泡泡玛特港股上市值不值得打新？

先说结论：值得打新！！！

泡泡玛特创立于2010年，起初定位为连锁潮流百货店铺，因销售产品种类分散、品牌认可度低及同类型店铺同质化水平高，连续三年惨淡经营。2016年开始向自有IP运营方向转型，线下门店快速扩张，引入机器人商店和展会业务条线等实现扭亏为盈，并于2017年在新三板挂牌上市。

经过近十年的发展，泡泡玛特建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。目前可分为如盲盒、手办、BJD及衍生品等四类。

目前，泡泡玛特有一支由91名设计师组成的内部创意设计团队。运营85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。这三者在2019年的销售占比为37.2%、35.4%、26.1%三分天下。

两年净利激增近300倍

2017-2019年，营收从1.58亿、5.15亿和16.83亿，净利分别为156.9万、9952.1万、4.51亿，三年内暴涨289倍，整体毛利率分别高达47.6%、57.9%、64.8%。

泡泡玛特的收益离不开强大的销售网络，包括全国33个一二线城市主流商圈的114家零售店，57个城市的825家创新机器人商店，以及天猫旗舰店、泡泡抽盒机小程序等线上渠道，国际潮玩展和上海国际潮玩展及包括中国的22家经销商及韩、日、美等21个海外国家及地区的19家经销商。

千亿级全球潮玩市场

据路透社数据，2017年全球潮流市场规模达到2000亿美元，较2016年增长了500亿美元，其中潮流玩具近两年复合增速接近300%，为增长最快。

全球潮流玩具市场规模自2015年的87亿美元以复合年增长率为22.8%的速度增长至2019年的198亿美元，预期将于2024年以达到448亿美元。中国潮流玩具零售市场规模由2015年的63亿元以复合年增长率为34.6%的速度增加至2019年的207亿元，预期2024年将达763亿元。

8轮融资近百亿

2019年泡泡玛特在新三板退市时市值为20亿人民币。其中红杉资本买入8000万美元老股给出21亿美元+的估值。而泡泡玛特Pre-IPO轮融资估值为25亿美金，按照4.5亿净利润计算，红杉资本有33倍PE，新投资者增资则有39倍PE，逼近茅台42倍的PE。目前估值超过175亿美元。

IP经济加持

泡泡玛特开启的盲盒可看作是改进版的扭蛋玩具，核心商业模式是对“不确定游戏的完美复制”，IP地位也具有不可撼动性。对标IP长青树迪士尼庞大的产业链，泡泡玛特还没有经典IP规模化及工业复制化，未来还有很大的想象空间。

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潮流玩具公司泡泡玛特于2020年12月1-4日开启招股！

据悉，泡泡玛特拟发行1.36亿股，其中香港公开发售占约12%，国际配售占约88%，另有超额配股权15%。每股发售价31.50-38.50港元，每手200股，一手入场费7777.59港元。公司将于年12月11日正式挂牌上市。

值得注意的是，泡泡玛特的股东阵容也相当豪华，主要投资机构中不乏红杉中国、正心谷创新资本、华兴新经济基金、黑蚁资本、蜂巧资本等资本大鳄的身影。

那么，泡泡玛特到底都有哪些亮点，以吸引风投资本的青睐呢？这只标的估值是否合适，打新是否有肉吃呢？本文华盛资讯将为您剖析泡泡玛特的亮点及估值水平。

招股信息速览：

资料来源：华盛资讯

公司概况：超受欢迎的潮流玩具品牌

潮流玩具到底是怎么回事？

说起潮流玩具，不能不提的是当前大热的盲盒！那么，盲盒究竟是什么呢？

简单来说，盲盒就是一个盒子，里面装着不同样式的玩偶。一套十二个盒子摆在你面前，你却根本不知道里面装着哪一款，抽盲盒全凭运气，而盲盒令人着迷之处就在这里，你永远不知道自己纠结半天最终选的是否是自己心仪的，而在打开的那一刻，有种等待 500 万彩票开奖的兴奋，惊喜或是失落就在开盒的那一瞬间。（某种程度上像极了港股打新）

正是这种情绪，让无数消费者心醉神迷！

随着中国居民可支配收入的提升和文化潮流的演变，一大批Z世代的消费者不惜在潮流玩具上一掷千金。

根据天猫2019年8月份发布的《95 后玩家剁手力榜单》，盲盒已经成为95后玩家增长最快烧钱最多的爱好。去年有近20万消费者在盲盒上花费超过2万元，其中最硬核的玩家一年甚至豪掷百万！

资料来源：公开网络

泡泡玛特，正是在潮流玩具兴起的大背景下快速成长起来。

截止招股书发布，泡泡玛特已成为中国最大且增长最快的潮流玩具公司，同时也是中国最受欢迎的潮流玩具品牌！

从业务角度看，泡泡玛特的收入主要即来自开发、生产及销售潮流玩具产品，其中包括盲盒、手办、BJD及衍生品在内。

资料来源：泡泡玛特招股书

凭借着一体化的平台及市场领先地位，泡泡玛特内部设计团队与艺术家、知名IP供应商开展合作，在潮流玩具行业吸引并维持了一批优质IP资源。截止招股书发布，泡泡玛特共运营着93个IP，其中包括自有IP、独家IP和非独家IP。

此外，除IP产品外，泡泡玛特亦销售选定第三方供应商提供的第三方产品，如主要来自选定第三方品牌拥有人的盲盒、手办、拼图、毛绒玩具、电动玩具和配件。例如，泡泡玛特会采购及销售日本卡通角色、哈利波特、冰雪奇缘及米奇老鼠开发的手办。

资料来源：公开网络

在销售渠道方面，泡泡玛特的销售结构以零售店、线上渠道为主，机器人商店、批发、展会渠道为辅。2017-2019财年，零售店及线上渠道合计销售占营收比例分别为73.3%、68.3%、75.9%，2020H1占比为79.2%。

可见泡泡玛特的销售渠道主要仍是依赖零售店及线上渠道。

资料来源：泡泡玛特招股书

财务解析：营收净利润高速增长

在盲盒潮流的助推下，泡泡玛特的营收收入开始爆炸性增长！2017年-2019年，公司营收从1.58亿元增长至16.83亿元，年复合增长率高达326%。

营收爆炸性增长的同时，泡泡玛特的净利润也同步爆炸性增长。2017年时，泡泡玛特净利润仅为156.9万元，但2019年净利润已经达到4.51亿元，2年内净利润翻了300倍，增幅惊人。

2020年上半年，公司营收同比增长50.46%，净利润同比增长24.77%。业绩增速放缓的原因，一来与规模逐渐扩大有关，其次与疫情对零售店的影响较大有关。长期而言，泡泡玛特仍然有强劲的成长动能。

资料来源：华盛资讯

行业及竞争格局分析：潮玩市场将高速增长，泡泡玛特市场份额第一

潮玩市场将高速增长

根据弗若斯特沙利文报告，中国的潮流玩具零售市场仍处于早期阶段，不仅过去增长迅猛，而且未来也有非常强的增长动能！

历史上看，中国潮流玩具零售的市场规模由2015年的63亿元快速增加至2019年的207亿元，复合年增长率便已高达34.6%。

这种增速仍有望在未来延续！

受中国潮流玩具的受欢迎程度不断上升所推动，潮流玩具零售的市场规模预期于2024年将达人民币763亿元，自2019年起的复合年增长率高达29.8%。根据弗若斯特沙利文报告，按零售价值计，中国潮流玩具零售市场的市场规模占中国泛娱 乐市场规模的百分比由2015年的1.2%增长至2019年的2.3%，且预计将于2024年进一步增长至4.3%。

资料来源：泡泡玛特招股书

泡泡玛特市场份额第一，竞争优势显著

2019年，按零售价值计，前五大市场参与者在中国潮流玩具零售市场所占的市场份额分别为8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。按零售价值计，泡泡玛特是中国最大的潮流玩具品牌，市场份额为8.5%，并录得迅速增长！

公司目前作为该市场份额最大的竞争者，具有领先的品牌及规模优势。

资料来源：泡泡玛特招股书

竞争力及风险点

竞争力方面，泡泡玛特的财务指标良好，盈利能力、资产负债率等指标都非常健康，极高的营收和利润增速都显示其拥有良好的基本面。此外，行业角度看，潮流玩具市场仍然具备较高的行业增速，而泡泡玛特占据较大的市场份额也绝对是加分项。

风险点方面，潮流玩具本身与时尚类似，风口的变幻难以预计，公司的持续增长仍然需要长时间的观察予以证明。

估值及申购建议

估值方面，选取2019财年全年净利润5.32亿港元计算，泡泡玛特当前估值高达91倍市盈率。

按照彼得林奇对成长股的PEG估值法，91倍市盈率对应的净利润复合成长应该在90%以上，才能算合理估值。以2017-2019年的业绩增速做参考，90倍市盈率的估值仍然不高，因为公司的利润增速足够快。

然而若以2020年上半年业绩对泡泡玛特的估值进行审视，25%的净利润增速似乎不足以支撑近百倍的市盈率。

因此，判断泡泡玛特发行价格是高估还是低估，重点在于判断泡泡玛特在未来数年内的业绩增速。结合定型分析观察，泡泡玛特的估值仍有一定支撑，毕竟增长动能仍然强势，但投资者也需要警惕增速不及预期的风险。

保荐人历史业绩方面，摩根士丹利业绩仍算亮眼，曾保荐欧康维视、沛嘉医疗、康希诺生物等大牛股。在摩根士丹利最近2年保荐的25家公司中，上市首日收益率为正的公司占比为68%，仍可期待泡泡玛特上市表现！

资料来源：华盛资讯

风险及免责提示：以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。