維他奶(SEHK:345)公布了截至2019年3月底止的年度業績後，股價直插無水花，長升長有神話能否延續？
先看業績，維他奶最新18/19年度收入達75.3億元，按年升16%；純利7億元，按年升19%，毛利率由53%升至54%，每股盈利0.656元，增長按年升18%。
增長較預期差觸發沽壓
雖然市場已預期增長會放緩，尤其下半年增速因為季節性因素一般較上半年低，但由於收入及純利均低於市場預期，每股盈利增長較之前預期增約30%低，所以引發賣盤湧現。
維他奶的未來前景能否再長升，投資者需要看以下3大因素：
1.內地業務增速
18/19年度，維他奶上半年的收入及純利，分別按年升22%及30%；下半年，收入及純利，分別按年升9%及跌6%。若撇除滙率影響，下半年收入及純利，分別按年升14%及1%。可見在截至2019年3月底止的6個月，增長出現放緩，而且滙率影響明顯。
從剛公布的業績見到，內地市場佔收入比重已由57%升至62%，香港及澳門收入佔比則由33%跌至30%。經營溢利方面，內地及港澳佔比分別為62%及29%。內地市場發展空間始終較香港大很多，相信未來佔比仍會繼續增加，重要性將再提高。
不過，內地市場在下半年的增速顯著放緩，頗令市場跌眼鏡。於18/19年度，維他奶內地全年收入增長按年升25%，低於上財年39%。經營溢利增長33%，明顯低於上財年71%。經營溢利增長較收入為快，由於原材料價格利好，高產能使用率有助現有市場的強勁增長。
在半年表現方面，於18/19年度上半年，內地收入及經營溢利，分別按年升33%及42%；於18/19年度下半年，收入及經營溢利，分別按年升13%及8%，按當地貨幣計，則分別升22%及23%。
維他奶預期增長放緩相信是源於幾方面：
- 在高速增長後放緩，部分原因是規模已有相當水平；
- 競爭加劇，除了蒙牛（SEHK:2319）及伊利等紛紛加入豆奶市場，不同品牌亦殺進檸檬茶市場，好像康師傅（SEHK:322）剛推出了名為「茶參廳」的檸檬茶，主打「雙檸搭配，正點港味」概念，顯然匹配香港品牌維他檸檬茶；
- 大規模產能受限，於廣東省東莞市常平鎮興建新生產設施，預期2021年4月才投產。香港產能亦在提升中；
- 資本開支增令短期盈利受負面影響。
2.原材料及人民幣變化
今次業績反映，生產量增加令生產效率提升，加上有利的商品價格趨勢，尤其是糖和紙包裝，是令毛利增加的利好因素，而人民幣貶值則為負面因素。
另外，大豆亦是一大變數，因為內地業務所採用的黃豆均於當地採購，所以若中國停止購入美國農產品，將會對維他奶造成直接影響。不過，相信屬於可控，有需要亦可部分轉由香港或其他地方進口。
至於人民幣滙率問題，首席財務總監劉健成表示：「集團在內地的買賣均以人民幣交易，因此收入和開支均會自然對冲。」他亦指，若未來在內地的資產多於75%，才可能會考慮轉以人民幣結算。
大豆及人民幣走向長遠不用太擔心，分析時亦可撇除滙率因素，因非經營問題，但要提防短期半年或一年影響較大，如人民幣繼續貶值會不利業績，市場仍是會對此作出回應。
3.銷售支出增長趨勢
維他奶表明會加大品牌投資，擴大分銷網絡及增加銷售人員都會令支出上升。上年度總經營費用就按年升18%，而市場推廣、銷售及分銷費用增加22%。未來要看相關開支能否收效，以及成本能否有效控制低於收入及盈利增速。
最後，在調整過後，若以36.5元計，歷史市盈率（PE）為55.6倍。另外，假設每股盈利增長符預期，歷史PE應回落至約53倍，為2013年至2018年5月間最高水平，所以增長遜預期，股價出現修正實屬正常，現時估值較為合理。至於調整前超過70倍PE，估值顯然過高，部分除了受市場情緒影響，亦包含5月底被納入MSCI指數的技術性因素。
維他奶長遠價值依然良好，股價下跌創造了買入機會，相信歷史市盈率50倍應已會有頗大支持。
美股表現近年持續強勁，不知如何入手？我們精選了10隻高增長美股，並撰寫了《不應錯過的10隻高增長美股》免費報告。立即按此下載！
想提早退休? 想提高每月的被動收入?
我們撰寫的《必須收藏的收息股投資指南》電子書用實例教您挑選出真正可長期持續派息的收息股及揭示必要避開的收息「陷阱」。要知道打造穩健收息投資組合的竅訣，請立即按此免費下載！
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
HK MoneyClub (www.hkmoneyclub.com)