀行業資金需求增加：歐洲央行自宣布調降美元交換利率後於12/7首次進行美元流動性操作，市場對其三個月美元資金需求激增，反應歐洲銀行美元融資壓力，野村證券(12/7)以正面解讀，認為此動作顯示決策者企圖打破負面回饋循環，可能會有更多政策行動出爐，雖然過程將是崎嶇的。富蘭克林證券投顧表示，放眼2012年，唯一確定的方向就是市場不確定性眾多，包括歐債發展、全球景氣趨緩的程度、美國薪資稅負優惠及失業補助是否獲得延長、誰是下一任美國總統、以及兩黨在財政改革議題上能否取得共識等，預期2011年股市高度波動的情勢會延續下去，第一季股市震幅或許會更加劇烈。在主要工業國家當中，2012年美國經濟跟企業獲利仍有溫和成長的表現可期，再加上聯準會承諾維持低利率政策，2012年第一季亦有可能推出第三波量化寬鬆政策(QE3)，歐債疑慮擴散將強化美元資產的投資吸引力，預期美國股市將是2012年第一季投資人可特別留意的亮點。因應歐債疑慮及新興國家成長趨緩的環境下，美國就業及房市改善速度緩慢，經濟發展暨合作組織(OECD)預估(11/28)，美國2012年經濟成長率預估為2%，低於前估的3.1%，美銀美林證券(12/05)預估史坦普500大企業獲利年增率將從2011年的15.2%下滑至6.4%，在總體經濟跟企業獲利增長趨緩的環境下，股價隨消息面波動將在所難免。所幸史坦普500指數的預估本益比僅有13倍、500檔成分股中本益比低於五年長期平均以下的比例高達七成，低廉的評價優勢有助降低股市的下行風險。反觀歐元區，2012年經濟成長率預估僅有0.2%、低於2011年的1.6%成長率，部分券商更保守估計歐元區已瀕臨衰退，尤其第一季歐洲主要國家債務到期壓力沉重，例如義大利2-~4月合計共有1,418億歐元債務到期，佔全年債務到期規模3,200億歐元的四成以上(彭博資訊，2011/12/05)，而核心國家歐洲銀行業2012年~2014年預估債務到期規模高達1.7兆歐元，歐洲銀行業2012年6月底前需提高核心資本比率至9%，銀行降低借貸活動將不利經濟及企業融資，摩根士丹利(11/28)預估2012年歐洲企業獲利將衰退8%，高盛(11/30)及花旗(12/1)更保守預估衰退幅度將超過10%，均將壓抑歐股表現。就全年指數預估目標來看，券商普遍預期美國經濟成長趨緩但未陷入衰退、歐債危機將逐步穩定，明年指數仍有潛在上漲空間，下半年表現將優於上半年。根據彭博資訊調查(12/6)顯示，2012年史坦普500指數將上看1345點，其中高盛(12/1)預估未來三個月、六個月及十二個月指數目標分別為1150點、1200點及1250點，美銀美林證券(12/5)預估2012年底指數目標為1350點。
全球新興股市
過去一週表現回顧：歐債疑慮仍存，新興股市週線下挫
過去一週，歐債消息仍持續主導盤面，歐洲領袖高峰會共識並未順利消除投資人擔憂，信評公司穆迪及惠譽紛紛表示歐盟領袖高峰會無法有效舒緩債務危機，穆迪表示仍將重新評估歐盟成員國債信評等，惠譽隨後更調降歐洲五大商銀及美國銀行、高盛、花旗、巴克萊等銀行之信用評等。報導指出德國總理梅克爾拒絕提高歐洲永久穩定機制(ESM)融資上限，國際貨幣基金(IMF)總裁拉加德亦警告歐債危機正惡化至單一國家無法解決的地步，若各國不協力合作，全球可能面臨類似1930年代二次世界大戰前的情況。此外，聯準會未暗示推出進一步刺激經濟措施、義大利發行公債成本攀揚以及德國央行主席表示解決歐債危機的責任仍需由各國政府肩負，冷卻投資人對歐洲央行加碼收購歐債的期待，亦打壓股市。匯豐編製之中國12月製造業PMI預覽數據持續位於象徵擴張點的50以下則加重投資人對於中國經濟前景的擔憂，新興股市週線下跌。三大新興區域，拉美、新興亞股及東歐皆已下跌作收，其中以拉美股市跌幅最重，東歐跌幅最輕，小型股指數跌幅較中大型股指數為輕。※過去一週墨西哥股市因Virgin
of Guadalupe
Day休市一日拉美股市：大盤受到歐債疑慮及信評公司表示高峰會結論無法終結債務危機並下調部份銀行債信評等以及傳言德國總理梅克爾拒絕提高歐洲永久穩定機制(ESM)融資上限之負面消息影響而走低，商品價格下跌進一步使股市承壓，加上匯率貶值，以美元計價的拉美股市週線下跌4.93%。巴西股市部份，受到歐債擔憂拖累，加上經濟學家連續三週下修2012年巴西經濟成長率預估，十月份零售銷售月比持平，不如市場預期，以及惠譽信評雖表示巴西BBB評等具良好支撐，但因工業產出減緩、調降巴西今年經濟成長率預估至2.8%，通週股市下跌。個股表現方面，鐵礦砂廠Vale增加對旗下肥料事業的持股，市場未領情，股價收低4.92%。石油輸出國組織（OPEC）意外地決定增加生產原油的配額上限，令油價大跌，能源類股表現受油價拖累，石油公司OGX及Petrobras下挫8.49%及6.83%。電信服務商Norte
Leste因德意志銀行調降其投資評等從買進至中立，收低2.20%。消費品生產商Hypermarcas因標準普爾調降其信評展望至負向，股價小幅下跌0.57%。飲料商AmBev特別股逆勢反彈2.82%，抵銷大盤部份跌幅。墨西哥股市方面，美國十一月份零售銷售數據不如預期及聯準會未暗示推出進一步刺激經濟措施，股市週線下跌。零售商Walmex因投資人獲利了結，股價下滑7.12%。墨西哥礦業集團收低5.88%，因財務長表示公司若重新啟動其祕魯的銅礦，可能會調高年度投資額至19.4億美元。東歐股市：股市以下跌作收。俄羅斯股市週線下跌，除受歐債危機拖累，俄羅斯政治不安定亦影響投資人信心，鎳生產商Norilsk預估明年鈀需求將增長5%，且銅及鎳價的基本面支撐因素良好，惟受鎳價下跌拖累，股價小跌0.11%。雖然Sberbank預期明年放款仍將有至少20%的增長，但股價通週仍小幅下滑0.19%。奧地利股市週線下挫4.27%，因金融類股Erste銀行及瑞弗森國際銀行集團分別下跌9.18%及7.98%。土耳其股市亦收低，土耳其九月份失業率下滑至8.8%，為2005年以來低點，土耳其第三季GDP年比成長8.2%優於預期，惟央行主席表示土耳其通膨在11月份觸及一年半新高的9.5%仍是經濟最大疑慮，央行隨時準備好在必要時緊縮政策。Isbank銀行股價下滑6.48%，因報導指出土耳其執政黨經濟政策首長要求調查該銀行與主要反對黨的關係，受油價拖累，煉油廠Tupras收低4.15%。匈牙利政府同意與銀行業在未來五年共同分擔外幣貸款所造成的共9000億匈牙利幣損失，銀行業承擔6000億匈牙利幣，而政府負擔其餘的3000億匈牙利幣，銀行股OTP上揚3.24%，使匈牙利股市跌幅相對較輕，僅小跌0.07%。總計過去一週摩根士丹利新興股市指數下跌3.98%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌3.40%、巴西聖保羅指數下跌3.27%、墨西哥IPC指數下跌3.28%、俄羅斯RTS美元指數下跌1.06%、奧地利ATX指數下跌4.27%、土耳其XU100指數下跌3.62%，匈牙利BUX指數下跌0.07%。(資料來源︰彭博資訊、統計時間為12/9~12/15，原幣計價)
中長線投資展望：新興國家貨幣政策趨向寬鬆，有利內需，醞釀補漲行情
富蘭克林證券投顧指出，雖然歐元區的去槓桿化效應，可能拖累2012年的全球經濟表現，不過，巴西政府的因應態度相對積極。為維持經濟成長表現，巴西央行積極採取降息動作，已啟動降息三次各二碼至11.00%，市場預期巴西央行有持續將基準利率降至9-9.5%之可能。另外，原先保守的財政政策透過減稅來適度寬鬆，財政部於12/1日宣佈，下調家用電器和部份民生食品的產品稅，將個人消費信貸金融交易稅由3%降至2.5%，更取消海外人士投資巴西股市及到期日超過四年的公司債所需繳納的2%及6%金融交易稅，以吸引長期性外資流入。再者，巴西政府將在2012年上調名目最低工資14%，此將有助支撐國內消費活動。在透過連番政策下，巴西政府目標2012年GDP達5%的成長幅度，而外資券商亦多預期在政策支持下，可望較2011年逆勢成長，若能兼顧通膨壓力下滑，使得巴西股市在2012年的表現不容小覷。在拉美的經濟表現方面，受惠於工資持續成長、信貸擴張、社會保障支出增加和中產階級逐漸壯大，均有利於拉美民間消費成長，同時，為因應全球經濟情勢，拉美政府會更鼓勵民間企業參與公共建設，促成投資支出成長內需支撐2012年經濟成長。因此，在內需支撐下，拉美經濟在未來仍有機會有不錯的表現。美銀美林證券(2011/12/5)指出，拉美股市存在不小於2012年相對全球股市強勢的可能性：1.拉美股市仍被經理人減碼，未來有加碼空間；2.民間消費和投資成長有助提振經濟；3.拉美各國存在不小的貨幣與財政政策空間；4.股市評價面仍具吸引力，尤其在巴西股市。在新興國家方面，歐債危機即使沒演變成系統性風險，歐洲仍面臨去槓桿化環境，市場預期經濟衰退的機會不低，並可能拖累全球經濟。歐債危機仍是未來重要變數之一，不過，新興國家通膨已有趨緩跡象，給予新興國家政策做多空間，有助經濟與股市本益比的擴張。歐債危機變數仍大下，建議佈局優先以「內需成長性高」，及受歐洲影響較低的新興國家為宜，尤其在「政策做多空間較大」的市場。中國、拉美、東協已見政策積極做多作為，建議可為優先佈局的市場，而印度可等待央行有所行動再拉高持股比重。至於東歐股市，因經濟與金融體系受歐洲連動深，建議較適合在風險意識大幅退散之際，做中短期性的波段操作。
區域新興股市-新興亞洲股市
過去一週表現回顧：歐債疑慮揮之不去、聯準會未有新刺激政策，亞股週線連二黑
歐盟領袖峰會通過簽訂強化財政紀律的財政協定，並擴大援助基金規模，一度鼓舞亞股走揚，惟信評機構穆迪與惠譽雙雙表示歐洲領袖峰會所提政策，無法有效降低債務危機擴散的風險，穆迪更重申計畫重新評估歐洲國家債信評等，加以義大利發行公債成本攀揚，加重投資人對於歐債問題惡化的擔憂，美國聯準會利率決策會議未能提出新政策以刺激經濟成長，壓抑市場信心，衝擊亞股週線續挫。總計過去一週摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌3.46%、亞洲不含日本小型企業指數下跌3.09%。（彭博資訊統計至12/15）歐債疑慮衝擊之外，中國近週公佈之經濟數據不佳也影響陸股盤勢，匯豐公佈之中國12月份製造業PMI預覽數據，雖顯示製造業狀況優於11月份水準，但仍持續位於象徵擴張點的50以下，11月外人直接投資金額為2009年以來首見下滑，加重投資人對於中國經濟前景的憂心，陸股過去一週五個交易日有四日均呈現下跌走勢，滑落至兩年多低點價位，滬深300指數十大類股亦全數收黑，並以中國石油天然氣、兗州煤業，以及江西銅業、海螺水泥等能源原物料類股跌幅最重，中央經濟工作會議確認保持地產政策穩定、抑制房價上漲等政策動向，也壓抑保利地產等地產開發商走跌。港股表現也以中國海洋石油、中國鋁業等能源原物料類股最弱，獲渣打給予加碼評等的電力供應商華能國際股價逆勢收紅。台股部份，傳產與電子類股走勢兩樣情，食品百貨、汽車營建等傳產類股與金融類股走勢疲弱，為壓抑大盤走跌主因，通信網路、電腦、電子零組件等電子類股表現較佳，類股週線均呈現上漲走勢。總計上證綜合指數下跌3.91%，香港恆生指數下跌1.56%，恆生中國企業指數下跌1.98%，台灣加權股價指數下跌1.57%。（彭博資訊統計至12/16）國際原油與金屬價格走跌衝擊SK
Innovation等煉油塑化類股與浦項鋼鐵等基本金屬類股重挫，金融與運輸設備類股跌勢亦重，惟媒體報導三星電子今年度手機銷量突破三億，該項利多支撐三星股價僅下跌0.76%，科技類股週線也僅下跌0.03%。過去一週泰股表現相對強勢，週線勉力收在平盤之上，主要受惠通訊、商業與銀行類股漲勢所拉抬，PTT、PTTEP等能源類股與暹羅水泥等原物料類股則受到商品價格走跌影響，週線均呈現下跌走勢。印度10月份工業生產較去年同期下滑5.1%，兩年多來首見萎縮且不如市場預期，
11月通膨數據略為放緩至9.11%，惟仍位於高檔且高於市場預期，央行例行性利率決策會議維持基準利率不變，並警示印度盧比匯價貶值與通膨壓力維持高檔，該國經濟前景惡化速度加快，利空紛沓而至引發股市賣壓宣洩而出，衝擊印股週線重挫，過去一週表現最為疲弱的亞股。總計過去一週韓國KOSPI指數下跌1.86%，泰國SET指數上漲0.45%，印度SENSEX指數下跌3.76%。（彭博資訊統計至12/16）
中長線投資展望：佈局內需較為充沛以及具備財政政策支持的國家
富蘭克林證券投顧表示，為抑制維持於高檔的通膨壓力，新興亞洲國家央行過去一年陸續採取調升基準利率等緊縮政策，升息幅度達到2008年金融危機後降息幅度的六成，進入2012年在困擾亞洲市場長達年餘的通膨壓力漸有放緩跡象後，各國央行貨幣政策目標預期將由抑制通膨轉向促進經濟成長，中國人民銀行去年11月底意外調降銀行存款準備金率、印尼與泰國央行先後降息，可視為亞洲國家官方政策轉向寬鬆的風向球，預期對於提振市場信心將能發揮正面效用。不過，考量本國貨幣可能因貨幣政策寬鬆而有走貶壓力、進而提高進口成本上揚的風險，再加上各國仍有其他刺激經濟的政策工具可用，因此除非經濟前景有進一步明顯的下行風險，若否，不預期央行寬鬆政策會如同2008至2009年金融海嘯後那般積極。亞洲各國出口動能於2011年第四季略有呈現放緩的跡象，分析原因主要在於歐洲國家受累於債務危機拖累導致官方財政緊縮與民間消費動能趨緩，進而降低對於亞洲國家的進口需求所致，亞洲雖為三大新興市場中對歐洲出口比重較低者，惟仍有一定佔比，因此在歐洲國家持續強化財政紀律緊縮支出之下，預期2012年亞洲各國出口成長可能進一步放緩，新加坡、香港與台灣等較為倚賴外需的國家所受衝擊將較明顯。相對而言，中國、印度、泰國、印尼等內需較為充沛以及具備財政政策支持的國家，就2012年整體經濟動能而言，或有機會維持，甚至高於2011年的成長表現。
全球政府債與新興債市
過去一週表現回顧：西班牙順利發債，歐債領漲大盤
花旗全球債券指數過去一週上漲0.62%，由歐洲公債領漲大盤。儘管穆迪信評表示歐盟峰會未能達成果決的政策措施以終結歐債危機，明年第一季將重新評估歐盟成員國債信評等，惠譽信評也指出歐盟缺乏全面性的歐債解決方案，影響市場信心，但西班牙順利標售債券，並超越最高籌資目標，借款成本下降，西班牙債市週線大漲3.08%，推升歐洲債市漲幅有1.25%。美債部份，聯準會會後聲明再度重申經濟前景仍面臨顯著下行風險，支撐公債表現，不過下半週受到紐約州製造業指數及費城FED製造業指數大幅優於預期，以及上週初次請領失業救濟金人數意外減少，美國公債指數漲幅收斂至僅0.25%。(彭博資訊，至12/15)。花旗新興債指數週線下跌0.23%，跌勢主要來自於新興歐洲下跌1.14%所致，因為鑑於歐債危機可能引發的波及效應，惠譽信評12/13下調保加利亞、拉脫維亞、立陶宛和捷克等主權債信展望至穩定(原為正向)，而穆迪則是12/15下調烏克蘭主權債信展望至負向(原穩定)。受到投資人對主權債信展望之擔憂仍重，因此儘管匈牙利政府與銀行業達成協議，將於未來五年各分攤外幣房貸業務損失，政府承擔3000億福林，而銀行業承擔6000億福林，而且也承諾將調降銀行稅，減輕銀行負擔。匯豐集團更表示，此舉有助匈牙利政府取得國際貨幣基金之援助，但匈牙利債市仍下跌1.71%。拉丁美洲債市逆勢上揚，因為惠譽信評表示巴西BBB評等具良好支撐，推升巴債指數上漲1.34%。另外，亞洲債市亦有利多傳出，惠譽信評12/15調升印尼主權債信評等由投機級至投資級的BBB-(印尼曾於1997年12月失去投資級債信)，主要肯定印尼強勁及具韌性的經濟成長動能，而且政府債務不僅低又持續下滑，並具嚴謹的總體政策架構。就整體利差水準，投資人風險趨避心理增強，美銀美林新興債指數利差擴大17點至413基本點(彭博資訊，至12/15)。
中長線投資展望：2012年景氣趨緩環境有利債市表現
富蘭克林證券投顧表示，2012年歐債發展將會持續影響全球投資市場表現，然而歐債所帶來的效應對債市投資而言並非全然負面，如果危機能順利化解，那麼全球債市的投資行情可期，包括：(1)降息帶來之資本利得行情：近期經濟合作發展組織(OECD，11/28)已調降明年全球經濟成長率預估值為3.4%(原估4.6%)，亞洲開發銀行(12/6)也調降新興東亞明年成長率為7.5%(原7.2%)，均較今年成長稍緩的現象，但尚不致於有到衰退地步，這種溫和的成長步調有利各債市表現。尤其一些國家如澳洲、巴西、印尼及泰國等利率政策由升轉降，更可創造債市資本利得空間；(2)利差縮減效應：今年風險性債市如高收益公司債及新興債(主要集中於東歐債市)受到主權債信危機所波及，被投資人索取較高的債信風險溢酬。展望2012年在美歐日英央行將維持更長時間低利率環境，以及歐盟國家逐漸展現改革財政基本面決心、歐洲央行極力維護金融體系流動性之下，風險性債市可望隨著歐債疑慮淡化而反彈。根據摩根大通證券(11/23)報告，預期2012年其所編列的原幣新興債指數換算回美元約有9%總報酬，其中匯兌貢獻約4%；而美元主權債指數年底利差預估350基本點，指數報酬率約7~8%。至於美銀美林證券(12/1)則較為看好原幣新興債表現，預期所編列的原幣新興債指數加計匯兌貢獻後可望有10.4%的表現，但美元主權債指數則可能只有1.9%，而且可能下半年表現比上半年好。以債信基本面而言，11月以來包括南韓、秘魯、哈薩克、巴西及印尼主權債信面仍傳出展望調升或升等利多，加上許多新興國家政府債務佔GDP比重僅20%~40%的基本面，建議投資人在公債市場中仍可留意新興債市之機會。
歐美公司債市
過去一週表現回顧：歐債疑慮揮散不去，歐美高收益債市收黑
花旗美國高收益公司債指數週線下跌0.15%、投資級公司債指數上漲0.20%、美銀美林歐洲高收益債指數下跌0.65%(截至12/15)。穆迪信評表示歐盟領袖並未推出解決歐債問題的具體措施，將重新評估歐盟成員國債信評等，惠譽信評認為歐盟高峰會協議無法有效舒緩債務危機，加上德國總理梅克爾表示沒有快速解決歐債危機的方法，且重申反對發行歐元區共同債券，國際貨幣基金總裁拉加德亦指出，歐債危機正惡化至單一國家無法解決的地步，此外，聯準會利率決策會議並未釋出進一步政策利多消息，壓抑投資信心，掩蓋美國上週初領失業救濟金人數降至36.6萬人，2008年五月來低點，十二月紐約州製造業指數攀至9.53，七個月來高點，十二月歐元區採購經理人綜合指數升至47.9，優於預期經濟數據，歐美高收益債市收黑。產業方面漲跌互見，通訊服務商Windstream第三季淨利下滑16%，多角化通訊指數下跌1.05%；聯邦食品藥品管理局批准Endo
Pharmaceutical止痛藥新配方，製藥指數上漲0.53%；歐洲銷售衰退恐將影響GM汽車明年獲利表現，汽車指數下跌0.65%。投資級債市方面，除金融銀行產業表現較為弱勢，其餘產業多數收紅，紡織/服飾/製鞋、菸草等民生消費品產業表現較為突出。
中長線投資展望：利差已過度反應經濟與違約風險 高收益債市投資價值浮現
富蘭克林證券投顧表示，以基本情境來看，美國不至於落入衰退，維持溫和成長的趨勢下，面對全球實質負利率狀態、核心工業國謹守極低利率政策，以及來年美國總統大選，均將有利基本面仍佳的高收益債市買盤，根據Lipper
FMI統計，近週美國高收益公司債基金淨流入5.65億美元(截至12/14)，連兩週淨流入。穆迪信評(12/14)表示，由於企業債信改善以及整體流動性充沛，對於大多數高收益公司債發行者而言，2012年取得再融資資金並非難事，穆迪(12/1)亦指出，受惠聯準會提供充沛的流動性，以及私募股權運用折價交換(使發行人無需申請破產保護)，大幅縮短企業違約週期，2009年以來的違約週期僅歷時19個月，短於1990年代的36個月、2000年的53個月，另外，目前不含金融的公司債平均本金回收率為58.3%，高出1990-1992時期4.4個百分點與1999-2004年期平均水準10個百分點。法國巴黎證券(12/8)認為，受到歐債議題干擾使得高收益債利差攀至具吸引力的價位，看好較高品質的高收益公司債表現；摩根大通(12/8)指出，2012年投資於美國、英國、日本、歐元區公債的投報率將可能為零，受限於疲弱的經濟展望，核心歐洲與英國的公債殖利率將有下探的可能，相較之下，日本與美國的殖利率將可能上升，並預估高收益債明年總報酬率有一成水準；美銀美林證券(12/15)認為，衡量借貸狀況、企業債信趨勢、市場流動性以及歐債議題等各項變數，預期未來一年美國高收益債利差可望收斂至550個基本點，預估報酬率為12%。另外，追蹤1984年以來美國總統大選年度，巴克萊高收益債指數平均年報酬率為4.06%，不含2000年與2008年衰退期則平均漲幅12.09%，選舉隔年平均上漲17.51%，顯示總統選舉年度，政府政策傾向做多，有助於高收益債市資金行情。富蘭克林證券投顧建議，公司債佈局上可留意能源、原物料產業的投資利基，除了受惠於海外營收的貢獻，使獲利仍可維持兩位數成長，活絡的併購題材，更有助於激勵價格漲勝升潛力。
國際匯市
過去一週表現回顧：歐盟領袖峰會未能帶來激勵效果，資金持續流入美元資產避險，美元大漲
歐盟領袖峰會僅帶來一日的慶祝行情，穆迪與惠譽信評連袂發出警告，認為歐盟領導人未能提出有效解決方案，歐洲恐將面臨嚴重的衰退，國際貨幣基金(IMF)總裁拉加德警告歐債危機持續擴散升級，無法只靠一群國家解決，倘若各國不協力合作，全球可能面臨類似1930年代二次世界大戰前的情況，重擊投資信心；美國方面，經濟數據雖優於預期，聯準會利率會議也如預期維持利率水準不變，但並未暗示進一步推出經濟刺激方案的可能，資金持續回流美國資產避險，主要貨幣週線幾乎全數收黑，日圓也不例外，下跌0.38%。歐元一度跌破1.30元的價位，接近今年之低點，也同時吸引少數買盤低接，但歐元過去一週仍收低2.76%，匈牙利政府僅願意有條件幫助到期的外幣貸款轉換至匈牙利福林，官方也表示明年可能需要3200億福林來填補因經濟成長放緩與弱勢福林所造成的預算準備缺口，匈牙利福林也有2.5%的跌幅，經濟學家連續三週下修2012年巴西經濟成長率預估，至十月底止，巴西經濟已連續三個月收縮，創李曼兄弟破產事件以來最長，拖累巴西里拉貶值近2%，澳洲貿易順差縮小，衝擊澳幣下跌2.33%。亞洲貨幣表現相對突出，惠譽調升印尼債信至投資等級，印尼盾逆勢收紅，菲幣受到在外勞工持續匯入資金的支撐僅小跌0.56%，韓國失業率低於預期，收斂韓元僅下跌1.03%，印度盧比跌幅較重，印度央行維持利率水準不變，但印度央行將實行新措施以遏止貨幣投機行為，國內外企業每筆海外交易僅能進行一次遠匯(Forward)交易，並全面下調授權交易商隔夜凈敞口頭寸限額，以阻止印度盧比進一步貶值，印度盧比單日上漲逾1%，收斂週線跌幅，其餘亞幣如星幣、馬幣及泰銖跌幅均介於0.87%-1.5%。(資料來源：彭博資訊，截至
12/16 下午4:30)
中長線投資展望：新興市場貨幣在基本面支撐下，可望於2012年第二季再顯身手
美國近期經濟數據表現振奮人心，減緩市場對二次衰退的疑慮，相反的，歐債問題遲未解決，負面消息不斷傳出，信評機構與國際貨幣基金組織都發出嚴厲警告，推動資金持續流向美元資產，近幾個月美國TIC資金流向的報告也都顯示充分的證據，美元指數(DXY)再度突破80元的整數關卡。過去幾年，全球主要央行持續分散其外匯準備至十大工業國及商品出口國家，歐元更是其中最大受益者，但這樣的走勢可能將有所改變，歐元在所有外匯準備的比重並無明顯的成長，若市場對歐元長期存在的信心逐漸散渙，便會開始減少持有歐元，對歐元走勢較為不利。富蘭克林證券投顧認為，歐元區除了主權債務問題之外，歐洲銀行正面臨的融資及去槓桿壓力都將使歐元承壓，國際機構對歐元的看法也愈趨保守，惟有看到確實且更詳細的計劃可支撐歐元區的前景，否則歐元仍將處於弱勢。
至於在新興市場貨幣方面，雖然外在環境的不確定性造成資金也自新興市場流出，但法國興業銀行認為(11/22)，2012年第二季將是新興市場貨幣重生(rebirth)的時刻，富蘭克林證券投顧表示，新興市場貨幣價值已被低估，雖然新興國家的經濟成長率在出口放緩下有被下調的可能，但同時也看到部分國家的通膨壓力已減輕，加大了政策調整的彈性，以支撐未來的經濟成長。在市場波動劇烈的環境之下，建議投資人在選擇投資標的時仍要以基本面為重，根據過去經驗，財政條件佳及負債低的國家，其貨幣貶值幅度相對較小，但在市場反彈時卻可有不錯的表現，例如瑞典克朗、澳幣及挪威幣，新興市場貨幣中又以亞洲貨幣相對抗跌，待歐債問題漸漸釐清之後，應可再度獲得投資人青睞。
天然資源與黃金
過去一週表現回顧：歐債問題擔憂仍存，商品市場週線下跌
能源等天然資源：過去一週，穆迪信評表示仍未見到決定性政策措施，因此明年將重新檢視歐盟成員國債信評等，惠譽下調歐洲五大商銀信評，路透社報導德國總理梅克爾反對提高永久穩定機制(ESM)規模上限，國際貨幣基金(IMF)總裁拉加德亦警告歐債危機持續擴散升級，無法只靠一群國家解決。聯準會如預期維持利率於0%~0.25%不變，但未暗示推出進一步刺激經濟措施，此外，雖然西班牙順利標售公債，且舉債成本下滑，但義大利標售五年期公債殖利率飆升至6.47%，創歐元區成立以來的新高，投資人避險意識增加，資金流入美元，拖累商品價格表現，所幸美國上週初次請領失業救濟金人數及費城FED製造業指數優於預期，抵銷部份跌幅，CRB指數週線下跌3.91%，其中以白銀、銅及白金跌幅較大。基本金屬與能源表現方面，市場擔憂歐債危機及歐元區經濟衰退恐拖累工業金屬需求，世界金屬統計局12/14日表示，2011年1~10月全球銅生產過剩343,400噸，高於1~9月供應過剩236,800噸的水平，通週倫敦交易所三個月期銅價格週線收低7.73%，拖累倫敦交易所基本金屬價格指數下滑6.74%。在油價方面，雖然油價一度因伊朗演習消息及國際能源署表示伊朗可能頒布石油出口禁令而上揚，但石油輸出國組織（OPEC）意外地決定增加生產原油的配額上限，令油價大跌。石油輸出國組織(OPEC)亦表示，歐洲債務危機、先進國家失業率居高不下，以及新興經濟的通膨危機皆為全球經濟的下行風險，而歐元區和其他OECD國家計畫中的撙節措施可能拉低明年的經濟成長。國際能源署亦下修今明二年全球石油需求預期，分別調降16萬桶和20萬桶。美國能源資訊署(EIA)公布12月9日止的一周，原油供應量下降，符合預期，通週紐約近月原油期貨價格走低5.57%。黃金：本週金價重挫，原因有：(1)美國聯準會沒有提出進一步寬鬆政策；(2)市場對歐債之擔憂無法散去，歐元週中跌破1.30美元關卡，美元強勢壓抑黃金的替代性投資需求；(3)印度孟買黃金協會指出印度受到盧比貶值影響，黃金購買量可能會自紀錄高點下滑16%，由去年的958噸降至今年的800噸，降低市場對飾金需求的期待；(4)油價重挫，降低通膨風險以及黃金的保值需求。累積本週金價下跌8.13%至1577.2美元/盎司
(資料來源：彭博資訊，截至12/15)。
觀察焦點與投資展望：天然資源市場長線看俏，積極型投資人可分批進場
富蘭克林證券投顧表示，市場普遍預期歐元區可能在2012年面臨經濟衰退的命運，將會對能源市場造成需求減少的情況，不過，歐元區占全球能源消費的比重並不高，預期所造成的影響不致太大。根據英國石油公司2011/6/8所發表的世界能源統計回顧，美國是2010年全球最大的油耗國，占全球石油需求22%，歐元區17國則僅占去年全球總需求約12%，而目前市場對美國經濟情勢的發展較為樂觀。花旗集團指出(2011/12/12)，就過去全球GDP與原油需求成長率的走勢關係來看，即使2012年全球經濟面臨僅略高於2%的成長幅度，原油需求預估依然還是可以小幅增長的情況，主要動能來自於中國和印度等新興國家的需求。另外，以目前OPEC國家的閒置產能來看，依然還是位處偏低的情況。花旗亦表示，聯準會在2012年可能祭出QE3，歐洲央行可能持續降息，且中國開始寬鬆政策，受該些貨幣政策激勵，有助支撐油價，而伊朗的地緣政治風險亦可能為油價帶來溢酬表現。綜合上述分析，除非歐債危機引發系統性風險，油價大跌的機會並不高。另外，根據高盛集團(2011/12/6)看法，依目前綜合石油股股價情況，約僅反應到布蘭特油價每桶約90-95美元的水準，顯示能源股走勢為低估的情況，落後實際油價約有15-20美元。能源股自波段高點已有逾10%的跌幅，波段有一定跌幅下，降低進場風險，建議積極型投資人可趁機建立投資部位，分批佈局，或有掌握波段反彈之機會。再者，以美國能源股為主的天然資源業者在過去數年之股價表現，雖波動程度頗大，惟長期績效仍是持續領先全球股市指數，因此，亦適合能承受基金淨值較高波動的投資人，做長期性的投資佈局。黃金：根據彭博資訊(12/15)公佈的未來一週金價走勢調查結果，受調查的交易員、投資人及分析師中，看升未來一週金價的比例僅47.62%，大幅低於上週的71.43%，比重並創7/29以來新低。富蘭克林證券投顧表示，雖然黃金具有避險功能，但近期市場較為恐慌時，資金選擇美元避險，反而壓抑金價表現。由技術線型來看，金價已跌破26週或200日均線之長線多頭支撐，根據摩根大通(12/5)表示，自2009年以來，金價跌破26週均線後的時間不會超過2星期，而且通常金價在跌至接近均線後，多數時期反彈的幅度可到10%，因此未來幾週金價走勢具關鍵意義，尤其美元是否在突破波段高點後回軟，對支撐金價反彈具有明顯影響。再就中期而言，黃金的投資題材在於工業國家實質負利率環境、歐美明年上半年可能會有的量化寬鬆政策、官方分散外匯存底配置的需求、中國的飾金需求等支撐，券商多仍普遍認為明年金價可上看2000美元。以美銀美林證券(12/12)評估，預期歐洲央行明年若有5000億歐元的量化寬鬆，可望推升金價至少上漲60美元/盎司；若聯準會再有6000億美元的量化寬鬆，可望推升金價至少上漲215美元/盎司，因為歐洲量化寬鬆恐使歐元貶值，所以對金價的激勵效果不如美國量化寬鬆。另就金礦股而言，則存有很大的折價空間，根據彭博資訊的統計(12/9)，富時黃金礦脈指數12/9本益比為16.63倍(五年平均為25倍，五年低點為16.09倍(2011/11/25))，未來只要金價跌勢能穩住，而國際股市也能趨於穩定的局勢下，金礦股股價折價的狀況可望舒解，因此建議積極者可採取逢黑酌量配置金礦股策略，以豐富投資組合題材的多樣性。
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