全球耳溫槍第一大廠

結論：

百略醫學（4103）即將於2001年3月29日上櫃，上櫃承銷價124元，為國內證券市場除五鼎、永日化學（4102，將於2001年3月20日上櫃）以外第三家上櫃生技公司，再加上3月21日上市的必翔實業（1729）及傳統已上市製藥公司，生技類股族群已然成形。每股稅後EPS已連續三年超過5元，預估2001年可達7.77元以上水準，相較於五鼎2001年EPS預估4元，本益比23倍（2001/03/06），未來類股連動效果將至為明顯。

經過20年的努力，百略不論在研發、生產與行銷上均已建立有效全球化競爭優勢，投資人應體認醫療器材乃穩定成長之產業，營收與獲利不易有超乎預期之成長。較之於開發新藥的生技公司，經營風險相對較低，且亦易於爭取現金收入。百略大陸投資有成，中概色彩鮮明，乘此生技題材最近二週五鼎短線漲幅超過二成，生技類股較其他族群享有更高之本益比，預期在最近一、二個月內五鼎、百略、必翔20倍本益比應為有效支撐，25倍以上則屬過熱。

壹、公司簡介

百略醫學科技股份有限公司
成立日期：1981年11月10日	資本額：新台幣5.02億元
地址：台北市內湖區瑞光路431號9樓	電話：02-87971288
董事長兼總經理：林金源先生	網址：http://www.microlife.com
產品項目：電子體溫計(46%) 電子血壓計(36%) 綠色環保產品(18%)	全球| 研發：美國長島、德國、台北 營運| 行銷：瑞士、美國佛州 據點| 製造：大陸深圳(97%)、台灣(3%)
2000年EPS：5.36	2001年EPS預估：7.77
簽證會計師：安侯建業會計師事務所	員工人數：101（不含大陸廠生產線員工）
主辦券商：元富、大華	上櫃日期：2001年3月29日
承銷商認購張數：1,255張	公開申購配售張數：3,765張

資料來源：百略醫學科技

近年來隨著經濟發展，生活水準逐漸提高，但伴隨而來的文明病也急遽增加，人們對於自身健康的關注更甚於以往，先進國家老年人口比例較高．購買醫療保健器材的人口較多。在需求面之引領下，全球醫療保健器材市場每年平均成長10~15%，在開發中國家可達20%，屬於一獲利穩定，經營風險相對較低，較不受景氣循環影響的產業。

百略企業（百略醫學之前身）成立於1981年，以產銷電子體溫計、電子血壓計與溫、濕度檢測與控制的綠色環保產品為主，屬於家用醫療器材產業。在80年代國內的醫療器材產業尚停留在生產藥用棉花、紗布、繃帶等醫療耗材出口的階段，百略即以結合電子與醫療保健二大領域的電子體溫計為市場切入點，20年後的今天順利搶佔歐美市場，電子體溫計及紅外線耳溫槍銷量全球第一，已具備跨國企業之雛型，充份展現出台灣中小企業的企業家精神與韌性。

貳、產品現況

目前百略的產品主要以電子體溫計與電子血壓計為二大主軸，約各佔2000年營業額之46%及36%，另有部份綠色環保產品（溫濕度顯示器、溫度控制器）約佔18%。

表1　百略89年度銷售產品佔全球市場比重 單位：仟台

產品種類	2001年預估銷售量	2000年銷售量	2000年全球市場規模	佔全球市場比重
體溫	接觸式數位體溫計	14,818	13,600	40,000	29.8%
	紅外線耳溫槍	387	130	6,000
血壓	數位血壓計	1,050	800	7,000	11.4%
	綠色環保產品	2,996	1,600	N/A	-

資料來源：百略醫學科技

一、數位體溫量測系統：

可分為“傳統基本型數位體溫量測產品（MT系列產品）”、“快速體溫量測計（IT系列產品）”與“紅外線耳溫槍（IR系列產品）”三大類，百略之年銷售量合計佔世界市場之44%，為世界第一大。2000年佔全體營收之46%，平均毛利率38%。

1. 研發能力強，世界大廠無法匹敵
   若以量測時間區分，可分為60秒、30秒、10秒、4秒等四種，百略的首要競爭對手日本OMRON集團在接觸式體溫計目前僅有60秒之產品上市，而百略則已有60秒、30秒產品之上市及完成10秒、4秒之產品開發。因此，OMRON在成本偏高及產品優勢消失的壓力下，已於年初與百略達成合作協議，由百略提供產品，在日本以OMRON品牌銷售（ODM），對百略而言可因此佔領日本大部份的市場，對OMRON而言則可降低成本並保有品牌，乃合則兩利之策略。預估與OMRON合作將有重大助益，未來品質獲得OMRON認可，將有可能擴大合作到紅外線耳溫槍與數位血壓計之範圍，則日本家用體溫計、血壓計市場將盡為百略之天下。
2. 擁有技術專利，建立競爭優勢
   在競爭對手方面，因基本功能之數位體溫計進入障礙較低，故有部份大陸或亞洲製造商產銷低階之60秒產品，採價格競爭策略，惟因其使用之技術可能涉及侵權、未達經濟規模與品質不穩定等問題，目前只能針對區域性市場小量銷售，對全球競爭勢態並無太大影響。世界主要大客戶（如Wal-Mart、K Mart等）基於專利與品質考量，將是百略最大的潛在客戶。
3. 全球化的研發、生產、行銷團隊
   高階數位體溫計與紅外線耳溫槍市場，目前由德國百靈（Braun）與美國Welch Allyn 所壟斷。Welch Allyn擁有多項專利，技術層次高，百略經其授權取得接觸式4秒快速體溫計與紅外線耳溫槍技術，產品適用對象為專業醫療診所，非百略直接競爭對手；另百靈之生產基地位於德國，相較於百略97%之產品由轉投資Procare Investment旗下之鴻邦電子大陸深圳工廠生產製造（大陸深圳廠房佔地一萬坪，共有12條生產線。另3%在台北士林廠組裝，供應國內市場需求），成本上不具競爭力。百略以成本優勢，若品質上獲得認可，再配合國際行銷策略奏效^註，則逐步提高全球市場佔有率指日可待。

二、數位血壓量測系統：

分為上手臂式、手腕式與手指式量測法三種，依據Forst & Sullivan 之1996年統計資料，預估美國市場1995~2000年數位血壓量測系統的年平均成長率6.5%，全球市場年平均成長率15%。目前百略已在心律不整血壓量測、個人調校及平均模式上獲有專利，2000年銷售量超過80萬台，佔全球血壓計市場的11%，居第三位。2000年佔全體營收之36%，平均毛利率38%。

在競爭勢態方面，競爭者有OMRON、Panasonic、A&D Medical、Nissei、松下等日本廠商與德國百靈。OMRON、百靈、Panasonic為主要競爭對手，主打自有品牌，產品忠誠度高，具有市場標竿之地位；而A&D Medical自1977年即開發出產品，產品品質高，亦以OEM/ODM為主，與百略性質較近。由於百略於1996年始跨入數位血壓計之市場，是以在產品知名度及銷售量上距主要大廠尚有一段距離。

三、綠色環保產品：

此部份產品包括溫濕度顯示器、溫度控制器與少量之計步器與鹽份檢驗測量計等，2000年佔全體營收之18%，平均毛利率約為37%。

四、產品市場分佈：

就醫療保健器材而言，過去幾年歐美國家市場成長較小，亞洲新興國家成長較大，其中又以大中華經濟圈成長最為快速，基於此一市場分布，百略外銷佔總營收之97%，以個人及家庭為主要銷售對象。1997~99年主要銷售地區與金額如下：

單位：新台幣百萬元；%

年度銷售地區		1997		1998		1999
		金額	比例	金額	比例	金額	比例
內銷	台灣	27	6	17	3	32	3
外銷	北美洲	313	70	332	51	437	35
外銷	歐洲	34	8	266	41	689	56
外銷	亞洲	54	12	29	4	55	4
外銷	其他	18	4	3	1	21	2
營業收入		446	100	646	100	1,234	100

資料來源：百略醫學科技

1998年百略分別在瑞士與美國轉投資Microlife AG（簡稱ML AG）與Microlife USA（簡稱ML USA）二家子公司以拓展海外銷售，因此北美1997~99銷售額穩定成長，而歐洲之銷售額則成長近20倍。依據醫療器材研究報告顯示，全球新興國家中，由於市場逐漸開放，醫療器材又大多仰賴進口，因此以中國大陸、俄羅斯、中歐、中亞與東南亞地區國家最具成長潛力。未來該公司銷售策略將以ODM/自有品牌並進，加強滲透歐洲、北美洲與日本成熟市場，並積極搶佔新興國家市佔率為主軸。

五、主要銷售對象

表2　1997~99年前六大客戶交易金額與比重 單位：新台幣百萬元；%

1997			1998			1999
客戶名稱	金額	比例	客戶名稱	金額	比例	客戶名稱	金額	比例
SUNBEAM	87	20	ML AG	243	38	ML AG	548	44
ML USA	50	11	KAZ	50	8	KAZ	92	7
A&D	36	8	SUNBEAM	44	7	FRP	69	6
KAZ	29	6	ML USA	39	6	MABIS	67	5
TFY	25	6	WEISS	29	5	SUNBEAM	57	5
展略	20	5	KIDDIE	23	4	WEISS	33	3
其他	199	44	其他	218	32	其他	368	30

資料來源：百略醫學科技

由表2可知，1999年歐洲子公司ML AG銷售比重達44%，主要在於歐洲客戶乃透過ML AG向百略下單，其餘往來客戶比重均不及10%。惟自2000年起，所有客戶均改由向台北母公司直接下單，營業利益完全反映於母公司本業收入，各地子公司之獲利則列入母公司業外收益。

六、轉投資事業

參、財務分析

1.簡明損益表

單位：新台幣百萬元

	1997	1998	1999	2000(E)註	2001(F)
營業收入	446	646	1,234	1,560	2,157
營業成本	332	500	884	952	1,345
營業毛利	114	146	350	608	812
營業費用	115	105	212	300	366
營業淨利	(1)	40	132*	308	446
業外收支合計	12	(15)	124	24	59
稅前純益	11	25	256	332	505
稅後純益	5	37	204	269	390
期末股本	40	199	350	502	502
稅後EPS(元)	0.7	1.86	5.83	5.36	7.77

資料來源：百略醫學科技　*已扣除未實現遞延銷貨利益新台幣600萬元。

註：2000年財務數據為公司自結，未經會計師查核。

2001年公司預估營收較前一年成長41%，營業成本增加43%。財務預測之基礎為以下四點：

1. 由於合作對象尚為穩定，因此參照往年主要客戶訂單，預估今年可能之下單金額。
2. 全球醫療器材市場每年均穩定成長15~20%。
3. 2000年中量產之紅外線耳溫槍與第二代全自動手錶式血壓計，對營收貢獻將在2001年顯現，產品平均售價將隨新產品所佔比重提升而增加。
4. 2000年下半年已接獲美國SUNBEAM及BIDDEFORD公司有關溫度控制器之ODM /OEM訂單，由於是項產品具有恆溫功能不易引燃之安全裝置，附加價值較高，預估2001年可望顯現效益。

2.獲利能力 單位：%

	1997	1998	1999	2000(E)
毛利率	25.6	22.6	28.4	39.0
營業利益率	-0.3	6.3	10.7	19.7
稅後純益率	1.1	5.7	16.5	17.2

資料來源：百略醫學科技，寶來證券研發部整理

3.管理績效 單位：%

	1997	1998	1999	2000(E)
資產報酬率	2.2	8.6	28.0	26.0
股東權益報酬率	6.5	23.2	49.9	38.6

資料來源：百略醫學科技，寶來證券研發部整理

註：百略稅率約為20~22%（乃營所稅25%扣除研發、訓練、設備投資抵減）

4.風險及安全性 單位：%

	1997	1998	1999	2000(E)
流動比率	70.3	118.4	121.2	164.2
速動比率	69.8	117.4	118.2	149.6
負債佔資產比率	74.3	57.2	36.1	29.8
長期資金佔固定資產比率	83.7	263.5	363.9	408.5

資料來源：百略醫學科技，寶來證券研發部整理

5.股權結構

截至2001年2月12日為止，董監持股48.68%（含二席法人董事唯和投資19.72%與台灣工銀3.41%），不含董監之法人持股29.38%（含最大法人股東Microlife Holdings Limited 19.87%、Fairfield Financial Services Corp. 8.71%、中盛、中歐、中華、尚揚創投與中盈投資公司，各持股120~200張），員工持股僅約1~2%，籌碼極為集中。

肆、百略醫學的SWOT分析

優勢（Strength）	機會（Opportunity）
採取全球分工策略，擷取多國專長為產品附加最大價值。 擁有產品研發能力，自有技術專利具獨特性，且產品須整合醫學、人體工學、電子、機械與生物等領域，產業進入障礙高。 已取得ISO 9001、美國FDA、歐洲CE及澳洲、中國大陸、巴西等多國品質認證。 已建立全球行銷網，產品行銷全球40餘國，並與世界大廠維持長久而密切合作。	在經濟成長帶動下，全球市場成長空間大幅增加，其中又以開發中國家成長幅度較大。 產品環保及安全性要求提高，歐洲已禁用含汞產品，預計美國及亞洲國家可望跟進，水銀溫度計與血壓計將逐步釋出市場，由電子式產品取代。
弱勢（Weakness）	威脅（Threat）
多數人漠視現代生活對健康所造成的潛在威脅，個人行為模式改變困難，致使市場成長有限，影響銷售量。 國際行銷人才不足，先進國家對亞洲醫療產品仍存有歧見，行銷網路開拓困難。 相關生產專利保護極多，投入研發新技術或產品時須詳細調查，且兼具技術與法律專業之人才極缺，易引發國際侵權訴訟。 產品認證嚴格，時程長，對企業資金運作造成壓力。	世界大廠（日本Omron、德國百齡）掌握通路與價格，品牌忠誠度高，短時間內難以撼動其產業標竿之地位。 因挾品質及成本之優勢，百靈及OMRON應會遭受很大壓力，但百略自我品牌部份仍需要花時間建立

伍、未來發展方向

1. 10秒量測完成之接觸式體溫計可望於今年完成上市。
2. 開發結合硬體、醫療軟體與網際網路之數位保健平台，可用於遠端生理監測與老年人醫療照護，目前技術與市場均尚未成熟，且地域性較強，計劃將由瑞士、美國與台灣三地分別發展，屬未來長期努力之方向。