如何看待港交所和伦交所合并。?

都说港交所收购伦交所的交易是是“世纪联姻”，但这笔交易目前还只是停留在“求婚”阶段，而且还是一场“意外求婚”。

特别昨天消息刚出来的时候，伦交所说自己也是刚刚才知道这件事，慌忙表示会慎重考虑。

据英国《每日电讯报》披露，伦交所事先并不知道港交所将要宣布此事，对这个收购要约没什么准备。

过了一小时，伦交所才匆忙发出回应公告，表示港交所的提议是“未经请求的、初步的、且高度有条件的”。

这边先简单解释一下，我看到国内媒体对这个交易报道很多，但大部分都是在说，港交所提议与伦交所合并。

事实上是，港交所收购伦交所，这本质上就是一场收购。

从操作上来看，这笔交易是由港交所发行股份并支付现金，而不是伦交所发行股份支付现金，且收购完成后，港交所的控制权不会发生实质性变化，但伦交所的控制权却会发生重大变化。

因此，这笔交易就是一场由港交所主动发起的收购，需要伦交所考虑清楚，点头同意才算数。

对于这笔收购要约，还没等伦交所考虑清楚，《金融时报》就在今天（2019年9月12日）率先披露，伦交所倾向于拒绝这笔交易，原因是担心政治风险和交易结构，且伦交所致力于完成自己的重磅交易：以270亿美元收购数据和贸易集团Refinitiv。

接近伦交所董事会的两名人士对《金融时报》表示，英国倾向于拒绝香港方面的提议。

值得一提的是，昨天港交所溢价23%收购伦交所的消息一出，伦交所的股票马上飙涨16%（伦交所也是上市公司，在自家交易所上市），但后来开始回落，收于72.14英镑，当日上涨6%。

英国Sky News认为，股价的回落是由于市场担心港交所对伦交所的收购仍面临许多障碍，普遍怀疑交易能否达成。

接下来，我会结合英国媒体所列出的原因，简单分析一下为什么伦交所准备拒绝港交所的收购提议：

一、“小三”Refinitiv

首先，在港交所给出的收购提议中，存在一个“小三”条款。

仔细查看港交所的收购公告，我们会发现，最后面有提到一个前提条件，即希望伦交所停止收购Refinitiv。

换句话说，港交所愿意开高价收购，但前提是伦交所不能买Refinitiv。

Refinitiv，中文叫做“路孚特”，是一家金融数据公司，前身是汤森路透（Thomson Reuter）的金融与风险事业部。

路孚特在全球拥有19,000名员工，服务超过40,000家金融机构以及超过190个国家的客户。

2018年，汤森路透以200亿美元的价格将自身的金融与风险事业部55%的股权出让给美国公司黑石（Blackstone），剩下的45%的股份由汤森路透继续持有。

就在一个多月前（2019年7月29日），伦交所对路孚特提出了收购要约，拟通过换股的方式收购路孚特，收购代价为270亿美元，路孚特给予了积极回应。

可以看出，伦交所收购路孚特本质上是一场英美资本的结合，而港交所不只想求婚，还想横刀夺爱，拆散这桩交易。

据英媒分析，伦交所发起的收购将主要通过向Refinitiv的股东发行新股来支付，一旦伦交所成功收购路孚特，那以美国公司黑石为首的财团将持有伦交所37%的股份。

看到这里，大家应该看懂了，港交所是在让伦交所二选一。

事实上，对于港交所的要求，伦交所其实已经作出了回应，在昨天那份匆忙的回应中，虽然伦交所没有直接拒绝，但在声明里特别提到了，“将继续收购Refinitiv”，意思已经很明白了。

二、英国政府可能干预

伦敦证券交易所对英国来说至关重要，目前，伦交所旗下拥有多个交易场所和清算所，其中就包括意大利证券交易所、和支撑伦敦成为全球外汇交易中心的伦敦清算所。

对于这一宝贵资产可能被外资收购，英国政府率先发声，表示伦交所是英国金融体系中非常重要的一环，如被收购，政府将密切关注相关细节。

英国商务大臣安德烈娅·利德索姆（Andrea Leadsom）今天在彭博电视接受采访时明确表态，称英国将“非常谨慎地看待任何对英国有安全隐患的事情”。

彭博指出，这笔交易代表着一家香港公司收购英国和意大利的主要股票市场，以及欧洲债务市场的关键基础设施，这样的交易将面临较高的政治风险。

彭博分析称，英国政府可能不希望看到英国金融服务的标志性机构被外国人持有，而且它还是战略性资产。

在昨天港交所举行的电话会议上，面对这样的担忧，港交所高管做出回应，表示港交所不是中国公司，也不是香港公司，而是一家上市的全球公司。

值得注意的是，港交所曾在2012年斥资14亿英镑收购了伦敦金属交易所（LME），当时也有很多这方面的担忧，但最终该交易顺利交割。

对此，英国媒体也指出，此前的收购发生在特朗普上台以及英国脱欧之前，如今世界政治格局已经发生巨大变化，任何大型跨国收购交易都会受到政府的严格审视。

分析完两大阻力，我们再看一下英媒文中的积极因素。

金融时报写到，虽然英国在政治上仍然依赖美国，但伦交所本身其实一直在寻求扩大在中国和亚洲的业务。

“亚洲投资者显然对英国股票很感兴趣，港交所对伦交所的收购也是有足够的商业理由的，比如最近的启动的沪伦通，就允许中国投资者第一次直接购买英国上市公司股票。”

英媒称伦交所和港交所的合作是互取所需，但不一定需要通过收购来达成。

总结来看，理想是美好的，但现实是残酷的，伦交所背后错综复杂的利益关系，和目前对美系Refinitiv的收购案，都成了港交所进一步推进交易的阻力。

最后我附上伦交所最近15年来所拒绝的收购提议，还真不少：

• 2005年12月，麦格理银行提出15亿英镑的收购要约，被伦交所拒绝。
  
• 2006年3月，纳斯达克以24亿英镑的价格提出收购要约，但同样遭到拒绝。
  
• 2011年，港交所第一次提出以溢价47%的价格收购伦交所股份，遭到拒绝。
  
• 2016年，德意志证券交易所、港交所、卡塔尔证交所都被传出有意收购伦交所，但最后都未成功。
  
• 2017年，欧盟委员会明确提出反对德意志交易所收购伦交所，称这会导致出现垄断。

9月11日，香港交易及结算所有限公司（下称港交所）宣布，其已向 London Stock Exchange Group plc（下称伦交所）的董事会提议，将两家公司合并。同一日，伦敦交易所在18：00时左右回应“董事会将审议此提案，并将另行发布公告。”

此并购事件若成功，不仅对目前以证券、债券为主的资本市场产生重要影响，也可能会影响到全球的数字资产交易。因为并购文件中提及会做数字资产的交易。而根据港交所规划，就在未来两三年执行。

港交所的区块链野心

在港交所发布收购要约的同时，港交所行政总裁李小加发表网志《踏上“連接全球”的新征途》，解读香港交易所提议与伦交所合并。李小加称，伦敦证交所与香港交易所均为全球最重要市场的金融基础设施，两者如能成功结合，将创造一个全球布局、世界领先、覆盖亚欧美三大时区、同时为美元、欧元和人民币等主要货币提供国际化的金融交易服务，合计市值有望超过700亿美元的交易所集团，向全世界市场参与者及投资者提供前所未有的、适应未来市场需求的全球市场互联互通平台。

值得注意的是，李小加特别提到了数字资产领域的发展。李小加认为，伦敦证交所与香港交易所的强强连手，与港交所年初制定的《战略规划2019-2021》高度契合，是其中三大主题合乎逻辑的自然延伸：立足中国（把握人民币国际化和人民币计价资产走向全球金融体系、以及中国企业和居民进行全球化配置的巨大需求）、连接全球（把互联互通的产品和地域范围极大地拓展）、拥抱科技（把握数据资产、以及先进的金融科技技术应用）。如果这一交易获得成功，必然可促进港交所“连接世界”战略目标的实现。

李小加是数字资产的乐观派。

今年3月31日，李小加在2019中国（深圳）IT领袖峰会上发表了主题为“数据与资本的远与近”的演讲。李小加表示，5G时代将会出现新的交易所、新的交易模式。而区块链、加密技术等将有助于数据在不同主体间的大规模交易。

李小加称，在数字化社会，算力就是核动能，完全能够支撑5G的发展，AI突飞猛进。在5G时代，越来越多的是数据成为大宗商品和原材料，今天的云计算相当于过去的能源，今天的传输就是过去的运输。

李小加认为，数据的传输需要考虑到所有人的隐私、商业机密、竞争利益和政府监管需求，要在加密的情况下，把数据的使用权分享和买卖，而不是将裸数据卖掉。

李小加明确，使用区块链技术，完全可以解决数据的确权、定价、存证、信用和溯源。特别是溯源，基于区块链技术，可以让数据所有者的利益经过若干年之后依然返还到数据所有者手中。解决了数据隐私和数据孤岛以及其他一系列底层问题之后，李小加认为，5G时代将会出现新的交易模式，也会出现新的交易所。从技术手段重塑中国在5G时代的资本时代，让中国实现重大超越。

在港交所2月份发布的《战略规划2019-2021》中，更是明确提出：“在使用新科技方面，我们将以试点方式循序渐进地探索包括区块链、云计算等在内的新科技应用，例如我们将在沪深港通的交易后分配中应用区块链技术。”

该战略规划还明确，大数据（尤其是医学研究、消费习惯等方面的大数据）很有潜力成为金融市场的一大新的资产类别，通过大数据的交易和共享，人类可以更快更好地进行技术革命推动社会进步。这为交易所的发展提供了全新的机遇。

《战略规划2019-2021》指出了港交所在区块链方面的行动信心：“作为中央市场营运方，香港交易所凭借监管机构及市场赋予我们的公信力在大数据的加密、确权和结算等环节具有先天优势，完全有可能推动金融市场引入大数据这一资产类别的历史进程。虽然在此方面也许不需要很大的财务投资，但启动一个全新的市场运营模式一定会充满挑战。目前这一战略还处在早期探索阶段，但我们对这一方向充满信心。”

数字资产交易所变局

伦交所其实对通过区块链技术实现数字资产交易同样有深入研究。

早在2015年，包括伦交所、伦敦清算所、法国兴业银行、芝加哥商品交易所集团（CME Group）、瑞银集团（UBS）以及欧洲清算中心（Euroclear）等机构就一起联合成立了一个跨行业集团，探索区块链技术如何可以改变证券交易的清算和结算方式。根据《华尔街日报》披露的信息，在当年，他们至少开过三次会议。

2017年7月，隶属于伦交所集团的意大利证券交易所和 IBM共同宣布，他们正在构建一个区块链解决方案，以助力欧洲中小企业 (SME) 的证券发行过程实现数字化。新系统旨在简化股权信息的跟踪和管理，创建一个包含所有股东交易记录的分布式共享注册表，从而帮助发掘新的交易和投资机会。

进入2019年，伦交所对区块链的应用步伐加快。2019年2月，该交易所的母公司伦敦股票交易所集团（LSEG）在金融科技创业公司Nivaura主导了2000万美元的融资。据报道，该公司正在开发世界上第一个以加密货币计价的区块链结算债券。

不久之后，今年5月份，伦交所的CEORathi在接受采访时指出，分布式账本技术（DLT）可能会在英国股市中发挥作用。Rathi对发行过程中使用的区块链技术表示了信心，并补充说他可以看到该技术也可被用于结算。

虽然伦交所没有明确数字资产交易的时间表，但是，2019年3月11日，伦交所发布了一则有关交易入场的公告，公告内容包含名为Invesco Elwood Global Blockchain UCITS ETF的区块链ETF，于11日登陆伦交所，登陆后伦交所的投资者可参与该指数基金。在ETF内，占比例较高的分别是为数字资产提供计算芯片的台积电，以及运营比特币期货交易业务的CME Group，除了这两家公司以外，ETF投资组合对象还包括Apple、Intel和AMD等跟区块链有业务关联的企业。

除了伦交所，包括纳斯达克、澳大利亚证券交易所都已经投入对基于区块链的数字资产交易的研究。

诚如李小加所言，数字资产将成为未来数字世界的重要资产，传统交易所对此无不虎视眈眈。如果这些传统交易所进入，对目前原生的数字资产交易所格局可能带来巨大冲击。

本文为【互链脉搏】原创，原文链接：

转载请注明出处！