佛系投資｜「無所事事組合」長揸股票30年　以靜制動跑贏指數5.6%！

購買一籃子股票後置之不理，十年後竟能追上甚至跑贏大市？聽來難以置信，卻是真事。

評級機構晨星（Morningstar）一名分析師根據標普500指數的成份股設計了一個完全被動的投資組合：

• 但對於標指「換馬」，該持倉完全不作任何相應改動。
• 從1993年3月至2023年3月的30年間，該投資組合回報比標指高出5.6%。

無所事事的投資組合

晨星分析師Jeffrey Ptak形容這種超級被動的方法為「無所事事的投資組合」（Do Nothing Portfolio），這個策略從一個簡單的假設開始︰

想像下，你十年前購買了一籃子股票，然後沒有交易，甚至沒有重新平衡。你只讓他們坐着，結果會點？

於是Ptak進行了以下實驗︰

• 首先編制了截至2013年3月31日的標普500指數持股；
• 然後計算每隻股票接下來十年的每月回報率；
• 利用這120個月的回報，對每隻股票的價值進行複息計算；
• 根據每隻持股的每月總回報率來調整其價值，並在120個月內重複此過程。

一旦Ptak得出了每隻持倉的每月價值，就能夠將這些持倉價值相加，得出投資組合每月的總價值。他將投資組合在一個月內的總價值與前一個月的價值作比較，百分比差異代表該月投資組合的總回報。這120個月的回報構成了Do Nothing Portfolio的回報流。

Do Nothing Portfolio持有100多隻股票未能存活到該十年期末，因為其中大多數在期內被收購，剔出標指成份股。如此情況下，Ptak將收購過程歸為資金套現，變相逐漸增加了投資組合的現金持份，以大致估算收購收益的金額和時間。

因此，到十年期結束時，最終的投資組合是倖存的股票和已累積現金的組合。

10年間年均回報逾12％
與標指近乎同步

Jeffrey Ptak發現在這十年期間，Do Nothing Portfolio表現意外地好（請點圖放大）：

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• 截至2023年3月31日的十年裡，其年均回報率為12.2%；
• 這與實際標指幾乎不相上下。

他強調，這個發現令人鼓舞。首先標指跟完全被動、無所作為的Do Nothing Portfolio不同，標指委員每年會選擇添加哪些股票為指數成份股，以及放棄哪些股票；而同時Do Nothing Portfolio則避免「換馬」，卻能取得跟實際標指相似的回報表現。

其次，由於Do Nothing Portfolio在此過程中波動較小，其經風險調整後回報率超過了實際標指。事實上，其0.84的Sharpe ratio在橫跨這十年間，超過幾乎所有主動管理的大型混合基金。

考慮到Do Nothing Portfolio有5.5%的資產為現金，這是引起Ptak注意的第三個驚奇之處。他分析：

• 實際標指全部成份都是股票；
• 隨着大市上揚，持有大量現金可能拖累回報，但Do Nothing Portfolio的持倉表現卻足以追上標指。

Do Nothing Portfolio「跑贏」之處在於它既沒有「換馬」，也沒有調整持股權重以反映除總回報相對於其他持股的變化以外的因素。反而實際標指納入了上述所有這些變化和調整，但情況並沒有因而變好，更遑論幾十隻交易速度更快的主動型基金了。

擴大實驗範圍至30年
「長揸組合」跑贏標指5.6%

鑑於以上令人驚訝的發現，Jeffrey Ptak對另外兩段沒有重疊的時期進行了完全相同的實驗：

• 1993年3月31日至2003年3月31日，以及；
• 2003年3月31日至2013年3月31日

（請點圖放大）：

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+2

總而言之，Do Nothing Portfolio在整個30年期間都表現極佳，其回報率略高於標指，且波動性較小。

1993年3月底分別投資於Do Nothing Portfolio及標指的10,000美元，到2023年回報如下：

• 投資於Do Nothing，在30年內增長到172,278美元；
• 投資於標指，則增長至163,186美元；
• 換言之，Do Nothing Portfolio在30年間跑贏實際標指5.57%（請點圖放大）：

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 「長揸組合」如何成功？

Jeffrey Ptak兩句歸納Do Nothing Portfolio的致勝關鍵：

• 在較高水平上，它能夠參與股市的大部份上漲（上漲捕獲率89%）；
• 但在遇到麻煩時，它能更好地保持陣地（ 下跌捕獲率83%，這與平均股票經紀100%的下跌捕獲率相比是較為有利）。

Ptak把Do Nothing Portfolio的彈性歸功於以下幾個因素：

• 1. 現金為王

Do Nothing Portfolio的現金倉位多年來一直在增長，可能充當了「鎮流器」，幫助投資者抵禦2000年和2008年兩次股災的拋售潮。

• 2. 持倉估值較低

Ptak指出從多種衡量標準來看，Do Nothing Portfolio持股比標指更便宜，這是由於在這30年間沒有被替換，投資組合的升值更集中於蘋果（美：AAPL）這樣的「跑出股」。

• 看起來造成差異的是投資組合讓贏家運作、並避免加入新倉位的方式；
• 與標指相比，它更集中於其頂級持倉；
• 截至2023年3月31日，僅蘋果AAPL的持倉佔比便升至逾11%；而這一比例在實際標指中為7%；
• 儘管蘋果看起來不再那麼便宜，但在本世紀初它的估值還是很有吸引力。

由於Do Nothing Portfolio沒有添加新的標指成份股，例如特斯拉 Tesla（美：TSLA）和Meta Platforms（美：META），或替換已退市的成份股，因此它使蘋果之類的強勢股有能力跑出更多。「這可能是一種競爭優勢，因為互惠基金等大型機構缺乏同樣的集中程度的能力。」

 「長揸組合」4點教訓

Jeffrey Ptak認為Do Nothing Portfolio的成功，也可能為散戶投資者提供以下四個啟示...

• 1. 不必全天候all-in股票

逐漸累積一點額外現金，可以緩衝跌市打擊，並能夠在長線投資期結束時根據需要進行部署。

現金在增強「讓贏家奔跑」策略方面尤其實用，因為它可以充當投資組合的壓艙物（或地基），平衡持倉頂部的額外集中度。

• 2. 避免將贏錢歸功於特定的買賣決策

Do Nothing Portfolio並沒有急於用新上市的股票取代退市股票，而是讓現金累積起來，等待時機。

一般而言，投資者要做的決定愈少愈好。即使是看似平凡的選擇，例如是否繼續持有投資組合中的500隻股票還是減持，這似乎也適用。

• 3. 承認「讓勝者奔跑」的力量

Ptak坦言這不是適合所有人，尤其是那些對於大部份持倉集中於少數幾隻股票感到惶恐不安的投資者。

但儘管有傳統的風險管理理念，Do Nothing Portfolio的成功很大程度上歸其十大持倉的主導地位，尤其是蘋果。

• 4. 避免憑直覺來論斷投資組合的增長可能

他表示，儘管我們腦中「負責任的聲音」總是說，Do Nothing Portfolio之類無所作為的策略不可能奏效；但市場「一再顛覆我們的預期」。

• 散戶的預期，通常只是從我們對近期事件及其未來影響的嘗試解讀而形成。
• 對於為指數進行選股的委員會來講，情況也是一樣。

 Ptak總結：「耐心和謙遜，勝過行動和良好意願。」

撰文：黃正軒

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