橘郡破产案是什么情况？

橘郡破产案可能是地方政府基金中缺乏风险监管的最极端的代表性案例。橘郡的财政大臣鲍勃·西特伦（Bob Citron），被委以管理该郡的学校、市政府、特区和该郡政府机构高达75亿美元投资组合的重任。为了增加收入把基金管理得有声有色，他又通过逆向回购协议借入了125亿美元，将总计200亿美元的资金投到平均期限为4年的机构债券（agency notes）。在短期融资成本低于中期收益率的市场外部环境下，这种高杠杆贷款方式运作起来非常出色，特别是当利率下降时其作用更为明显。

不幸的是，1994年2月利率突然升高搅乱了原先的设想。一年内，基金账面上发生的亏损使得为基金提供短期融资的华尔街券商们纷纷要求追加保证金。1994年12月，当亏损的消息传出去后，投资者们又争着将资金撤走。最终，基金无法支付追加的保证金，券商们则对提供的抵押担保清算追索。橘郡宣告破产。之后的一个月，投资组合中的股票遭到清盘，损失达181亿美元。

橘郡的官员抱怨西特伦的冒险投资方式，投资策略晦涩难懂。但此事发生之前却一直对他的业绩大加称赞。他在任期间，给该郡政府带来了7.5亿美元的净现金利润，回报业绩超出同行业和该郡的其他基金。

西特伦的错误在于用成本法评估投资组合，这种方法是不正确的。他宣称投资组合没有风险，投资的产品要一直持有至到期。由于政府部门采用的会计制度没有要求政府投资基金记录账面盈亏，西特伦并没有通报投资组合的实际市场价值。这说明了为什么直到亏损累计到18亿美元才发现问题，投资者抱怨他们没有了解基金的真实情况，基金误导了他们。

如果他管理的基金按照市场价值及时估值，财政大臣可能就会意识到他的投资实际上有多危险。可以推测，如果投资者了解该投资组合的VAR，那么投资就会更谨慎。橘郡成了市场和流动性风险的受害者。

以上摘自《风险价值VAR》.中信出版社. 2010. 【美】菲利普·乔瑞（Philippe Jorion）