为什么日元是避险货币？

快过年了，闲来无事，我从外汇对冲基金的角度尝试解释一下，可能和许多现有的答案很不同。

首先，先说一下我对避险货币这个概念的理解。简单来说，避险货币，就是当出现风险事件的时候，被市场bid up的货币。我认为这也是广大外汇交易员们普遍认同的一个定义，即所谓的safe haven currency。在这个定义框架下，避险货币是一个短期的概念，是在特定时间段（市场动荡期间）呈现出一定特征（升值）的一种或者几种货币。交易员们在风险事件出现的时候买入避险货币为的是在短期内回避风险，而不是这些货币真的在长期具有避险，保值，稳定的特征。

那么问题来了，到底避的是什么风险，为什么只有某些货币（比如日元）能在短期内规避风险呢？搞清楚这个问题，就可以明白哪些货币会成为避险货币。

外汇市场的参与者一般认为有几大类：各国央行，跨国企业，投资机构和散户。不同的参与者在外汇市场交易的目的不同。外汇市场短期的走势，尤其是市场动荡期，起决定作用的是专业的投资机构。如果认同这一点，我们再来看外汇投资机构的最主要策略，套息交易（carry trade）。可以说，套息交易是外汇市场中最重要的策略。在外汇市场中，有相当大一部分的资金配置在套息交易中。绝大部分的外汇基金，都会有一个carry策略。carry trade对于外汇市场来说，就相当于股票市场的buy and hold。为什么？因为carry是稳定的现金流，就像股票股息一样。更何况，08年以前，高息货币还稳定升值，那就相当于不仅拿了股息，股价还涨了。

carry trade简单说就是借入（卖出）低息货币（融资货币），买入高息货币，赚取利差。而风险就是即期汇率的变化。carry trade的最终收益就是利差 - 高息货币相对融资货币的贬值幅度。当风险事件发生时，套息交易的基金经理会怎么做？平仓。风险事件发生时，市场不确定性大大增加，大家都不知道市场会怎样走，那么最明智的办法就是先平仓。carry的利差是很小的，一般就是百分之几，而在市场动荡的时候，一旦市场朝不利的方向运动，carry的这点利差瞬间就被高息货币的贬值抵消掉了。

接下来就有意思了。大家都知道有很大的资金配置在carry trade上，这意味着大家都知道一旦市场波动，其他人会采取什么动作（买入融资货币，卖出高息货币）。理论上，由于不同的套息组合所用的货币都不一样，每个套息组合的利差也不同。当获得最小利差的基金平仓时，融资货币升值，高息货币贬值，这恶化了其他套息策略的收益风险比，然后越来越多的基金平仓，融资货币进一步升值，高息货币进一步贬值，就形成了一个恶性循环，直到绝大部分套息策略都平仓了。那么对于每个人来说最优的策略就是不管自己手上拿到的利差是多少，一旦预计市场要出现波动就第一时间平仓。越早平仓，结果越好。

到这里就很明了了，避险货币避的险就是当市场波动时，carry trade平仓时融资货币升值，高息货币贬值的风险。为什么某些货币成为了避险货币？因为他们是融资货币。与其说避险货币本身具有避险的功能，不如说他们是套息交易的融资货币，而赋予了他们“避险”的属性。

现在再来回答日元为什么成为避险货币就简单多了。因为日元的利息低。carry trade的核心就是卖出低利率的货币，买入高利率的货币。理论上任何低利率的货币都能成为融资货币，实际上很多基金也是这么做的。而日元相对特殊的地方在于，日元流动性很好，毕竟是三大货币之一，其次是利率稳定得低。至于日元利率为什么低，那可以从基本面等各个角度出发写一大本书，也就是许多答案说的，但这其实没有回答到问题的核心。

在08年以前，只有日本的利息一直稳定得低。由于套息交易的规模很大，高息货币很多，而低息货币很稀有，所以要成为融资货币还需要有很好的流动性，很长一段时间内，日元是唯一满足这些要求的货币。这也是为什么许多人印象中，一提到避险货币就想到日元。当然还有美元，美元的避险功能相对来说更多的是由美元的地位决定的。但最近几年全球各大央行陆续实行负利率，有很多货币的利息都接近甚至低于日元了。而这些货币也确实成为了所谓的“避险货币”。比如瑞郎和欧元。尤其是瑞郎，之前SNB把瑞郎peg在兑欧元1.2上。这简直是比日元更完美的融资货币，不用担心升值还负利率。所以08年之后提起避险货币，肯定会有瑞郎。欧元是最近一年才成为融资货币的。欧元区负利率，欧元本身还有贬值预期，加上欧元的流动性。虽然欧元对美元贬了很多，但是如果关注市场的话，很明显能看到，在一些负面消息出来的时候，欧元相对其他很多货币都跳涨。同时美元也因为极低利率，而变得比08年之前更适合做融资货币。

废话了这么多，最后的结论就是，只要一个货币的利息够低，流动性够大，就能成为套息交易的融资货币，也就是所谓的"避险货币"。日元刚好满足了这两个条件。而一个国家的利息为什么低，这个由很多因素决定，是很复杂的经济金融问题。而对于外汇交易来说，这个内在原因并不那么重要，重要的是观察各个货币在风险事件发生时的走势，从而发现市场上普遍的融资货币。

脑洞一下，如果日元的利息明天一下子变成3%，日元很快就不是避险货币了。而日本还是那个日本，但日元已经不再是那个日元了。

第一次在知乎上提问，好像有两个礼拜了，木有人帮答，只好自己在网上搜索了一些资料大概整理如下，希望对那些跟我一样对这个问题抱有疑问的人有所帮助。

日元的避险性主要来自日本的地缘属性，经济实力，货币属性和货币政策

一、日本是岛国，不易受政治、战争、市场波动等因素的影响，能最大限度的避开贬值风险（并不是说绝对不会贬值）。

二、作为发达国家，日本拥有合理的经济结构，成熟的经济体，完整的金融体系，总之，日本雄厚的经济实力为日元币值的稳定提供了基础，更重要的是日本拥有仅次于中国的外汇储备。

三、日元是自由流通货币。

四、日元属于低息货币，是日元成为避险货币最直接的原因。经济不行了就要降息来刺激经济，降息时，持有货币就相对不划算，并且预期还要降息，高息货币汇率受到压制，低息货币就有避险作用。日本长期低利率，降无可降，在有危机时候，别国货币可能降息和贬值，日元是不太可能降息，所以日元就避险了。

（1）当市场避险情绪高涨时，最直接的反应往往是：卖出股票（股市下跌），收回借款（美元、日元上涨），持有现金和安全性高的债券（美国国债价格上升，收益率下降）。收回借款导致美元、日元上涨背后的原因之一是近年来规模迅速扩大的套利交易。由于日元、美元都已经成为几乎零利率的货币，许多追求更高收益的投机者往往会借入日元、美元，转换成收益率更高的其它币种用于投资。但一遇风吹草动，这些投机者往往主动或被迫将套利交易平仓，卖出相关币种，买入美元、日元偿还借款，导致美元、日元的汇率上升。其中，日元套利交易的历史更久，规模更大，因此日元汇率上升的幅度往往更大。由于买入日元更多是为回避市场风险而进行的被动平仓交易，因此称为“被避险”也许更为贴切。

（2）日本的低利率使得日元成为全球融资成本最低的货币，因此在日本以外的地区出现投资机会的时候，具备高信用和绝佳眼光的投资人就能轻松的从日本融得巨量而又廉价的日元资产，加上日元是自由兑换货币，因此可以轻松的转换为其他货币，继而将资金投入其看好的项目。简单来说，如果全球经济向好，同时又具备大量投资机会的话，融入日元并投资其他市场的过程可以看作卖出日元买入其他货币，理应是推低日元汇率的。这个过程可能会随着投资机会的多寡来决定日元弱势的时间长度。然而一旦投资出现亏损，或者全球经济面临问题，日本以外的国家的投资机会开始萎缩，此时这些借出日元的投资人就只能获利了结或是止损出场，并将手中剩余的货币兑换成日元归还日本。这个过程简单来说便是卖出其他货币，买入日元，当然会推高日元汇率。这一点与上面的一条相似。

（3）日本是世界上最大的净债权国，从1991年至今，日本已连续第23年成为全球最大的净债权国。截至2013年底，日本政府、企业以及个人持有的海外资产减去负债后的对外净资产为325万亿日元，比上年底增加9.7%。海外资产中，除了政府1万多亿美元的外汇储备外，大部分是民间持有的对外直接投资和间接投资（投资于金融市场）。因此，一旦国际金融市场动荡，日本资金出于“母国偏好”，也会倾向于部分撤资回国，造成日元升值。（这个好像跟避险没有直接关系，也放着吧。）