如何看待小米准备先港股上市然后 CDR 回归 A 股？为什么不直接在 A 股上市？
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高赞从金融、投资这块说得很好了，我补充一个法律角度，小米无法在境内直接A股上市，这才是最大的问题。主要理由如下：
1、【业绩期亏损】
小米6.25披露的《招股说明书》中关于近3年的财务表现如下：
根据数据来看：小米在2015年净亏损76.3亿元，2016年净利润4.9亿元，2017年及2018年第一季度合计净亏损438.9亿元，根据境内上市规则，业绩期亏损的企业无法在境内上市，但香港对企业的盈利能力要求则更为宽松，满足现金流、市值、收入等条件，即使处于亏损状态，仍可以上市。
2、【同股不同权制度】
小米6.25披露的《招股说明书》中关于同股不同权制度的信息如下：
小米采用了与阿里巴巴类似的同股不同权制度，即分为A类股和B类股，A类股一股享有10票投票权，而B类股一股享有1票投票权，通过优先投票权设计，保证雷军即使在持股比例较低的情况下，仍享有对小米的控制权。
A股市场目前不接受同股不同权制度的企业上市，但美国、香港等市场是接受该制度的。
3、【 VIE架构】
为了在境外上市，小米采取了和阿里巴巴、百度等企业类似的VIE架构，招股说明书披露内容如下：
注意虚线部分，即为协议控制，该模式为VIE架构的典型特征。
小米如想在境外上市，除了采取红筹架构外，就只能选择境外主体直接上市的方式（由于审核难度大、时间长及其他自身原因，目前境内民营企业很少采取红筹模式上市），而该模式则要求必须搭建境外体系，以境外公司作为主体去上市。但境外主体由于外资身份，因此在境外从事某些行业存在禁入或限制情况，于是VIE成了最好的选择，因为VIE模式利用协议控制境内实体权益从而避免了直接持股，从而绕开了境内的部分监管和限制，且在IFRS下，VIE模式下的企业应当合并报表，这就实现了境内权益变相、间接上市的效果。
但是此VIE架构是无法通过境内A股市场的上市审核的。
综上，小米无法直接在A股市场上市，只能选择境外上市，并通过CDR的方式变相实现在境内上市。
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什么是CDR
CDR的全称翻译成中文就是中国存托凭证。
拥有了它，可以等同于你拥有了相应公司的股票。
假设腾讯要发行CDR，具体流程如下：
首先，腾讯拿出一部分股票，交给香港的商业银行保管，用来发行CDR。
然后保管的银行通知中国的券商，让它在中国发行代表腾讯股份的CDR。
一份CDR就意味着一定数额的腾讯股票。
券商找到一些CDR的买家，也就是中国的经纪商，把CDR卖给他们。
然后他们再通过股票交易所，卖给个人投资者。
为什么要发CDR呢？
很简单，因为我们在国内直接买卖海外的股票不方便啊。门槛高且有外汇限制。
比方说如果我想要买腾讯的股票，有两种方式。
一是直接在香港的券商开户。虽然开户没什么门槛，但是投资的货币只能是港币。根据外汇兑换管理条例：每人每年只能兑换5万美元。这大大限制了港股投资者的操作空间。
二是通过沪港通，这就有比较高的门槛了。个人投资者证券账户余额不低于50万元。
如果我想买阿里的股票呢？
那就必须开一个美股账户。
国内有很多可以让你投资美股的券商，不同的券商平台的门槛要求不一样，不过同样也会受到每年兑换5万美元的限制。
面对这么繁琐的条条框框，很多人自然就放弃了。
那么也就错过了互联网的黄金3年。
可以看到从2015年起中概股的回报远远超过了A股。
可惜的是，因为这些公司没有在A股上市，我们也不方便买这些公司的股票，所以错失了这绝佳的投资收益。
靠着中国移动互联网的普及，人口红利和消费升级，这些公司在国内成为各个领域的领头羊，却反而让海外的投资者赚得盆满钵满，确实让国人心里颇不平衡。
所以，优质企业通过CDR回归A股有助于结束当前的“国内赚钱，境外分红”模式，让我们普通老百姓也能投资这些日常生活中耳熟能详的公司。
顺便讲下，DR分为参与型和非参与型。参与型的存托凭证拥有投票权；非参与型存托凭证投资者没有投票权的，投票权在机构手上。
预计中概股的CDR是参与型的，投资者享受和股东一样的地位。
今后你只要持有CDR，就等于你持有在海外上市的公司股票，可以享受到公司分红和股票价格上涨所带来的收益。
根据证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》的要求，除了对行业的要求以外，已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币。
目前符合回A条件的有阿里巴巴、京东、百度、中国移动、网易、中国电信这6家公司，而港股市场只有腾讯一家符合标准。
那为什么这些公司没有在A股上市呢？
主要因为在A股上市门槛比香港、美国要高。
1、 我国采用核准制——需要证监会审查通过才能上市。
而美国采用注册制——只要满足披露信息的要求即可上市。
2、 在A股上市需要连续三年总利润超过3千万元。
而纳斯达克对企业的经营门槛要求要低很多，所以很多成长型的互联网公司都去那里上市了。
另外，A股和港股要求同股同权，而美国允许同股不同权。就是说美股市场允许持有同样的股数，有的人投票更大，有的人投票权更小。
马云就是为了持有较少股票的同时，仍然拥有阿里的控制权，所以放弃了港交所，去美国上市。
不过港交所痛失阿里之后也做出了巨大的革新，今年上市的公司就可以采用同股不同权的制度了。
正是由于A股上市更为严格的要求，我国大量优质创新企业都跑去境外或香港上市。
而这些在国外上市的中国注册的公司的股票叫做中概股。
中概股发行CDR是否存在套利空间？
我认为还是有的。主要还是估值提升带来的溢价。
首先回归的公司都属于信息技术行业。
我们对比了沪深300和标普500中信息技术行业的估值，发现这个版块美股的估值低于A股。预期回归A股后，CDR的估值会有所提升，对应的ADR估值也预计会有所上升。
我们可以看出，在信息技术行业的估值上，A股是明显高于美股的。
而这些企业发行CDR之后， A股和美股的估值会产生趋同效应。
历史上估值回归中值的一个例子：17年6月MSCI确认将A股纳入MSCI中国指数后，MSCI中国和A股科技股的估值差趋同。
也就是说信息技术行业中，估值较低的美股会受到A股高估值的影响，有很大概率会涨。
另一方面，A股中的伪创新、没有业绩支撑的科技股很有可能遭遇杀估值。
（来源：彭博，诺亚研究工作坊，数据更新至2018年4月3日）
听到这里是不是摩拳擦掌，迫不及待想要做BATJ的股东了呢？
其实我们要提前布局的话，除了开美股账户买入正股，也可以买入投资中概股的基金。
场内的中概互联基金有易方达中概互联50ETF(513050)，场外的有交银中证海外中国互联网指数(164906)。
易方达这只基金相对更重仓龙头股，腾讯、百度、阿里三家的占比都在20%左右，前十持仓占比高达90.89%。
交银中证相对更加平均，最高持仓比重的腾讯也只有10%，前十持仓占比合计61.62%。
各位请根据自己的风险承受能力和对中概股前景的判断自行选择。
话说回来，有选股能力的朋友，依然可以关注A股的个股。
虽然BAT涨的很凶，腾讯3年涨了267%，但还是比不过国酒茅台……
（来源：彭博，诺亚研究工作坊，数据更新至2018年4月3日）
所以，抬头看看国内的月亮也挺好。
不多说了，我去研究4月新出的财报了……
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