为何瑞信被瑞银收购后 AT1 债券完全减记，而股票并未清零，此意外举措可能会对债券市场造成怎样的影响？

AT1债的清零有可能有不可估量的影响

首先说明什么是AT1。它主要是08年之后为了满足巴塞尔条约对银行资本金充足率的要求而出现的一种债券，主要是contingent convertible bond，coco 债，它的偿付优先级高于优先股及普通股。一般coco 债在特定情况下可转为普通股（债转股）low- trigger，在特定情况下可部分/全部，暂时/全部清零 high- trigger。这次Finma 裁定的是 high-trigger coco bond，理论上清零是没有问题的。

但是它是世界首例coco 债清零案例，况且是在没有发生债转股的情况下的清零，无疑为这种债券带来了巨大争议。在上周五，高盛等仍然开放CS的coco 债交易，且它逆市上涨，所以说明大家对 coco 债部分偿付是有预期的。但这次直接跳过转股直接清零，无疑极大偏离人们的预期。

coco 债的普遍利率并不高，约3.5-5.5%左右，但居然发生了清零，特别是在普通股股东获得一定偿付的前提下。欧洲有大约2750亿coco 债，在清零消息出来后发生剧烈跌幅。这也是一个大雷，面临资产减值。

CS 暴雷的coco 债主要有欧元、美元及新加坡元发行，主要持有人包括 pimco，invesco 等财富管理及对冲基金。由于这些的投资风险实际较银行业务更大，有些目前正在承压，不排除某些基金面临类似黑石的赎回压力。虽然暂时还没有特别大的风险，但是这些另类投资可能融资能力弱化，赎回压力持续，有可能在某个环节会出问题，类似当初的Ltcm 的大崩盘，或者英国/意大利/日本/瑞士债券市场及银行的波动，或者而目前它们都处于薄弱环节。目前SIB里还是瑞银最有可能出问题。另外企业方面软银、塔塔、墨西哥国油等也有可能出问题。

毕竟现在信心太珍稀了。

理论上AT1债券的偿付顺序是优先于银行股东的。

实际上却把钱先赔给了银行股东，票面价值160亿瑞郎的债卷全部归零。就相当于把这笔钱直接赖掉了。

如果之后瑞士政府不出来给个说法，这件事情实际上直接标志着西方银行信用体系的破产，之后银行再想用发同类型债卷的方式来融资会变得非常难。