一、Asia Semiconductor Hubs
美股指数里你会认为纳斯达克是王者，纳斯达克指数里，你会认为纳斯达克100（QQQ）是王中王，但正是因为有费城半导体指数这样的bug存在，王不可为王，只能做弟弟。十年以来费城半导体指数才是，因为半导体，而无论是移动互联网还是智慧型手机，无论是AI还是元宇宙还是卡脖子，任何概念任何行情都往半导体上挂，从这个角度看，半导体就像一颗投资里的圣诞树。
（绿线是纳斯达克100指数（QQQ）走势，蓝线是费城半导体指数（SOX），过去十年，蓝线碾压）
费城半导体指数虽好但毕竟太美国，另外估值确实让人“一眼难进”。不过风物长宜放眼量，圣诞树风景，亚洲这边西风东渐也怦然心动。
大家都知道，全球半导体产业链三位一体——设计、制造、封测。从历史上来看，全球半导体产业，40-50年代在美国开始风起云涌，整个过程历经了从美到日本，从日到韩国和中国台湾，再转移到大陆的三次产业地理大迁徙。而在此过程中，沧海桑田，全球半导体产业分工不断链化、细化、碎片化，从IDM（从计、制造、封测到销售自有品牌IC，全干的半导体垂直整合型公司） 到Fabless（仅仅设计，fab—制造，less—不，fabless——不制造）与 纯晶圆代工模式（台积电模式），小荷露角。而以产值，全球半导体市场下游历经多轮增长周期，从1976 年的29 亿美元成长202 倍，到2022 年的5832亿，再下游渗入到消费电子、计算机、通信、汽车、工业等等等领域——again，半导体就是一颗硕大无朋的圣诞树，什么都可以往上面挂。
半导体亚洲力量的一切燎原之火都起于青萍之末，牛逼的成就总有历史的起点。
1986年张忠谋从美翻台创办台积电，此佳话到有点神化的故事已经被人说了一万次了，这里就不赘述了，包括后来林本坚的浸没法一举帮助ASML奠定其光刻机霸主地位。积电就是积体电路，是集成电路（IC）的台湾叫法（btw台湾很多东西的叫有时候很有意思，比如缓存在台湾叫快取，字面意思正好相反）。台积电独特的行业红利接到手软格局，我们放在第三部分讲。
而台湾的另一家半导体巨头，联发科技1997成立于新竹，干到了仅位居英伟达、博通、高通之后全球第四大无晶圆厂半导体公司（fabless semiconductor company），是IC设计大厂里的佼佼者，一面旗帜，是时不时要逼掉高通做行动晶片组的老大的公司。
这两家，台积电和联发科技，是台湾加权指数的第一和第二权重股。其中台积电现在是整个台湾股市30%的权重，直接决定了台股的多年牛市。
而成立于1969年的三星电子，创立于韩国水原市，在不到半个世纪后的2009年一举超过英特尔，成为全球营收最大半导体制造商。2022年6月三星电子成为全球首家量产3纳米芯片的半导体晶圆代工厂。三星在半导体业内的吃席地位，也不必赘述。
而三星电子占MSCI韩国股指权重的20%，在考虑到台积电在台湾股市的权重，只能说台韩股市的韩英亮有点高。
日本的东京电子，1963年由东京放送（TBS）成立东京电子研究所，在1978年更名为东京电子。全球五大半导体设备制造商占超过 70%的市占率——应用材料（AMAT）、艾司摩尔（ASML）、东京威力科创（TEL）、科林研发（Lam Research）、科磊（KLA）。而这里的东京威力科创，也就是东京电子。
中国台湾、韩国、日本，台积电、联发、三星、东京电子，再加上我们大陆公司，这些就是亚洲半导体未来希望的基本盘。只可惜还没有一个亚洲半导体指数（FactSet其实有一个，但尚不成气候），能让我们看看与费城半导体指数的龙争虎斗。不过，这两个指数里必然会有一个共同的主力选手，那就是台积电。
二、亚太半导体的AI涌现红利
半导体，三大核心环节——设计、制造、封测；三大支撑环节——基础技术研发、半导体设备、半导体材料。对于半导体投资技术细节再没有兴趣，也至少要把这个产业链条的常识记在心间，除非你完全不投资这块，但正如我说的圣诞树效应，你多多少少还是会在其他地方邂逅这棵树。再加上下游应用领域（到AI涌现算是真正井喷），这基本就是整个产业全图。
而产业图的价值量分布，基本上（我们说个大概，个别领域可能不同，请勿杠）就是设计 ＞ 晶圆制造 ＞ 设备 ＞ 封测 ＞ 材料。而全球各个区域分布也主要与各区域生产要素优势类型有关：设计、设备等研发密集型环节，主要由美欧主导；材料和晶圆制造等资本开支密集型环节，由欧美以外的中国台湾、日、韩主导；封装测试等资本开支和劳动力密集型环节，主要由大陆主导。
（来源：德勤）
从行业供给端来看，AI涌现井喷给了半导体算力市场的B端大爆发。我们目前只是蜻蜓点水地看到了AI的训练量和参数级，但其实还很难真正感受到未来行业“涌现”力量，毕竟这在历史上没有先例，而我认为最后海外、国内科技、互联网巨头，在这方面未来的资本开支，可能最终会超出所有人用枪指着你的脑袋让你憋足劲大胆想也想不出的那种想象。以至于作为AI淘金的最重要的铲子，半导体公司的业绩与估值，纷纷都一行白鹭上青天。
不过呢在需求端，亚洲在全球半导体行业里的重要性比欧美还大，因为亚太地区在全球半导体销售额中超过60%。最早之前是欧美造欧美消，后来是欧美韩日台造欧美消，现在是欧美韩日台中造亚洲要消掉60%，这也是西风东渐的另一种渐法。
（来源: 德勤）
三、台积电的案例研究：TSM在AI生态里的独特竞争地位
拿台积电为例，除了受益于半导体周期行业大背景，台积电本身还有三大独立的与众不同的投资逻辑，以下摘录香港头部基金公司南方东英投研团队，关于台积电的几个观点：
1、AI算力军备赛确定性最高的受益者
AI算力需求爆发是台积电业绩增长的主要动力，今年初AMD、英伟达相继发布了超预期的业绩，并上调了AI芯片的收入预期。目前主流的AI GPU芯片包括英伟达的H100/A100系列以及AMD的MI300系列均在台积电投片量产，且采用台积电的先进封装CoWoS工艺。其次台积电作为Everyone's Foundry，赋能终端客户通过自研芯片降本增效的需求，尤其是大型云计算公司推出自研ASIC推理芯片和自研服务器CPU的计划，例如亚马逊AWS自研的Graviton系列CPU芯片，微软推出的Cobalt系列CPU芯片、Maia系列推理芯片，均由台积电代工。因此台积电也是受益于人工智能大模型发展确定性最高的标的，即便三年后超算芯片的格局发生巨大的变化，或自研ASIC芯片超预期替代GPU芯片，最终这些需求都会首选在台积电投片。
2、曾经的追赶目标如今已经是最大的客户
台积电在传统算力领域也有持续提升份额的逻辑；此前Intel 4平台引入chiplet架构后，尽管核心处理单元模块仍然是Intel内部制造，台积电拿到了Meteor Lake处理器里面的图形GPU、NPU、I/O芯片等非核心模块的订单；2024年这样的合作模式将延续到Intel新一代Arrow Lake处理器/Lunar Lake处理器。不仅如此，在本周Intel举办的IFS大会上更是确认了台积电首次拿到Intel核心处理单元的订单，预计这将给台积电带来数十亿美金起步的增量订单。
3、放缓资本开支投入力度，提升股东回报
台积电在今年初举办的年度业绩发说会上提到了资本开支高速投入期告一段落，未来将提升分红派息；台积电从2021年开始大幅提升资本开支预算，为把握高性能计算和人工智能的机遇而加速扩充先进制程的产能，2021-2023年间台积电累计投入资本开支近千亿美金。今年台积电计划收缩资本开支的力度，资本开支占收入的比例将从过去三年的44-53%下调到35-40%。随着自由现金流的改善，未来台积电的每股股息将从原本维持稳定的阶段过渡到稳健增长的阶段。
台积电也是目前大摩（Morgan Stanley）的AI第一吹票股。大摩给台积电的目标股价的base case，是新台币850元（目前750左右），而乐观case的目标价是1080元，基于英特尔将生产外包给台积电的时间早于预期。现在投资者都预期，台积电未来大部分的收入增长应该依赖于人工智能芯片，AI的贡献，强大的全球制造基地，更多的芯片设计商寻求制造他们的人工智能芯片，这些因素加在一起，用大摩的原话来说，“对公司的长期增长和定价能力很乐观”。
四、如何用人民币，抓住亚太半导体新机遇
如何抓住亚洲半导体西风东渐的新机遇？随第一大重仓股台积电的股价屡屡创下历史新高，亚太精选ETF（159687) 最近也创了新高。亚太精选ETF，是一个亚洲半导体扎堆的二级市场股票投资组合，韩英亮很高——半导体行业股票占比22%，其中台积电7%+三星电子5%+东京电子+联发科+软银=16%，而这16%是最直接也是与现在最火热的AI主题投资相关的成分股。
全球半导体的重心逐渐向亚太地区倾斜，市场端占全球60%的份额。$亚太精选ETF(SZ159687)$ 的投资范围，刚好覆盖了全球半导体行业中的亚太优势地区，重仓成分股主要分布在韩国、日本及中国台湾，走出自己的比较优势和行业特色优势。如果你想投资新兴的亚洲半导体力量，无溢价、景气度高的亚太精选ETF是个不错的选择——投资，永远是选择远远大于努力，还要靠努力才能获得成功，说明已经输在了起跑线上。
————
利益披露：本文仅做分享只用，不构成任何投资建议。