雷曼兄弟倒閉衝擊全球金融市場評析

重點摘要

雷曼兄弟正式向外界宣布破產，目前各國央行及全球十大金融機構已採取措施以提升流動性及舒緩信用緊縮問題。

影響評析:

(1)金融面產生信心危機進而恐引發流動性問題；基本面在景氣循環因素以及金融風暴結構因素交互影響下，將加深景氣下滑壓力。

(2)雷曼兄弟倒閉事件恐將造成國內金融機構提列資產減損及呆帳，在尚未釐清各家金融機構的損失之前，短期宜避開金融股。

(3)後續觀察重點在於AIG重整計畫的進行。由於美國政府接管兩房後造成金融業融資來源大減、兩房價值萎縮，美國政府擔保意願低，致使其它金融業者承接其資產的機會亦降低。若AIG融資來源持續受限，恐將成為另一家雷曼兄弟的案例。

經濟評論

事件: 雷曼兄弟母公司財務陷入困境，且無法尋覓到必要的重建資金，因此於09/15/2008向紐約法院申請適用破產法第11條，正式向外界宣布破產。雷曼兄弟在公告中稱，公司旗下經紀自營業務子公司或其他子公司不在申請破產保護之列，並將繼續運營。

09/15/2008全球金融市場表現:

股市: 09/15/2008全球主要國家股市出現全面性下挫

匯市: 美元指數小幅下跌，歐元小幅貶值，日幣升值

附註: 歐元、紐幣、澳幣為間接報價，單日漲跌幅為該貨幣的漲跌幅。日圓、新台幣、韓圜、泰銖為直接報價，單日漲跌幅為美元的漲跌幅。

債市:資金進入債市避險，美國十年期公債殖利率下跌

商品市場: 全球需求恐趨緩，CRB指數持續下挫

各國央行及全球十大金融機構採取措施以提升流動性及舒緩信用緊縮問題

(1)美國Fed:Fed於09/14/2008晚間宣布暫時放寬投資銀行向央行融資的條件，其措施主要分為兩部分→(a)投資銀行向央行融資時，可接受評等在BBB以下的債券作為抵押品；(b)擴大「定期證券放款機制」，把透過此機制借國庫券給債券自營商的總額調高250億美元至2000億美元，且同步放寬融資的抵押品條件。

(2)歐洲:ECB於隔夜拆款市場挹注300億歐元的資金；瑞士央行以1.9%的隔夜拆款利率於市場注資；英格蘭銀行提供50億英鎊的三天期資金；德國央行則表示目前相關曝險部位尚在可處理範圍內。

(3)亞洲:南韓當局表示於雷曼相關投資7.2億美元，衝擊有限；日本央行則開始評估雷曼破產的影響程度，並密切觀察後續發展；澳洲央行於09/15/2008透過附買回協議在銀行體系注資約17億美元。

(4)台灣:官員表示，央行外匯存底投資標的集中信評等級最優等的債券，多數是政府級公債或類政府公債級券，並未持有雷曼兄弟發行的債券。金融機構銷售雷曼兄弟相關商品規約400億元，整體結構債商品規模則約數千億元，跟銀行超額準備4、5兆元相比都還有很大的距離，因此台灣本國銀行的流動性應不會受影響，同時強調，會密切注意外資是否因此有匯出壓力，進而影響市場資金流動性，也會適當就此調節，確保流動性無虞。

(5)全球十大金融機構:全球十大金融機構(Bank of America,Barclays,Citibank,Credit Suisse,Deutsche Bank,Goldman Sachs,JP Morgan,Merrill Lynch,Morgan Stanley and UBS)成立700億美元基金供成員緊急使用，同時將與美國財政部、聯準會及各國政府密切合作，以強化短期流動性。

雷曼兄弟倒閉衝擊全球金融市場的影響評析:

金融面: 信心危機進而引發流動性問題

(1)此為美國從2007年次級房貸風暴問題爆發以來，首次出現大型金融機構向法院申請適用破產法，並正式宣布破產的案例。顯見次貸危機對金融業者衝擊已由區域性銀行擴散至全球知名大型投資銀行。

(2)截至08/2008底，雷曼兄弟擁有330億美元商用不動產後及130億美元住宅房貸，若因瀕臨清算而被破出售手中部位，勢必重挫其它業者手中投資部位價值，金融機構除將面臨資產減損壓力之外，後續恐將引爆金融市場另一波信心危機。

基本面: 景氣循環因素以及金融風暴結構因素交互影響，加深景氣下滑壓力

(1)景氣面臨進一步下滑壓力:(a)投資↓:由於信心不足所產生的流動性問題將導致銀行授信趨於保守，企業籌資難度提高。(b)消費↓:銀行陸續倒閉所產生的失業問題，將持續打擊美國原已疲弱的就業市場，影響所得及消費的下滑；而其他國家在面臨出口放緩的同時，民眾亦將承受因金融市場大幅下挫所導致的財富縮減，進而不利於未來的消費信心及支出。

(2)貨幣政策趨於寬鬆:除美國之外，其他國家起始於2003、2004年以來的升息循環正式宣告結束，因應景氣面趨緩以及避免金融市場產生流動性問題，央行將持續注資至金融體系並調降利率以降低企業籌資壓力，貨幣政策將逐趨寬鬆。

(3)股市投資宜趨保守: 現階段的投資環境，面臨了景氣循環下滑、以及金融風暴導致信心不足等因素影響，在循環面及結構面的負面因素交互影響之下，將加深景氣進一步的下滑壓力，不利國際股市表現。

對台灣金融機構影響:

(1)金管會09/15/2008公布國內金融機構持有雷曼兄弟相關商品部位400億元，財管客戶持有連結雷曼兄弟債權之結構型商品共400億元，合計曝險金額約800億元。依據雷曼兄弟的聲請破產文件中前30大債權人，國內銀行有華南金5,900萬美金、第一金2500萬美金、台銀2500萬美金、富邦金1000萬美金的放款金額，預計此金額恐將提列呆帳，而各家金融機構持有雷曼兄弟債券及股票部位尚在清查中，目前已知新光金25億元(債券)、國泰金10.53億元(0.87億元股票、9.66億元債券及衍生性商品)、合庫4億元(債券)、華南金4.28億元(債券)、永豐金0.68億元(證券化商品)等，IBTS認為雷曼兄弟倒閉事件恐將造成國內金融機構提列資產減損及呆帳，在尚未釐清各家金融機構的損失之前，短期宜避開金融股。

(2)後續觀察重點：(1)國外需觀察AIG籌資狀況以及美國金融機構財務狀況(2)國內觀察金融股持有雷曼兄弟股票、債券、放款的部位，以及持有美國金融機構發行之債券或公司債的曝險部位(3)觀察國內企業籌資狀況，是否因為雷曼兄弟倒閉造成資金缺口，以及未來的籌資是否順利(4)國內投資人持有連結雷曼兄弟債權之結構型商品的損失程度，是否造成信心面不足進而影響銀行財富管理手續費收入。

金融市場後續觀察重點:AIG重整計畫

(1)AIG的困境主要源自衍生性金融商品CDS(信用違約交換契約)的投資遭次貸風暴嚴重衝擊，過去三季虧損185億美元。

(2)AIG為彌補次貸虧損 =>進行企業重整，處分旗下重要資產及持股，目標籌集至少100億美元資金。

(3)AIG為了因應目前財務吃緊的狀況而可能因應的作為有：

日前曾尋求聯邦儲備局提供約400億美元的緊急資金，但已遭FED拒絕。

將保險業務的資產向控股公司轉移，這將幫助控股公司應對現金或抵押品需求。不過該計劃遭到監管部門抵制，該計劃獲批准的希望不大。

目前較可能的是計劃出售資產。包括國內汽車業務與年金業務部門。

旗下飛機租賃子公司國際租賃金融公司也將計畫出售。該公司為波音與空中巴士的單一最大客戶。

(4)觀察重點 :

標準普爾公司(S$P)09/12/2008表示可能調降AIG債信評等。若屬實，將造成AIG貸款成本增加，必須提出更多擔保品，而其它金融機構將再度面臨增提相關金融商品價值減損的壓力。

由於從目前AIG在2Q08的資產負債表來看(參見表一)，其股東權益部份尚有893.37億美元。但相對於可能高達85億美元的資金缺口，帳上現金僅22.29億美元則明顯不足。預期AIG目前可能將以尋找新股東，或處分資產等方式來積極調整資產結構以拉高流動性。目前基本上AIG還不至於會往破產的方向走。

表一 AIG 2Q08的資產負債表

資料來源：Bloomberg

由於美國政府接管兩房後造成金融業融資來源大減、兩房價值萎縮，美國政府擔保意願低，致使其它金融業者承接其資產的機會亦降低。若AIG融資來源持續受限，恐將成為另一家雷曼兄弟的案例。

金管會表示美國人壽的財務狀況OK，雖然是AIG的分公司，但美國人壽在台灣也要有足夠的自有資金，所有在台灣的資產，必須優先償還台灣的保額。保險業目前有RBC「風險資本額」，規範保險業必須要有多大的資產，才能承攬多大的保障，而目前美國人壽的RBC符合百分之兩百的標準。AIG在台灣總計有十家公司，其中三家是保險公司，包括南山人壽、美國人壽、以及美商聯合保証保險公司。這三家保險公司當中，南山人壽是獨立的子公司，以電話行銷為主的美國人壽是分公司，美商聯合保証公司則偏向再保險、以及抵押貸款。

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