恒生銀行有限公司

HANG SENG BANK LTD.

【股價圖】

股票代號：0011

市盈率：19倍

每股盈利：$6.93

市值：$2500億

業務類別：銀行業

集團主席：利蘊蓮

主要股東：匯豐控股有限公司（0005）（62.1%）

5年業績

年度：2017／2018／2019／2020／2021

經營收入淨額（億）：354／412／435／361／332

淨利息收益（億）：246／300／323／269／238

盈利（億）：200／242／248／167／140

每股盈利：10.3／12.5／12.8／8.36／6.93

每股股息：6.7／7.5／8.2／5.5／5.1

派息比率：65.1／60.1／64.2／65.8／73.6

股本回報率：13.7／15.4／14.6／9.22／7.60

資產回報率：1.40／1.59／1.53／0.97／0.78

--企業簡介--

恒生銀行創立於1933年，主要從事銀行業及有關之金融服務，主要業務地為香港，中國業務不斷發展中。員工人數超過1萬名，在香港透過約260個服務網點，為逾半香港成年人口服務，數目超過300萬人。

業務包括：零售銀行及財富管理、企業及商業銀行、財資業務、其他業務。恒生於2007年成立全資附屬公司恒生銀行（中國）有限公司，總部設於上海，中國各地共設有數十個網點。

--業務穩定--

恒生為匯豐集團的主要成員，雖然以規模計，恒生不及匯豐，但以業務增長的速度來說，恒生絕對比匯豐強，而在穩定性方面，恒生同樣較匯豐為佳。

從過往的業績數據中，可見恒生大致處穩定狀態，其中有些年份較為波動，因一些特殊事件，如在2013年將興業銀行的投資，由聯營公司重新分類為證券投資，並所產生$95億之股東應佔溢利，2015年因出售部分興業銀行股票，產生$106億收益。若不考慮這些特殊收益，整體的收入及盈利都平穩的。

【圖1】--恒生銀行收入組成

恒生的收入主要分為淨利息收入及淨服務費收入，淨利息部分所提供的貢獻較多，淨服務費部分雖然較少，但都有相當的貢獻。

多年前銀行開始轉型，由單純的淨利息貢獻，開始發展為一站式金融業務，提供各種金融產品，由於銀行有龐大的客戶基礎，故在發展這些業務時增長快速，不止資源得以更有效利用，更令其賺錢能力提升，成為過往銀行的增長動力來源。

--業務分析--

不少銀行都依賴新業務、新產品提升收入，但這未必是好事，因銀行這類金融業，過份開發新產品會帶來較大的潛在風險，而該業務的盈利波動亦會很大。

因此，銀行在傳統利息業務與服務費業務方面要取平衡，因為這兩者是相輔相承的，而在開發新業務時不宜太快，因為這對銀行有較大的潛在風險，所以若銀行的收入及盈利增長得太快，反而不是好事。

從【圖1】可見，恒生的利息收入佔比較多，同時是近年的收入增長來源，即是恒生沒有大力開發銷售新產品去提升收入，反映這是較為保守的銀行。

非利息收入來自服務費等業務收益，始終為恒生貢獻了一定的收入，故都要分析內裡的組成，以下為2021年淨服務費收入的組成：

【圖2】--服務費業務組成

可見沒有依賴某一類別的業務，這有助盈利的穩定，就算出現某些金融風險，也不會對所有業務產生影響。

有關淨利息貢獻以及資產的風險，則要分析恒生的資產組成，而恒生每年資產分配的百份比都大致相約，以下為2016年的資產分配結構。

【圖3】--恒生資產分配

在恒生的資產結構中，客戶貸款佔了約半，這是淨利息收入的來源，若這部分太多會構成風險，而恒生的分配比率得宜。

另一佔較大的部分，就是證券投資，內裡主要為債券證券，都是屬低風險的資產。恒生多年來的資產分配都屬低風險，過往在金融海嘯其間，都沒有很大的資產質素轉差，該年更沒有出現虧蝕情況，這都有賴於風險管理得宜。

--風險管理得宜--

銀行業是有一定風險的行業，因為是高度負債，無論是本地銀價、內銀股、國際大銀行都是一樣，因此在分析銀行股時，就先要從風險角度考慮，然後才分析其賺錢能力。分析不利環境時的表現，就更能夠掌握此銀行的風險管理，為想了解恒生在金融海嘯前後的情況，下表列出對銀行業很大影響的一個時期，即是金融海嘯，前後多年的盈利數字。

年度：2005/2006/2007/2008/2009/2010/2011/2012/2013/2014

盈利（億）：111/126/178/137/131/149/169/193/266/151

【圖4】--恒生盈利數據

從上面數字中，可見2007年的盈利達$178億，2008年因金融海嘯而受挫，2007年銀行業仍熱衷於推銷各金融產品，令該年的盈利甚高是自然的事，但這不是分析的重點，重點是當金融海嘯發生，推銷產品模式冷卻後，再加上衝著銀行業而來的各種金融風險，恒生如何渡過。

觀察之下，2008、2009年的盈利為$137億、$131億，雖比07年低，但卻比2006年時的$126億還要高，反映出恒生的風險管理做得很出色，不只沒有出現虧損，盈利回復正常的能力很快，同時在逆境中的賺錢能力不差，若不是有好的風險管理，有一定資本去面對不利環境，銀行要在金融海嘯保持盈利是十分困難的。

除此之外，亦反映出恒生沒有在新業務中過份進取，以至不過份依賴新業務。這在銀行業十分重要，因新業務、新產品的利潤很吸引，但同時卻是風險來源，故不太進取是銀行有效的風險管理。單憑不利環境時的各種表現，已可看到恒生是有一定質素的銀行。

--最壞情況已過--

隨著金融大環境改變，銀行的賺錢能力已不及從前，這已成為事實，恒生以前的增長年代亦成過去，往後只會平穩，業務有增長但不會快。

疫情影響了多國的經濟，隨著疫情影響開始減退，多國的經濟會慢慢好轉，銀行壞賬減少，賺錢能力提高。

再加上進入加息週期，都對銀行有利，因此，恒生最差時期已過，但由於賺錢能力比過往已減，投資者不要期望股價會大升，股價只會平穩及慢慢向上，投資者應該以收息為主。

--綜合分析--

恒生擁有一定的品牌，以及網絡，多年的歷史，龐大的客戶基礎，這都令恒生有一定的賺錢能力，因為這些優勢不止令推廣業務時更有效，更令成本較低。股本回報率雖然有所下降，反映賺錢能力有所減弱，但仍處於不差水平。

恒生各部分的業務都能保持平穩增長，這是銀行業最理想的模式，由於香港業務的貢獻較多，而香港的銀行業是一個十分穩定的市場，這令盈利得以穩定，但同時反映潛力有限。恒生的中國業務仍發展中，可說是其增長的動力，因此恒生可說是穩中求勝。

由於恒生的作風穩健，風險有限，故在眾多在港上市的銀行中，可算是屬於較優質的，賺錢能力有一定的保證。雖然恒生不會快速增長，但平穩增長反而令這成為銀行業的優質股，因銀行業一定是分析風險為先。故投資者作為長線持有，無論是收取穩定的股息，又或是長線的穩中求勝，恒生都是可取之選。

--投資策略--

由於恒生本質不錯、業務穩定、派息穩定，因此是不錯的收息股，但市場對這股的估值不低，以至要在平宜價買入十分困難，股息率在大部分情況都只有4%左右，吸引力只屬中等，這股在一般情況下可分注買入。

美國進入加息週期，可能短期令收息股的股價下跌，但從另一面看，對銀行股屬正面，當美國加息，因香港的聯匯制度，利率亦會上調，銀行其中一個賺錢來源就是息差，而息差亦會有望擴闊。

這股現時市盈率約19倍，預測市盈率16倍，股息率約3.5%，預測股息率4.5%，雖然近年股息較過往低，但相信慢慢會好轉，以收息股來說，現價合理約中間。對於收息型的投資者，仍是一個可取的選擇。

另外，提到恒生不少人都會想到匯豐，但相比之下，恒生質素較好，匯豐的業務地區太過分散，而現時的金融體系又越來越複雜，反而應為不利，恒生專注在較為賺錢的香港業務，因此質素較佳。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何推介或投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）