又到港股年報季。

由於上一年經營環境較為複雜，很多行業普遍業績承壓。但也有例外的績優生，逆境之中展現出令人難以忽視的韌性。

3月30日，領先的職業教育服務商21世紀教育發佈業績報吿。2022財年，21世紀教育錄得收入 3.12 億元，實現穩中有升，延續多年平穩增長態勢；集團規模效應與協同效益凸顯，驅動EBITDA同比增加16.8%至1.19億元。

從收生情況來看，截至報吿期末，21世紀教育的全日制學生人數達23,888人，同比增速達27.1%，其中，2022/2023學年入學的職業教育新生近2萬人，同比增長16%，再創歷史新高。從學費定價看，由於訂單班等班次深受學生歡迎，集團的議價能力增長， 生均學費持續穩步增長。

確實，從短期的角度來看，"量價"齊升，是支撐公司基本面保持穩健、業績潛力持續釋放的關鍵因素。但值得注意的是，21世紀教育從其確立以新職業教育為發展主線以來，集團業務佈局不斷升維、競爭護城河持續加寬。這才是集團業績穩健的根本原因。

從最新財報來看，集團的戰略邏輯進一步得到驗證，多元化業務——職業教育、高中教育、學前教育、新高考業務機構齊頭並進。尤其值得注意的是，2022財年集團內生外延雙管齊下。21世紀教育圍繞着從"‘學業’到‘就業’的全週期職業人才服務商"的定位，在提升石家莊理工職業學院佈局的同時，通過引入石家莊育英實驗中學以打通集團高中業務。

橫向：邁向產教5.0階段，教育服務邊界再獲拓展

在職業教育改革的新時代，民辦高校的本質正在發生變化，從文憑販賣轉向學生培養，從銷售驅動轉向教學和就業驅動，從規模擴張轉向質量提升。

21世紀教育具備前瞻性目光。在2011年，很多同業的教育服務商仍以理論知識框架作為人才培養的主體，21世紀教育就已借鑑德國職業教育的"雙元制"模式，大力推行校企雙主體的人才培養機制，探索學校與企業合作的辦學模式。從2011年—2018年，21世紀教育的"雙元制"合作模式先後經歷了產教融合1.0(工學交替模式)、產教融合2.0(校企合作)、產教融合3.0(校企深度融合)三個階段。

2019年，《國家職業教育改革實施方案》出台，並提出了要完善國家職業教育制度體系、構建職業教育國家標準，以及促進產教融合校企"雙元"育人。21世紀教育在前期探索之上，快速升級校企合作模式，開展產業學院合作，成為河北省高職院校中首家開啟產教融合4.0版本的教育服務商。

在4.0的新階段，21世紀教育與企業共同培養學生，由學校負責公共課程，企業負責專業課程，雙方共同承擔師資投入和課程搭建。截至2022年底，石家莊理工職業學院成立智能製造、互聯網+、數字經濟等熱門專業相關的12個產業學院，還推動20個專業與13家企業開展特色專業共建，超過整體專業的1/4。其中，訂單班20個、學徒制試點專業15個。

進入2022年，21世紀教育開展更靈活的辦學模式，探索產教融合5.0階段。集團開展產教共生模式，以服務地方區域經濟產業發展為根本，在原有的產教融合佈局之上，結合區域經濟業態經濟特點，與產教共同培養人才，實現校地一體化。

集團與鹿泉區共同成立"信創產業學院"，對接石家莊市鹿泉區千億級電子信息產業集羣建設和人才培養。這是河北省首個與政府成立的產業學院，具備重要的探索意義。

具體來看，信創產業學院的計算機網絡技術、智能製造等專業依據"千億級產業園"內企業崗位任務開發實境化模塊課程，建立以工作項目為單元的專業課程體系，按照"生產性、實境化、任務式"教學模式重構課程內容體系。依託鹿泉現有產業基礎和優勢，以及學校的課程開發能力與優秀師資，學生能在理論知識基礎上進行充分實踐，成為地區所需要的高素質技術人才。

此外，集團與高邑縣政府達成戰略合作，也已經成為政校合作的標杆項目。高邑政府除了向21世紀教育户提供扶持資金，還提供教育用地以及產教融合園區規劃用地來建設集團旗下石家莊理工職業學院的新校區。集團將結合地方政府的需求，建設學校和輸送學生。2022年，集團已與高邑政府合作成立了關於數字經濟、綠色建材和現代商貿物流專業的3個產業學院。

目前，21世紀教育已入選《河北省第三批產教融合型企業》，在產教融合以及推動區域產業經濟方面的成果得到認可。集團正在探索更多的形式，不斷創新和豐富職業教育的內涵。這不僅將提升集團的教育品牌競爭力、收生能力與議價能力，還將重塑集團的估值邏輯與未來價值。

縱向：佈局高中教育，把握歷史性的發展機遇

2022年，21世紀教育完成對石家莊育英實驗中學的收購，成功切入到高中教育賽道。根據業績報吿，石家莊育英實驗中學是一所寄宿制普通高級中學，成立至今已有將近三十年的歷史。學校擁有逾2300名在校生以及逾200人的教職工團隊。

21世紀教育正致力於成為高中階段教育綜合服務商，在打通職業教育升學路徑之上落下關鍵的一子。

我國現代職業教育體系以職業學校為主，職業培訓為輔，職業學校起點在高中階段。因此高中階段十分關鍵。尤其值得注意的是，當前整個職業教育體系建設正在發生劇烈改變。

在過去很長一段時間內，行政導向是初中畢業後"五五分流"。去年新版《職業教育法》出台，明確規定"國家優化教育結構，科學配置教育資源，在義務教育後的不同階段因地制宜、統籌推進職業教育與普通教育協調發展"。不強制要求分流比例，既能給學生和家長更多選擇權，也能更好地打通了普職之間的升學渠道。

高中階段將成為職普融合的關鍵起點。21世紀教育發力高中階段，或正是因為瞄準了這個時代性的機遇。

21世紀教育在業績報吿中披露，集團將以石家莊育英實驗中學為出發點，未來還計劃引入職業高中牌照。同時，積極尋找其他職業高中和普通高中的併購機會。高中階段業務板塊的開拓，不僅為集團構築了新的增長極，更是進一步完善了集團關於新職業教育的業務佈局。

值得一提的是，去年年底《關於深化現代職業教育體系建設改革的意見》出台。這份二十大以來首份以兩辦規格印發的教育政策文件，重申了職業教育的定位：要服務人的全面發展，建立健全多形式銜接、多通道成長、可持續發展的梯度職業教育和培訓體系。

集團通過產教融合、校企合作等形式，橫向拓寬教育服務的邊界；還切入高中階段，縱向打通全週期職業人才服務。這有利於集團建立起全面、多樣的教育體系，抓住職業教育發展的黃金窗口期。

具備長期複利效應

近年，職業教育改革政策文件持續出台。在2022年，《關於推動現代職業教育高質量發展的意見》《職業教育法》《關於深化現代職業教育體系建設改革的意見》……一系列重磅政策密集出台。國家不僅強調要鼓勵社會力量參與職業教育行業建設，還不斷在招生與資金等方面給予支持。

從更微觀的角度來説，2019年政府工作報吿提出高職院校擴招100萬人，在接下來的2020年又制定未來兩年高職院校要繼續擴招200萬人的目標。"百萬擴招"的目標，切實地為民辦高校帶來相當可觀的增量生源。

前期利好因素大量積累，在資金集中買入超跌板塊後，職業教育板塊出現回暖、流動性顯著回升。在當中，穩健成長且估值安全的個股成為投資者佈局的首選。

從21世紀教育近年的發展看，集團有望充分受益於職業教育賽道的發展紅利，並逐步釋放業績潛力。集團正在進行校園擴容及版圖擴張，為後續的招生提供足夠的空間。根據業績報吿，集團正重點建設石家莊理工職業學院新校區項目。該項目被列入《河北省2022年省重點建設項目》，預計落成後可容納學生約3萬名。在新校區建設之前，石家莊理工職業學院已經基本達到飽和狀態，側面證明石家莊理工職業學院在華北民辦高等教育市場上具有領導地位。隨着新校區開始招生，集團的收生規模將得到大幅提升，這部分的成長兑現指日可待。

可以看到，21世紀教育的成長路徑與商業模式具備較強的穩定性與可預測性，這帶來了長遠的成長持續性與長期複利效應。

多年以來，集團風雨不改每年進行分紅，堅持以持續且穩定的分紅來回饋股東。2022年，公司的股息分紅率較去年同比增長5%，達到30%的派息比例，進一步彰顯公司對利潤及未來的現金流具備充足信心。2020—2022年21世紀教育每年年末向投資者分配現金股利，因雙減而剝離部分業務的2021年也不例外。集團近3年平均分紅率達25%。

這個擁有良好內生外延成長能力、輔以十分穩定分紅的上市教育集團，目前仍處於估值窪地之中——公司的PB僅為0.45，PE低於行業平均水平。

在今年第一季度，港股的流動性顯著回暖。歷史經驗吿訴我們，市場反彈將伴隨着估值窪地減少。21世紀教育後續的行情演繹值得期待。