IPO 解讀系列 1-天齊鋰業

【公眾號：HKSecWiKi】 2022-07-05 10:06

最近港股市場又有瞭反彈的趨勢，所以 IPO 市場相比之前也活躍瞭起來，多隻新股上市，而其中有一隻天齊鋰業，其業務和鋰業相關。提到鋰，很多人會想到鋰電池，近幾年隨著全球各地呼籲節能減排和碳中和政策的推行，新能源汽車火瞭，逐漸成為是汽車行業未來發展的新趨勢，而相對應的汽車股價值也有上升，比如比亞迪、特斯拉等等。不得不提，鋰電池則主要被應用在新能源汽車上，其分類主要有：磷酸鐵鋰電池、鈷酸鋰電池、三元鋰電池、錳酸鋰電池、鈦酸鋰電池等。天齊鋰業生產的鋰其實就是就是鋰電池產業的上遊原材料端。

那麼我們今天要講的天齊鋰業到底值不值得投資呢？讓我們來看一看。

首先我們從招股書入手，此次天齊鋰業由中金、摩根士丹利、招銀國際擔任聯席保薦人，這個陣容還是可以的，截至今年 2 月，中金和摩根士丹利在香港 IPO 保薦人之中排名前三，在近兩年中參加的 IPO 項目較多。

圖一

來源：天齊鋰業招股書 山證國際資管部

天齊鋰業擬發行 1.64 億股股份，其中公開發售 1641.24 萬股，國際發售大約 1.48 億股，每股發行價 69-82 港幣，每手 200 股，預計會在 7.13 日上市，天齊鋰業此次 H 股上市亦設有超額配售權（綠鞋機制），可依市況決定是否在上市後進一步發行股份，最多不超過原發行股數的 15%。申購一手的金額是 16565.28 港幣。

圖二

來源：天齊鋰業招股書 山證國際資管部

我們再來看一看銷售收入，其實提到鋰這個行業，除瞭天齊鋰業我們可能還會想到贛鋒鋰業，它已經在 A 股和 H 股市場同時上市，我們稍後可以將其和天齊鋰業做一個簡單的對比。從圖三可以看到作為鋰行業的大公司，以二零二一年的鋰業務的銷售收入計，天齊鋰業排在第三名。其收入和贛鋒相比還是有一定差距的，贛鋒比它多瞭大概 1/3 的銷售收入。

圖三

來源：天齊鋰業招股書 山證國際資管部

其實贛鋒鋰業成立於千禧年，在 2003 年建成金屬鋰的生產基地。2010 年在深交所上市，成為中國鋰行業的第一傢上市公司，2018 年又在香港聯交所掛牌上市。贛鋒鋰業這幾年不僅致力於在上遊拓展鋰資源的開採及提取，同時還拓展下遊的電池生產和回收業務，過去 2 年 H 股價漲瞭 10 倍，市值已經突破千億，跟天齊鋰業拉開瞭很大差距。反觀天齊鋰業，公司主要是從事鋰相關產品的研發、生產和銷售。其前身射洪鋰業成立於 1995 年，成立的初期其核心原材料鋰輝石主要採購於四川，從 1999 年才全部變成從澳大利亞泰裡森採購。天齊鋰業子公司泰裡森則是全球最大的鋰開採運營商。其擁有全球最大的鋰礦開採場澳大利亞格林佈希礦場的鋰礦開採權，並且這個礦場的開採成本相對較低，得益於其礦場資源豐富和成本相對低廉，天齊鋰業得以滿足自身需求，擁有充足的鋰原料及生產相關的鋰產品。不僅如此，天齊還是全球最大的鋰生產商 SQM 的第二大股東。我們做個比較：

我們分別從幾個維度對比瞭贛鋒和天齊，贛鋒 A 股股價較低，天齊的 H 股股價較低，對比 A 股股價和 H 股股價溢價發現，贛鋒是 35.5%，天齊大概在 70%，PE 的話天齊也是高過贛鋒，總的來說似乎贛鋒更便宜一點，天齊稍微有點貴。

圖四

來源：萬德 山證國際資管部整理

我們接下來看一下整體行業的未來發展趨勢，提到鋰，就涉及到瞭下遊鋰電池和電動車行業。天齊鋰業為世界十大正極材料製造商之中的七傢及世界五大電芯電池製造商中的三傢提供服務。從總產量角度講，天齊鋰業則是世界第四大鋰化合物生產商。鋰需求主要來源於下遊電動車和儲能市場，各個鋰電池供應商都在努力擴大供應，多傢鋰生產商都宣佈瞭擴產計畫，但是供應方面的全面增長需要一定的時間，短期內市場需求容易超過供給，所以鋰價容易處在相對較高的位置。鋰電池需求正在加速釋放，新能源汽車銷量也在增長。5 月國內新能源汽車銷量明顯回升，5 月國內新能源汽車銷量大約為 44.7 萬輛。6 月國內多傢車企電動車銷量持續增長，其中，小鵬交付量同比增長 133%；理想汽車同比增長 68.9%；蔚來同比增長 60.3%。哪吒、零跑也都創下交付量新高，哪吒汽車同比增長 156%。隨著國內疫情的好轉，電動車產業全面復工複產、技術不斷創新，新能源汽車需求有望繼續增長。所以未來上遊鋰的需求也會增長，對於天齊和贛鋒這類產業來講是利好。

圖五

  來源：萬德 山證國際資管部

展望：

那麼我們的解讀就到這裡瞭，那麼這次的新股天齊鋰業值不值得一抽呢？短期內新能源汽車是發展的大趨勢，而鋰電池的需求也將跟隨新能源汽車的需求一併增長，這對於天齊鋰業是好事，但是目前宏觀市場還是處於一個不能確定方向的時期，所以大傢可以嘗試抽一手試試水、也可以等發行後股價下跌再折價入手，又抑或選擇觀望，等市場大環境確定好轉再進行投資。

$F 山證鐵礦石.HK $F 山證鐵礦石-U.HK $天齊鋰業.SZ $贛鋒鋰業.SZ $小鵬汽車.US $蔚來汽車.US $摩根士丹利.US $中金公司.HK

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