年年賺一個股本 「汎德永業」可不可以長期持有?先了解這3大隱憂再決定 - 今周刊
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年年賺一個股本 「汎德永業」可不可以長期持有?先了解這3大隱憂再決定

年年賺一個股本 「汎德永業」可不可以長期持有?先了解這3大隱憂再決定

張弘昌

焦點新聞

2020-10-08 09:58

「連川普都會中病毒了,為何我沒中!?」10月5日,汎德永業公開申購完成抽籤,有78萬筆標單參加(合格73萬),凍結資金高達1413億元,中籤率僅有0.26%,預計12日掛牌上市。

 

從下圖Google網頁搜尋熱度可以看出,近一個月來「汎德永業」和「藏壽司」的關注度都突然拉高,可見投資人對短線能賺到「樂透」充滿期待(圖一)。投資人之所以瘋狂申購,來自興櫃價格和承銷價的價差達14萬元,約一般上班族3-4個月的薪水,但「未中籤」的失望心情,讓網友忍不住拿川普病情來自我安慰。

 

然而,14萬元只是一種期待,藏壽司掛牌前也曾一度價差超過20萬元,最後縮水剩5萬元,未落袋前都不能確定賺到。

 

▲圖一。

 

激情消退後,有投資人開始考慮是否可以買來長期投資,畢竟汎德永業主要是銷售和保養維修BMW、MINI和保時捷(Porsche)等高檔車品牌,年年都賺超過一個股本,今年法人預估EPS也有10元以上的實力。

 

再者,根據公開說明書資料,汎德永業前10大股東持有股權合計超過8成,在外流通股數約1.4萬張,籌碼相當輕盈。2017年10月底公司剛登錄興櫃時,當天就飆漲到310元,現在股價再度重回3字頭,股本僅7億元的汎德永業確實是容易拉抬的標的。

 

不過,在鎂光燈聚焦的背後,汎德永業中長期卻潛藏3大隱憂,是投資人需要冷靜思考的關鍵。

 

一、集團代理的汽車品牌逐漸流失,「最好賺」時機已經過去

 

目前汎德永業集團主要分成3家公司,分別是汎德、永業及汎德永業。汎德是代理BMW品牌,負責人是唐榮樁,也是創辦人唐誠唯一的兒子;永業和原廠合資,成立台灣保時捷,負責代理Porsche品牌,但雙方股權比例不公開,負責人為唐如萱;至於汎德永業則是這次上市的主體,負責銷售和保養維修,經銷點坐落在台北、台中、桃園、台南和高雄等一線城市,董事長為唐慕蓮。

 

唐家擁有今天的成就,唐誠自然是靈魂人物,二戰結束後他原本只是從事農產品進出口貿易,不久轉向代理利潤更高的西德先靈藥廠藥品(2007年併入拜耳藥廠),藉著這樣的經驗,他開始熟悉德國的企業生態,先後爭取到福斯(VW)、奧迪(Audi)、BMW、保時捷、勞斯萊斯(Rolls-Royce)…..等汽車代理權,最得意時一度囊括一半以上的歐系品牌,每年銷售金額達百億元以上,讓唐家賺到盆滿缽滿。

 

不過隨著台灣高檔車市場正式打開,原廠逐步收回授權,削減中間總代理的分潤,唐家的往昔風光開始轉淡,如今只剩BMW一家代理權,保時捷則從傳言要被收回,演變成雙方合資成立公司,這樣的發展也讓唐榮樁曾經感嘆,「車子賣的太好會被原廠收回,賣的不好就可能被換掉」的兩難窘境。

 

最典型的故事,就是早期代理的福斯汽車,那時候集團對外名稱是「福斯汎德」,不是現在的汎德永業。1990年代,隨著BMW車子漸被台灣市場接受,銷售量節節攀升,汎德一舉坐上全球代理商的第一名寶座,但亮麗的業績卻讓另一個代理品牌—福斯,心裡不是滋味,尤其1998年營運出現首次虧損,雙方關係直接升級到劍拔弩張的氣氛。

 

福斯當時認為唐家太偏愛BMW,但唐家則怪福斯定價太高,車子不好賣,最後雙方在新加坡談判破局,唐榮樁直接拍桌子走人。隔年,福斯正式收回代理權,一度轉給台鳯、太古汽車,後來自行成立分公司,目前旗下有福斯、福斯商旅、Skoda和奧迪,換句話說,唐家從此和福斯、奧迪分道揚鑣。

 

另一個故事就是勞斯萊斯,早期永業公司主要是代理勞斯萊斯、奧迪等品牌,在BMW收購勞斯萊斯後,覺得「賣的不如預期」,乾脆收回代理權,現在轉由寒舍蔡家取得。

 

去年11月名模林志玲在台南結婚時,乘坐的勞斯萊斯Phantom VI Landaulettes,就是寒舍董事長蔡伯翰的個人收藏,原本為摩納哥國王擁有,據說全世界只有3台(左駕款),市價超過1億元台幣。

 

事實上,即使原廠不收回自己來,台灣目前不少有錢人,對名車也相當鍾愛,甚至主動爭取代理或經銷,變成潛在競爭對手。

 

例如前彰銀董事長張伯欣兒子張定民的永三汽車代理的賓利、奧斯頓馬汀;直銷商克緹國際總裁陳武剛代理的法拉利、瑪莎拉蒂;新光紡織董事長吳昕恩是BMW新北市最大經銷商尚德汽車的董事;而義美公主高易誼的尚騰汽車,甚至擊敗汎德永業,取得保時捷的新北市經銷權。

 

由於擔心這層風險,唐家早年計畫將事業上市時,被主管機關打了回票,2014年重組後,集團才換成現在所看到的3家公司。這次汎德永業在公開說明書也寫道,國外品牌收回代理權是避免不了的趨勢,包括賓士(Mercedes-Benz)、捷豹(Jaguar)均是如此,但由於原廠需要仰賴經銷商的銷售維修服務,因此評估變動風險有限。只是尚騰汽車搶得新北市經銷權一事,顯示還是有一定影響。

 

此外,公開說明書亦提及,與台灣保時捷所簽訂的長期經銷合約雖然在台北、高雄等一線城市擁有獨家經銷權,且沒有到期日,但任一方均有權提前12個月通知關係終止,這也是值得留意的不確定性因素。

 

二、和原廠無投資持股關係,地位不如裕日車、中華及和泰穩固

 

翻開汎德永業的前10大股東和董監事名單,發現多半是唐家人,前5大股東三傑、興榮、德成、韻華和福斯(國外福斯來台設立的是"奧迪福斯汽車"),都是唐家的關聯企業,未發現有BMW或其他汽車品牌持有股份(圖二)。

 

▲圖二。

 

然而早已掛牌的裕日車(裕隆體系)、中華及和泰,原廠均有投資持股,互相關係緊密,其中日產持有裕日車高達40%、三菱投資中華車近20%、豐田則握有和泰8.13%股權。(圖三至五)

 

▲圖三。

 

▲圖四。

 

▲圖五。(資料來源:MoneyDJ.com)

 

很多人不知道,豐田當初銷往日本海外的第一部車,就是和泰賣出去的,而且時至今日,和泰還是豐田在全球唯一具有代理商身份的合作夥伴,其他國家或地區都是以分公司或直接銷售的型態經營,原因是早在1950年代,豐田家就與和泰創辦人黃烈火(亦是味全創辦人)及後來的蘇燕輝(和泰前總裁)有著革命情感。

 

此外,和泰在中壢和觀音還有汽車製造廠(國瑞汽車,豐田亦有持股),目前除了台灣自銷外,約40-50%產能還可以外銷到中東等地區,而和泰對旗下8大經銷商如北都、國都、高都等,至少都有20%的投資持股,彼此利益共享,因此對原廠豐田而言,和泰的地位很難取代,這也是汎德永業目前無法企及的。

 

三、營收成長缺乏動能,EPS和營益率逐年下滑

 

汎德永業是2014年改組後出現的,原本公司名稱為捷運企業。觀察2014年以後的營收和獲利會發現,營收一直維持在300多億元水準,而且有緩步下滑跡象,可能是因為台灣市場逐漸飽和且競爭加劇,成長空間受限。

 

另外,由於稅後淨利從2014年的11.8億元,一路減少到2019年的7.3億元,也讓EPS從17.92元掉到去年的10.2元;進一步觀察損益表結構,會發現汎德永業雖然毛利率一直維持在一成左右水準,但營益率卻已經腰斬,主要原因就是「推銷費用」逐年大增(圖六、圖七)。

 

▲圖六。

 

▲2014年為個體財報,其餘為合併報表數據/圖七。(資料來源:公開說明書、MoneyDJ.com)

 

至於股東權益報酬率(ROE),汎德永業去年只剩8.6%,比2015年的21%下降許多,因此對於想要長期持有的投資人,或許上市後先觀察一段時間的股價變化和營運情況,會是最佳的策略。

 

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