在2023年經濟環境疲軟的大背景下，醫美行業卻表現出了強勁的增長勢頭。港股四環醫藥的最新財報數據也印證了這點，2023年，四環醫藥的醫美業務收入盈利雙雙實現高增長，收入4.5億，同比增長200%，分部盈利0.9億，同比增長2450%。

但公司不僅在高成長性的醫美賽道大放異彩，其創新藥業務年內多款產品也將迎來密集收穫期，顯露出高成長與高價值的雙重特質。

此外，從投資的角度，四環醫藥當前具備顯著的安全邊際，而且其醫美+創新藥+仿製藥的多元化佈局，也滿足了投資者對於多元增長和風險分散的雙重需求。

醫美|全方位佈局、卡位肉毒素先發優勢，與玻尿酸組合拓展醫美藍海

公司旗下的醫美平台"渼顏空間"產品佈局廣泛，共擁有超過40款自研加獨家代理的產品，其中包括10餘款械三類自研產品與20餘款械二類自研產品。

具體包括填充類、塑形類、支撐類、補充類、光電設備類、體雕類及皮膚管理類的多款優質醫美產品，為愛美人士提供了覆蓋全生命週期的醫美解決方案。

來源：公司資料，格隆彙整理

其中，填充領域，公司獨家代理Hugel的玻尿酸產品鉑安潤已成功上市，公司自研的複合膠原蛋白填充劑、童顏針、少女針分別進入臨牀尾聲、註冊前階段，代理的韓國膠原蛋白產品的臨牀進展也在穩步推進中；在除皺領域，公司獨家代理Hugel的肉毒素樂提葆也已上市；針對有抗衰、保養需求護理類產品童顏水凝嘉樂妍也已成功上市。

此外，公司今年3月獨家代理的韓國VIOL的雙波射頻治療儀Sylfirm X獲批，是全球首個FDA和NMPA雙獲批的雙波射頻治療儀，具有包括面部及身體的緊緻和提拉、妊娠紋、痤瘡疤痕、黃褐斑、頭髮再生等多重功效。

多款上市產品形成的多元化矩陣，成為推動企業價值增長的新引擎。而且新的趨勢顯示，醫美行業都在往膠原蛋白、肉毒素和減肥藥三個方向升級，四環醫藥均有佈局，而且進展走在前列。

好產品需要好渠道，醫美產品的推廣和銷售需要先向B端醫生、醫美機構進行，再通過他們影響C端消費者。

在渠道上，公司通過直營+代理營銷策略的優化，全面加強與頭部集團醫院及區域龍頭機構的合作。城市覆蓋350+、醫療機構覆蓋4700+，在頭部500家醫療機構實現全覆蓋，與680家大中型醫美醫院和連鎖機構達成戰略合作。

來源：公司資料，格隆彙整理

通過銷售模式和渠道的積極調整，2023年醫美分部業績爆發增長，整體收入佔比也提升17.3個百分點，進一步突出了醫美的戰略地位。

來源：公司資料，格隆彙整理

製藥業務|多個仿製藥年內上市，創新藥漸露鋒芒

除了在聚光燈之下的醫美業務，公司製藥板塊業務升級轉型也在穩步前進，其中仿製藥業務是公司穩健的"現金牛"業務，繼續為公司提供穩定的基本盤，公司聚焦長期價值的創新藥業務也漸露鋒芒。

公司年內有13個仿製藥獲批上市，8個產品獲納入國家醫保目錄，這些產品為公司的製藥業務收入注入新的活力，進一步鞏固其作為穩定利潤和現金流的地位。

此外，創新業務由旗下兩大創新藥平台惠升生物和軒竹生物運作，創新藥/生物藥管線共計60餘種，涵蓋糖尿病、減重、乳腺癌、腫瘤等多個高潛力領域。

來源：公司資料，格隆彙整理

前文提到在司美格魯肽的佈局，就是由惠升生物進行研發。

惠升生物是目前國內為數不多實現糖尿病及併發症領域全產品覆蓋，研產銷一體化的公司。

除了佈局司美格魯肽、SGLT-2抑制劑創新藥這類靶點，公司還有多款糖尿病仿製藥，2023年，惠升生物共有包括門冬胰島素注射液、門冬胰島素30注射液和門冬胰島素50注射液等7款藥物的成功獲批，此外，還對包括德谷門冬雙胰島素注射液在內的共計5款藥物進行上市申報。

來源：公司資料，格隆彙整理

軒竹生物則是國內乳腺癌賽道上佈局最全面的公司之一，同時具備小分子和大分子生物藥研發能力。

2023年，公司自研的質子泵抑制劑(PPI)安奈拉唑鈉腸溶片獲批上市，同年成功納入國家醫保目錄。PPI國內市場規模大，據數據統計，2023年上半年的等級醫院與零售市場中，有4款PPI產品銷售額超過10億元。其中，PPI創新藥艾普拉唑銷售第一，銷售額達17.26億元。安奈拉唑鈉屬於新一代PPI創新藥，有望帶來更大的市場；

吡羅西尼(CDK4/6抑制劑)，用於HR+/HER2-晚期乳腺癌、晚期前列腺癌患者，具有BIC潛力。其中，單藥末線及聯合氟維司羣注射液二線用於治療晚期乳腺癌的2個適應症的NDA申請已獲NMPA(中國國家藥監局)受理，上市後有望成為國內首個且唯一單藥末線對HR+/HER2-晚期乳腺癌患者有效的產品，未來將是治療乳腺癌的重磅品種之一。

來源：公司資料，格隆彙整理

也正是因為公司在創新藥領域的高潛力，創新藥業務近年得到了投資人的青睞。公司旗下的軒竹生物在19年-21年，先後完成了2輪融資，投後估值分別是45億、70億，提升明顯，而且公司也有未來分拆上市的計劃；2023年，惠升生物完成5.8億元A+輪融資，整體投後估值55.8億元。

從公司創新藥子公司的估值來看，任何一項估值都已超過了四環醫藥整體的市值，存在明顯的倒掛。

結語

除此之外，公司賬上其現金及現金等價物、理財產品、定期存款共計46.11億、淨資產51.4億，均超過當前公司的市值，為投資者提供了足夠的安全邊際。

以仿製藥為基石，穩定基本盤，隨着公司高成長的醫美業務不斷壯大、高價值的創新藥業務加速兑現，公司將迎來盈利拐點，在當前公司市值被低估的情況下，投資者關注正當時。

格隆匯3月25日丨四環醫藥(00460.HK)宣佈，由集團獨家代理並由韓國的維奧有限公司(VIOL.Co.,Ltd.)("韓國維奧")生產的雙波射頻治療儀Sylfirm X("該產品")於2024年3月19日正式獲得中國國家藥監局頒發的三類醫療器械註冊證。

Sylfirm X為全球首個美國食品藥品管理局(FDA)和國家藥監局雙獲批的雙波射頻治療儀，通過發射高頻電流來促使皮膚組織凝固，可有效減輕皮膚皺紋、治療萎縮性痤瘡疤痕。

該產品通過PW(脈衝波)和CW(連續波)的雙波射頻脈衝類型，通過八種PW1、PW2、PW3、PW4/CW1、CW2、CW3、CW4雙波治療模式，採用雙極非絕緣微針電極，能覆蓋皮膚真皮全層治療，均勻能量輸出，治療效果顯着。其靶向皮下0.3mm-4mm精準治療，臨牀效果顯示，無與治療相關的嚴重不良反應，術後恢復期短。通過300μm0.3s精準治療，舒適無痛不出血。

格隆匯3月18日丨四環醫藥(00460.HK)宣佈，公司將於2024年3月28日（星期四）舉行董事會會議，藉以（其中包括）批准公司及其附屬公司截至2023年12月31日止年度業績及其發佈，並考慮派發末期股息（如有）。

格隆匯2月21日｜四環醫藥(0460.HK)一度升超5%，現升3.57%報0.58港元，總市值54.11億港元。華金證券研報指出，1)短期：醫藥行業短期超跌，有望迎來階段性反彈。反彈角度建議配置前期跌幅較大的板塊個股。2023年年報業績預吿披露完畢，中藥血製品等板塊業績穩健，估值合理。2)長期：當前行業處於築底階段，無論從估值角度、升跌幅角度等都處於低位。行業基本面需求端穩定向好，行業生態不斷優化。

格隆匯2月7日丨四環醫藥(00460.HK)公吿，集團獲悉，吉林省通化市中級人民法院於2023年11月27日向吉藥控股集團股份有限公司作出決定書，決定對吉藥控股啟動預重整程序，並指定臨時管理人，在預重整期間開展相關工作。其後，吉藥控股發佈公開招募重整投資人的公吿。公司附屬公司隆裕弘達投資管理有限公司與其他產業及財務投資人組成聯合體，報名參與吉藥控股破產重整項目。聯合體於近日獲吉藥控股臨時管理人通知，以隆裕弘達做為牽頭方的聯合體經吉藥控股預重整投資人遴選評審委員會依法評定，中選為吉藥控股破產重整項目的預重整投資人。

格隆匯1月23日丨四環醫藥(00460.HK)發佈公吿，集團旗下非全資附屬公司惠升生物製藥股份有限公司(“惠升生物”)研發的鈉－葡萄糖轉運蛋白2抑制劑(“SGLT-2抑制劑”)、國家1類創新藥脯氨酸加格列淨片(商品名：惠優靜®“,加格列淨”)獲中國國家藥品監督管理局(“國家藥監局”)上市批准，用於治療2型糖尿病。這是國內第二個獲批上市的自主研發的SGLT-2抑制劑創新藥，標誌着惠升生物在糖尿病治療領域創新藥研發方面取得了突破性進展。

格隆匯1月9日丨四環醫藥(00460.HK)發佈公吿，根據國家醫保局、人力資源社會保障部正式發佈的《關於印發〈國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄(2023年)〉的通知》，集團聯營公司北京鋭業製藥有限公司開發的四款非PVC粉液雙室袋產品注射用頭孢地嗪鈉╱氯化鈉注射液、注射用頭孢地嗪鈉╱5%葡萄糖注射液、注射用頭孢西丁鈉╱氯化鈉注射液、注射用頭孢曲松鈉╱氯化鈉注射液獲納入2023年國家醫保目錄，且前三個產品為國內獨家。截至目前，北京鋭業共已獲批上市9個非PVC粉液雙室袋產品(18個品規)，其中共7個產品已獲納入國家醫保目錄。

非PVC粉液雙室袋即配型輸液劑是目前國際上先進的輸液產品，該產品採用獨特技術將藥物和注射用溶劑裝於同一包裝袋的兩個腔室內，腔室靠虛焊縫隔開，臨用時，只需輕輕擠壓腔室底部，即可達到藥液混勻。無需專設輸液配製場所，即可實現全封閉無菌配製，極大簡化配製流程。該產品避免了配藥過程中由微生物和顆粒造成的二次污染，排除了配製輸液過程中高致敏性藥物等對醫護人員造成的潛在危害等。此外，從配製到使用少於20秒，縮短90%的配液時間，能迅速應對緊急情況，例如，可普遍應用於醫院急診、ICU等。臨牀應用上，被公認為最安全可靠、最便捷的輸液產品，是製藥行業最具發展潛質的新劑型之一。

非PVC粉液雙室袋研發技術壁壘高、開發週期長，生產難度高，目前全球僅有少數企業可生產。據國家藥監局(NMPA)數據顯示，目前在中國僅有3家企業已獲批上市該產品。北京鋭業旗下的非PVC粉液雙室袋產品於2019年作為國產首家，成功在中國獲批上市。北京鋭業在該產品上的研發速度領先同行業，併為國內獲批該產品數量最多的企業。

非PVC粉液雙室袋在中國處於起步階段，但由於中國大輸液市場基數巨大，消費量常年高於100億袋(瓶)，隨着粉液雙室袋新產品的獲批上市，且逐步被納入國家醫保目錄，患者的使用意願逐年提高，將加速粉液雙室袋在中國的市場滲透，可預見，未來該產品的市場銷售前景廣闊，擁有巨大的市場潛力。根據IQVIA數據，2021年國內頭孢類注射劑市場規模近人民幣400億元，頭孢類粉液雙室袋產品基於優異的臨牀使用優勢，預計會對現有產品形成一定的替代，未來市場潛力巨大。

格隆匯1月8日丨四環醫藥(00460.HK)宣佈，集團旗下非全資附屬公司惠升生物製藥股份有限公司("惠升生物')研發的門冬胰島素注射液、門冬胰島素30注射液及門冬胰島素50注射液已獲得中國國家藥品監督管理局("國家藥監局")批准上市，用於治療糖尿病。作為惠升生物首個獲批上市的胰島素產品，此次獲批上市是惠升生物從研發階段正式邁入到糖尿病及併發症領域全產品商業化發展階段的里程碑。

門冬胰島素是第三代速效胰島素類似物，其注射液皮下注射後10~20分鐘內起效，可以更好控制餐後血糖，降低低血糖發生風險，注射時間更靈活可臨餐注射，還可用於胰島泵以及靜脈注射。門冬胰島素30/50注射液是由30%或50%可溶性門冬胰島素和70%或50%精蛋白門冬胰島素，組成的雙時相胰島素，能更好地控制空腹和餐後血糖，減少注射次數，在提高依從性以及節省醫療成本方面優勢明顯，由於擁有兩種不同的配比，使臨牀醫師可根據患者餐後血糖的情況，為患者提供更靈活個性化的治療選擇。門冬胰島素注射液、門冬胰島素30注射液及門冬胰島素50注射液均屬於國家醫保乙類(2023版)。

中國是糖尿病大國，糖尿病患者人數高居全球首位。據IDF最新報吿，2021年中國糖尿病患者多達1.4億人。糖尿病作為一種慢性疾病，需終生使用降糖藥物，胰島素及其類似物產品在糖尿病治療中具有重要地位，在糖尿病治療藥物中佔有超過50%的市場份額，具有巨大的需求量。門冬胰島素系列產品是目前國內應用最廣泛的用於治療糖尿病的速效及預混胰島素類似物產品。根據諾和諾德年報資料，2022年三款門冬胰島素產品在大中華區市場收入高達人民幣59億元。

格隆匯10月30日｜港股醫藥股集體拉昇，其中四環醫藥(0460.HK)升約7%，現報0.65港元，總市值60.6億港元。 日前，公司旗下非全資附屬惠升生物研發的德谷胰島素利拉魯肽注射液用於治療2型糖尿病的臨牀試驗(IND)申請，獲國家藥監局批准。該藥品是全球首個獲批上市的由基礎胰島素類似物和GLP-1類似物組成的複方製劑，用於治療2型糖尿病。 據悉，公司目前已經成功推出多款創新藥物，廣泛涵蓋了腫瘤、糖尿病、神經系統疾病、心血管疾病等多個治療領域。有分析認為，回到資本市場表現來看，以四環醫藥為代表的創新藥企也正在迎來估值重估時刻。