通膨為短中期現象 投資策略股優於債

揮別2020年被疫情（Covid-19）攪亂的經濟市場，今年以來，美國諸多數據顯示邁出復甦的步伐。然而，5月的消費者物價指數年增率（CPI）來到5％，創13年以來新高；市場預估6月的CPI亦逼近5％。

在復甦的腳步中，消費者物價指數超乎市場預期，引發對通膨上升的憂慮。以傳統經濟學而言，一旦通膨持續升高，為抑制貨幣，升息腳步恐不遠矣。

通膨是否來襲？升息是否提早報到？投資策略該如何調整是投資人最關切的議題。

美國自去年2月疫情爆發後，物價指數呈現下行。今年以降，隨著疫苗施打加速，部分地區逐漸解封，及大規模的財政刺激政策發酵，近期經濟數據表現亮眼。與此同時，自2月以來連續數月上揚的CPI年增率，引發通膨升溫疑慮。

「受到去年同期基期較低的影響，美國消費者物價指數年增率在今年上半年相對較高，預期至今年第3季見頂，預估美國通膨應屬於短中期現象，而非長期趨勢。」渣打銀行財富管理主管陳太齡表示。

陳太齡分析，上半年物價上漲因素，包括：歐美疫苗施打率較高，疫情不利因素降低，財政支出與消費支出的推動下，消費大增而物價上漲。先前因疫情導致國際供應鏈不順暢，面臨突如其來的需求旺盛而造成物價短期內升溫。
疫情逐漸控制後，歐美及亞洲幾個主要國家的疫苗施打按部就班，員工重新回到就業崗位，貿易瓶頸問題逐漸改善，上述問題得以緩解，物價可望回到平穩。另外，從最近幾項數據亦反映出市場不擔心通膨將持續走揚。

例如，美國10年期公債殖利率雖在3月突破1.75％，但在近期一度回跌至1.3%下方，顯示市場重新調整對於未來的通膨預期。此外，原物料價格走勢，也反映了通膨壓力消退的可能性，例如，國際木材期貨價格於5月創歷史新高，但6月連續幾個交易日已從高點回落4成，顯示先前的高點屬短期庫存與運輸問題，而非實質需求大幅改變。再者，可觀察的指標是油價。油價雖於下半年需求增加而上升，但OPEC（石油輸出國組織）如達成協議提高原油生產量，可能讓油價升勢趨於平緩。

最後，是有關於美國就業率的問題。

陳太齡認為，美國非農失業率在6月跌破6％，但尚未回到疫情爆發之前3.5％充分就業的水準。美國政府提供失業補助預計至9月到期，屆時將驅動勞動人口於下半年積極尋求工作機會，可望解決人力市場因供給緊縮而薪資上漲的現象。

聯準會於6月會議拋出將今年通膨成長率預期從2.4%上修至3.4%，一度令市場擔憂，但同時也預估明後年美國通膨數據會回到2％的常軌，不認為通膨為長期趨勢，「未來數個月的通膨壓力很可能是曇花一現，至2022年將回到接近2％的長期平均水準。」

再來看利率問題。

美國基準利率處於0％至0.25％區間的低利率，聯準會於3月會議中預期2023年前將不升息，但在3個月後的會議，釋放出可能在2023年底前升息的訊息。

聯準會理事華勒（Christopher Waller）更於近期拋出，如失業率大幅下降，或通膨持續在高水準，有可能在2022年底升息。

聯準會是否提前縮表，收回市場過剩資金。

陳太齡認為，雖然美國處於復甦階段，但無論失業率下降、通膨等數據，是受到基期較低的影響，「必須等到美國真正步入實質復甦的常軌上，並外溢至其他國家時，才有望讓貨幣市場回歸正常化。」

從目前許多美國經濟數據觀察，還未回到經濟面實質健康成長狀態，再加上其他國家疫情尚未穩定，因此，聯準會仍需一段時間觀察。

陳太齡進一步指出，以聯準會於2013年貨幣政策正常化的經驗來看，其調升利率前會給予市場一段時間調適，而非倉促出手，以免扼止景氣復甦的腳步。

歐美相繼復甦，反觀亞洲在上半年陷入疫情泥沼，包括：印度、馬來西亞，甚至原是防疫模範生的台灣，於5月中旬疫情急速升溫，影響部分供應鏈。

陳太齡表示，中國去年下半年疫情獲控制後已經快速復甦，歐美今年上半年是復甦進行式，如無意外，透過歐美復甦的外溢效果，帶動亞洲國家下半年可望因經濟重啟，包括能源、材料、金融等的上漲空間。

然而，新興市場股市易受外在因素波動，像是美國通膨疑慮、歐洲復甦力道等，以及疫苗施打進度是否按步就班，牽引亞洲國家是否如期走上復甦之路。
衡諸經濟回溫，產業獲利改善等客觀因素下，通膨屬溫和可控的短中期現象，以及低利環境，陳太齡建議，今年的投資策略目前是「股優於債」，舉凡標普500指數、NASDAQ（那斯達克）、DJI（道瓊工業指數）等表現亮眼，「我們尤其看好價值型股票，像是能源、原物料、工業或金融等產業，預期隨著經濟回溫而有好的表現。」

只是，近期傳染力更強的印度Delta變種病毒已在近百國蔓延，是否為各國復甦之路投下變數？

陳太齡認為，大家毋須過度反應，英國變種病毒在年初也一度打擊投資或消費信心，但只是短期現象，「透過疫苗陸續施打，重症以及死亡率已經明顯下滑，大家漸漸學習如何與病毒共存，經濟持續復甦，投資信心也會相對樂觀！」

*資料來源：商業周刊