減息預期正極速過時　摩通高盛齊轉口風　專家：華爾街正認真對待不減息的機會

美國今年有可能減息，因此無論是定期存款、活期產品、美債、儲蓄保險或是其他收息產品，息率都較去年高位下調。但收息的人有福了，現在市場對減息的預期沒那麼熾熱，或者「不動如山」才是最好策略。

去年底美聯儲主席鮑威爾在最後一次議息中「放鴿」以來，華爾街對2024年美國減息的預期不斷下調︰從減七次，到六次、四次，目前估計今年減三次，但會不會演變到為不減息？

• 美國首季經濟數據強勁，令不少財金專家及投資者「轉軚」，開始認真對待美國不會在2024年減息的機會。
• 超強的就業增長，加上通脹率的回升，可能會讓儲局在今年稍後舉步維艱。
• 目前，投資者認為強勁的經濟實力最終會利好股市；
• 同時也在觀察這是否代表經濟衰退被推遲。

美國減息預期
短短數月內極速「過時」

就在幾個月前，由於美國出現通脹加速回落的跡象，市場最初預測美聯儲今年可能會積極推進利率正常化，將於2024年底前將有效聯邦基金利率從目前略高於5.25%的水平降至3.5%。

但數月以來，一系列強勁的經濟數據已徹底粉碎美國內外的「減息夢」︰

• 美國2月CPI年增3.2%遠超預期；
• 就業報告強勁：3月非農就業人數激增30.3萬人遠超預期，同期失業率降至3.8%；
• 製造業活動回升；
• 亞特蘭大聯邦儲備銀行強勁預測美國第一季GDP增長2.5%；

種種形勢表明投資者還要等很久，才有可能見到利率下調。

摩通戴蒙：要有充足準備
迎接美息升至8%

摩根大通行政總裁戴蒙（Jamie Dimon）周一（4月8日）發表61頁長篇信函，警告稱美國財政赤字和軍事衝突等因素造成的持續通脹壓力，可能會導致美國利率達到8%甚至更高。

戴蒙列出一系列潛在通脹加劇因素，包括：聯邦政府持續的財政支出、世界重新軍事化趨勢、全球貿易重組（供應鏈的持續改革）、新綠色經濟的資本需求以及未來可能更高的能源成本等等。他強調，綠色能源轉型的成本高昂，目前又缺乏對傳統能源基礎設施所需的投資。

他警告不要太過關注月度通脹數據或減息時間，反而擔心更大的力量可能已經鎖定了長期利率，微小的調整可能已不重要。

他表示，摩通已準備好接受2%到8%甚至更高的利率。而利率每上漲2個百分點，大多數金融資產的價值將下降20%，辦公空間等特別脆弱的房地產資產的價值可能下降更多。

高盛：減息不是必然，只是選項之一

高盛分析師Rikin Shah周一發表報告指出，3月非農人數創下去年5月以來最大升幅，超出所有分析師的預期，過去12份非農報告中有九份超預期，勞動市場頗具韌性代表聯儲局減息是「可選項」（optional）而非「必選項」（mandatory option）。

Shah認爲，當前三個月非農月均增加27.6萬人，因而預期美國2024年第四季GDP按年升2.5%，高於共識。目前幾乎沒有跡象表明有必要減息。

但高盛首席經濟學家Jan Hatzius對減息預期仍然樂觀，在非農報告後維持減息三次估計，又稱若儲局最終決定完全沒有必要減息，他將非常驚訝。

有關2024年不會減息
討論愈來愈多...

明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利（Neel Kashkari）表示，在經濟表現如此良好的情況下，沒有理由減息︰

如果我們的運行率非常有吸引力，人們有工作，企業表現良好，通脹正在回落，為何還要採取行動呢？

Neel Kashkari今年沒有投票權。

而擁有FOMC永久投票權的聯儲局理事鮑曼（Michelle Bowman）上月29日也發表了類似的觀點，稱如果通脤率仍高於儲局2%的長期目標，今年可能有必要進一步加息，而不是減息。 

雖然這不是我的基線前景，但我仍然認為，如果通脤停滯甚至逆轉，我們可能需要在未來的會議上進一步提高政策利率。

資深分析師Ed Yardeni坦言，投資者可能終究要接受一個事實，就是年初萬眾期待的大幅減息，或者最終會在今年內取消。他在3月28日發表的報告中說：「投資者可能最終會忽視今年未出現減息的可能性。」他補充說，近期油價上漲對通脹構成上行風險。 

其他主張美國今年不減息的專家包括安聯首席經濟顧問Mohamed El-Erian，他一向看慢美聯儲減息步伐，上月再潑冷水直言美國通脹仍太具黏性，儲局應該「等多幾年」才減息。

阿波羅全球管理首席經濟師Torsten Slok則把減息的困難歸咎於人工智能（AI）牛市：「我們絕對處於AI泡沫之中，其副作用是當科技股上漲時，金融狀況會有所緩解。這讓儲局的工作變得更加困難。」

芝商所利率期貨（CME FedWatch）工具顯示︰

• 2024年6月減息25點子機率已從約6成下降至約51%；
• 即6月減息只是「五五波」；
• 7月也未減息的機會率達30%。

美銀分析師上周提醒市場宜調整預期，如果6月儲局不能如期首次減息，那麼隨着總統大選臨近，下半年將再無機會。局方可能會按兵不動至2025年3月才能開始減息。「如果儲局告訴市場6月減息不合理，到今年稍晚也很難證明減息是合理的。」

相關文章：太早減息？通脹仍太具黏性　著名經濟師︰美聯儲應等多幾年才減息

誰在捍衛減息？

那麼，還有誰堅持今年會減息最少3次？

美國聖路易斯聯儲銀行前行長布拉德（James Bullard）在任時有「鷹王」之稱，但他近日卻釋放鴿派訊號。

他指出，通脹正向央行的目標靠朧，加上美國經濟保持韌性，今年聯儲局減息3次仍是基準情況。

另一邊廂，道富環球發放近日最鴿預測，該行稱，美國經濟只是表面上穩健，同時為了避免臨近11月大選前後減息，預計最快6月會大幅減息0.5厘。

美股抵得住高息
季績獲利強勁是明證

利率回落向來利好股市，因為會降低通常用於股票估值的折現率，導致估值倍數上升。因此從表面看，推遲減息或迎來股價下跌。

但《商業內幕》指出長遠而言，股價走高始終有賴於獲利成長。縱使市場對減息的期望和討論已逐漸退熱，但企業第一季利潤好過預期，為目前接近歷史高點的股市奠定了基礎。

知名投資者Ken Fisher表示，充分就業的經濟所推動的樂觀增長前景，以及AI日益普及所促進的產能提升表明即使利率保持在高位，股價也可能繼續上漲。

摩根大通本月初也表示，如果股市和經濟確實能夠在更長時間內承受更高的利率，那麼當下次經濟衰退臨近、且無法避免時，儲局將有更多彈藥大幅減息，以刺激經濟。以結果論，只要避免了經濟衰退，似乎對股市也是有利。

撰文：黃正軒

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