2024投資策略展望：適度增長 適度回報

2023年經濟未有衰退，而利率的升幅超出大部分人所預期。這種環境有利股票投資者多於債券持有人，原因是這反映了經濟強勁，尤其是美國。2020年底以來，以環球股市對比政府債券，累計表現為過去40年來第三佳。

我們預期2024年不會出現衰退，GDP溫和增長、通脹進一步放緩，利率則會有限度下調。名義GDP增長將下降。主要風險之一為利率「長期高企」最終影響到經濟活動，導致經濟衰退。這種環境將拖累股市的相對表現，甚至令走勢逆轉。對比之下，債券應該可擺脫連續跌勢。

信貸具吸引力

企業債券回報應可受惠於利率前景溫和。2023年整體信貸風險溢價穩定，有助企業債券跑贏政府債券。目前的宏觀預測支持了企業債券市場持續表現穩健，美國投資級別債券收益率接近6%，歐洲則為4.25%。

信貸風險可控 溫和增長

事實上，如企業需要在未來數年舉債，與現行債券的平均票息相比，融資成本可能較高。然而，2024年和2025年利率下降，加上短期到期債券數量相對有限，意味再融資風險應該不大。高級別公司在低收益率時期已延長債務，槓桿水平可控，此乃受惠於過去三年名義收益大增。

然而，信貸投資者需要留意股市。任何盈利惡化或股價波動加劇，也可能擴大信貸息差。這種關係在高收益信貸市場更為強烈。過去10年，美國高級別和高收益市場的信貸息差，一直處於其分佈約第50個百分位數，歐洲的風險溢價處於第80個百分位數，從降低風險的角度看，歐元信貸具有更高價值。

息差擴大的風險之一，為風險環境整體惡化。然而，信貸週期沒有過度，資產負債表也較先前的緊縮時期更為強勁。因此，息差擴大將為投資者創造機會，尤其是較低利率可為借款人提供更便宜的融資選擇。重點是相對於我們預期2024年短期利率和通脹的最終表現，整體收益率依然吸引。

軟着陸可支持股市

利率和債券收益率稍為下降造就寬鬆金融環境，加上實際增長持續向好，這或可維持股市的良好氣氛。此外，人工智能熱潮持續，加上其促進增長的潛力，若干股市板塊或可繼續為投資者帶來可觀盈利增長和回報。雖然2023年債券令人失望，但側重短期信貸和長遠科技股的投資組合，表現極其出色。聯邦儲備局政策轉向前夕，這種槓鈴策略可繼續發揮作用。

相對於美國市場，歐洲投資者的股票估值及債券收益率較低。增長減弱和通脹下降的背景似乎已定局，歐洲央行也可能對轉向猶豫不決。實際收益率偏低，股債之間的估值差距仍然有利股票。如美國對增長有更大失望空間，且利率預期改變，則歐洲市場的波幅可能降低，但仍能為各資產類別的投資者帶來正面回報。