下一個未爆彈？市場憂心德意志銀行成為下一個瑞士信貸 《經濟學人》：這個因素最讓人擔憂

廖綉玉

歐洲第17大銀行「瑞士信貸銀行」本月中股價崩跌，日前被瑞士信貸收購。目前市場將注意力轉向面臨困難的德意志銀行，該銀行24日的信用違約交換價格大幅飆升，股價一度暴跌15%，市場恐懼蔓延，英國期刊《經濟學人》指出，目前最讓人擔憂的或許是德意志銀行的融資成本。

3月，美國銀門銀行（Silvergate Bank）、矽谷銀行（Silicon Valley Bank）、標誌銀行（Signature Bank）陸續因擠兌導致流動性不足，宣告倒閉；瑞士信貸銀行（Credit Suisse）15日股價一度崩跌達30%，瑞士銀行集團（UBS）19日同意以30億瑞士法郎（約新台幣994億元）收購瑞士信貸。

歐元區的投資者擔心，銀行業的動盪不僅限於美國及瑞士。多年來，德意志銀行（Deutsche Bank）始終陷入困境，該銀行24日的信用違約交換（CDS）價格大幅飆升至接近歷史最高，投資者拋售該銀行的股票，股價一度大跌15%。恐懼蔓延。截至當天午後，STOXX歐洲600大銀行類股指數（STOXX Europe 600 Banks Index）下跌5%。歐洲央行（European Central Bank）總裁拉加德（Christine Lagarde）24日則表示，歐洲銀行的安全性及流動性足以經得起市場審查。

《經濟學人》表示，投資人拋售股票的主要原因不是德意志銀行沒公開的隱情，歐洲銀行業資深人士帕塞拉（Corrado Passera）表示，這是某種「對微弱信號產生過度反應的不確定性」。德意志銀行的信用違約交換市場缺乏流動性，這意味著一些交易可能快速推動價格。

《經濟學人》(The Economist）指出，如果要了解德意志銀行目前的情況，要從該銀行與瑞士信貸的直接比較開始。瑞士信貸賺不到錢，面臨巨大的法律糾紛，但真正讓瑞士信貸遭到快速擠兌的主要原因是，幾乎所有儲戶的存款都沒有保險。

相較之下，經過漫長而痛苦的重組後，德意志銀行實現了盈利，該銀行約70%的零售存款都已投保，將現金存入其中的公司也有黏著度。2016年，當業績不佳、調查、醜聞一起震撼德意志銀行，儲戶的存款幾乎沒有變化；如果到了緊要關頭，該銀行擁有大量高品質的流動性資產，可以在歐洲中央銀行兌換現金，瑞士信貸發生的銀行擠兌情形似乎不太可能發生。

然而，《經濟學人》指出還有其他威脅存在。其中包括利率上升，這是導致矽谷銀行（SVB）倒閉的原因。升息在短期內對銀行有利，因為利息收入增加，歐洲的銀行已經公布了豐厚的利潤，德意志銀行2022年的淨利潤為57億歐元（約新台幣1896億元），是前一年的2倍。

然而，隨著融資成本增加，銀行的資產會貶值，如長期債券。對德意志銀行來說，幸運的是，歐洲監管機關已要求銀行對沖這種風險。去年，歐洲中央銀行報告指出，淨存續期風險（net duration risk）在當地銀行的監管資本中所占比例很低。國際金融研究公司「自主研究」（Autonomous Research）表示，即使德意志銀行的風險處於高點，也不會構成太大的危險。

《經濟學人》指出，另一個擔憂是矽谷銀行倒閉對德意志銀行美國投資組合的影響，隨著中型銀行收緊信貸，商業地產似乎將受到衝擊，德意志銀行擁有近170億美元（約新台幣5209億元）的此類資產，是曝險極大的其中一家歐洲銀行。

然而，德意志銀行的商業地產組合極多元，債券有限，僅相當於其優質資本的35%。德意志銀行可能擁有衍生性金融商品，這些衍生性金融商品在動蕩的市場中是危險的工具，但這些都公開交易，而且往往足以讓它們不可能被嚴重錯誤定價。

《經濟學人》指出，或許最讓人擔憂的是德意志銀行的融資成本，那可能會隨著瑞士信貸易主而上升。儘管德意志銀行擁有的資本比歐洲嚴格的規定來得多，但瑞士銀行集團收購瑞士信貸時被完全減記的​​額外一級債券（Additional-Tier 1）投資者現在將要求更高的溢價。與其他銀行相比，​​額外一級債券在德意志銀行風險加權資產所占比例更高。

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