拼多多的股價在上周三(20日)因為業績好所以高開近15%，但之後升幅在大市向好下明顯收窄至只有約3.5%，在周四跌7.5%。業績好但股價走向背馳，背後反映市場在兩方面感到憂慮。一是對於跨境電商Temu有潛在被美國制裁風險，另外是拼多多會持續投入非以盈利為首位。
轉向高質量發展開局
先看拼多多近日表現，在第四季讓人有驚喜，而且在內地市場表現都出色。公司執行董事兼聯席CEO趙佳臻指，雙十一期間，拼多多「百億補貼」的用戶突破了6.2億，「百億補貼」的訂單量也同比翻倍。對拼多多來說，在營運策略上也有變化，趙佳臻說在分析員會議說：「去年對公司意義重大，因為是集團高質量發展的開局之年。」拼多多過去一向以低價作招徠，但轉為更趨質量發展，在產品質量作出提升，確保商家賣是正貨，亦投入更多資源去補貼引流。在研發方面，亦連結兩年投入超過100億元（人民幣•下同）。
內地經濟近年相對疲弱，所以一定程度有利於由低向上發展平台。拼多多董事長兼聯席CEO陳磊表示，「2023年在消費者情緒樂觀的情況下，平台出現了健康的復甦。公司通過利用銷售活動來提高可負擔性等努力，在第四季度實現了消費者參與度的持續增長。」
拼多多在營運上提升，而宏觀環境相對配合，所以能夠有好表現。在去年第四季，拼多多的收入按年增123%，至889億元，較市預期的798.74億元明顯高很多，亦是首次取得三位數增長。純利為232.8億元，同比升146%。調整後每股盈利為17.32元，較去年8.34元大增近1.1倍，遠超預期11.89元。
總收入增長主要靠網上營銷及交易服務收入上升帶動。在第四季，網上營銷服務和其他業務收入達到486.8億元，按年增長57%。交易服務收入增長了357%，達到402.1億元。
拼多多有錢賺，惟被問到盈利能力，財務副總裁劉珺表示，「公司一直強調還處於發展階段，因此前期盈利並不是我們的首要任務。每季度的盈利能力也與不同投資機會相關，不可避免地會出現波動。因此，需要明確的是，第四季度拼多多的財務業績可能無法作爲未來季度的基準。」雖然劉珺言論合理，但打擊投資者對季績的熱情。
跨境電商Temu推高收入
拼多多旗下跨境電商平台Temu在海外成功發展起來是另一個支持公司增長關鍵。Temu已進入50個國家和地區，特別在美國佔比相對大。正因表開拓新市場，拼多多不斷加大力去推廣，2023年銷售和營銷費用爲821億元，較2022年增長51%。滙豐估計，Temu 貢獻拼多多總收入的 23%，2024 年預計將升至 43%，到2025 年更會超過 50%。此外，Temu有望在2025年實現盈利。
拼多多對Temu投入大，但市場擔心美國有制裁風險，高盛早前發報告指，跨境業務的政策格局正迅速變化，包括美國衆議院能源和商業委員會最近通過的法案，重點關注外國應用程式。在進一步明確政策之前，可能會在中短期內抑制投資者對拼多多的興趣。
拼多多已着手分散美國風險
Temu攻外並能夠搶到市佔是拼多多一大優勢，而Temu在Facebook、Google的日投放費用高達千萬美元。惟眼見面對潛在制裁風險，公司都採取策略應對，在2023年設立了法律合規委員會，確保在全球各地區的法律合規問題，並已經與各國相關監管機構進行了溝通和合作。此外，據指，目前美國市場佔據Temu商品銷售總額的60%，為減低影響拼多多已計劃到2025年將這一比例降低至30%。爲實現這一目標，Temu正加速其在歐洲、中東、日本和韓國等地區的業務擴張。因此，如果Temu被美國制裁的話，對於拼多多整體增長及拓展海外市場計劃將大受影響，始終美國是主要電商市場。拼多多股價近年上升主要亦都是Temu取得成績，即使Temu仍在虧損，所以若Temu有隱患，市場給予的溢價就會縮減，對股價也會構成壓力。
拼多多的收入及盈利在近年改善，目前市盈率(PE)約22倍，市銷率(PS)約5.2倍，在近三年都不算偏高水平。不過，投資者對於拼多多持續盈利信心有待加強，特別是要不斷投資及做市場推廣，如遇上逆風對財務表現會造成不利影響。此外，拼多多是中概股，受市場氣氛影響股價波動性較高都是要注意。
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