(圖/shutterstock)
圖片來源： 陳金瑩 拍攝。
7 月台指期，逆價差 162 點，讓人好驚？
今天吃飯吃到快收盤時
聽到電視台報導：
「台北股市受到 XX 因素的干擾
目前小跌 1 點，收在 9302 點
5 月份台指期下跌 18 點，收在 9267 點
7 月份台指期，則收在 9140 點
逆價差 高達 162 點 ... 」
台指期，遠期合約「驚見」 8 字頭 ...
蝦毀！
逆價差幾百點
這到底是怎麼回事？
一切都是幻覺嗎？
還是台股要完蛋了 ...？
台指期貨到期時，會很接近加權指數現貨！
全台灣最重要的金融商品：台指期貨
是一種現金結算的金融商品
在到期的時候
所有期貨持倉人
都必須根據「加權指數現貨」算出來的「結算價」
來進行結算
理論上
台指期會很接近加權指數
任何會讓「加權指數」上漲的因素
也會讓台指期上漲
而任何會讓「加權指數」下跌的因素
也會讓台指期下跌
它們之間的「關聯性」
在越接近到期的時候，會越強
而它們之間的「價差」
在越接近到期的時候，會越小！
企業除息，會讓「加權指數」下降！
而加權指數，是一種 市值加權平均指數
( 延伸閱讀：驚！台股原來已經 1 萬 5 千點了！不知道「為什麼」的人 ... 賺不到喔 ~ )
任何會讓「企業市值」下降的因素
也都會讓加權指數下降！
那麼問題來了
時序即將進入，股民最期待的
一年一度「除息旺季」...
由於配股息
本質上是把企業的現金
從公司的銀行帳戶裡
搬到股東的口袋
因此「配股息」這件事情
會讓「企業市值等比例」下降！
台積電除息，會讓加權指數「蒸發」40 點！
舉個例子來說
台積電目前總市值達 3.7 兆
佔指數權重達 13.88%
而台積電，在今年 6 / 29，將配息 4.5 元
如果在 6 / 29 這一天
台積電的股價，以及加權指數的點數
都跟現在一模一樣
那麼，台積電除息
將使加權指數「蒸發掉」幾點呢？
由於台積電股價為 144.5 元
除息 4.5 元
將使它的市值減少 ( 4.5 / 144.5 ) = 3.11%
再者，台積電佔大盤權重達 13.88%
台積電除息
將使加權指數「蒸發」3.11% ╳ 13.88% = 0.4317%
以目前的點數來換算
也就是會蒸發 9302 ╳ 0.4317% = 40 點！
所有公司除完息，會讓加權指數「蒸發」300 多點！
由於台積電是台股權重最高的公司
它的除息，會讓指數蒸發掉最多！
而如果是市值權重 1.4% 的公司配息 3.1%
大約會使加權指數減少 4 點
點數看起來不多
但是上市公司有好幾百檔
累計起來，也會讓指數大失血！
一個最簡單的抓法
就是用台股平均殖利率來抓
台股近 10 年平均殖利率為 3.7%
因此以 9302 點來說
整個除息旺季
會讓加權指數「蒸發」 9302 ╳ 3.7% = 344 點！
因為「未來」會蒸發 300 多點
所以期貨市場，「現在」先扣掉這 300 點！
隨著很多公司不斷除息
這會不斷地侵蝕加權指數
而期貨市場的交易者，可不是笨蛋 ...
( 作者的優質軟體 ↓ 都在這裡面 )
「買方知道指數未來會蒸發，他出手的買價，就會往下扣 ...
賣方知道指數未來會蒸發，如果目前市價還高高掛在那
就會不斷地空，空到市價合理為止 ...」
理解這些觀念以後
再看一次這個圖
就不會覺得很誇張了！
7 月台指期，目前逆價差 162 點；
9 月台指期，目前逆價差 350 點！
估計精確蒸發點數，來反推「實質價差」！
平時我們在交易期貨的時候
「價差」是一個很重要的考量
就算你完全不玩期貨
由於期貨是現貨的先行指標
如果逆價差很大，就暗示現貨走跌機率高
此時 ... 你買現股，就要保守一點！
不過在除息旺季時
期貨逆價差動輒幾百點
會讓我們無法研判現在的實質價差是多少 ...
所以這幾年
我開發出一套，預估「除息蒸發點數」的模型
這個方法，簡單來說，就是：
「當公司已經公告除息日時
我就用正確的日期下去推算；
當公司還沒公告的時候，
我就用它過去數年的除息日分布情況下去估算 ... 」
跟投資朋友分享估計結果囉 ～！
台灣 5 大指數，除息蒸發點數預估表
資料來源：陳金瑩
以加權指數來說
它對應的 7 月期貨合約： 7 / 15 到期的台指期
從現在到 7 / 15 之前
有 133 點的除息點數將會蒸發
而 8 / 19 結算的 8 月合約，有 295 點要蒸發
9 月合約則有 334 點 ...
有了這個數據
我們可以再一次，拿來跟期貨市價做比較 ...
目前 7 月台指期，逆價差 162 點
但是把這 133 點「加回去」之後
其實只有「逆價差 29 點」！
知道了「實質價差」之後，到底能幹嘛呢？
實質價差 = 台指期市價 – 加權指數 + 未蒸發的除息點數
註：未蒸發除息點數，會隨著時間經過而慢慢減少
想像台積電除息後，大盤即刻下跌 40 點
因此台指期市場，不需要再調整這 40 點
只有在結算前，「尚未除息」的公司
才需要列入調整。
1. 進行正確的避險決策
對單純的期貨交易者，尤其是短線交易者來說
價差，也許是個不太重要的東西
只要你看空
就算逆價差 50 點時
還是可以放空
但是對於避險者，或是策略交易者而言
小小的價差，對投資組合而言
可能就是很大的損傷
想像你現在空了一個逆價差 50 點的期貨
一個月後，到期日來臨
大盤指數剛好都沒動
你手上的現股，也剛好不漲不跌
那麼你便要賠掉那 50 點的避險成本！
而如果你有好幾個月
都在賠這種避險成本
你的績效將會慘不忍睹！
不過在台灣
可以作空的工具，不像外國那麼多
執行起來也沒有那麼方便
所以遇到逆價差很大時
你可能還是需要去空期貨
只是 ... 最好空少一點！
而如果逆價差沒那麼大，甚至是正價差
那就不用擔心了
直接空滿你想要的口數即可！
2. 安心買逆價差很大的期貨
近年股市大漲，殖利率下降
今年還有一個討厭的新制：可扣抵稅額「減半」
抱著股票參加除息
變得比較不好賺！
如果你是長期投資者
可能還比較沒差
( 不過領了股息，你還是要繳很多稅 ... )
對於現在空手
或是只想要賺波段財的投資人來說
你還有一個很好的替代品：買台指期貨！
買進台指期貨
本質上，就是照比例，把台股上市公司全買了！
這樣不僅可以達到最完美的風險分散
還享有 22 倍的槓桿
更重要的是 ... 現在逆價差 162 點！
這 162 點，雖然本質上是即將發生的除息點數造成的
但你買了股票，參加除息
除息的那一刻，股價也同樣會下降
而且你要過好幾個月才能領到股息
領到以後，還要繳稅
除非現股順利填息，否則根本是「倒貼」！
買進逆價差 162 點的台指期貨
本質上就是就是去參加台股的「除息行情」
如果到時候行情不錯
很多股票都順利填息
加權指數可能不會 (因除息) 下降太多
你便可「即刻」笑納這 162 點
而如果到時候行情不好
加權指數跌到 8000 多點
你手上的期貨，可能會讓你賠大錢
但是跟 (你本來打算) 買進現股相比
賠的金額，可能差不多喔
而且更重要的是，
不管你最後賺賠多少
買期貨「低接」的那 162 點逆價差，都是不用繳稅的！
( 但是抱現股就要繳稅 ... )
後記與警語
這篇文章，分享了一些比較複雜的觀念
而且我不是要鼓吹：「現在」去買進台指期
只是在比較，各種不同的投資方法
它們之間的本質差異是什麼？
執行起來，又會有怎樣的損益結果 ...
如果你對 買賣股票，以及買賣期貨的「進出場時點」
經常覺得不知所措
也可以參考這個 我自己的方法 ...
凱旋指數投資走勢圖
資料來源：凱旋指數投資錦囊；開啟 掌握進出場時點！
上圖藍色線是加權指數走勢圖
紅色線是「指數錦囊」走勢圖
它是一個介於「–100 ~ ＋100 」之間的建議持股比重
只要參考這個數字來進行投資
效率就可以大幅提升喔 ...！
《 本文作者簡介 》
陳金瑩 老師，畢業於台大經濟學研究所
歷任永豐金證券、安聯投信等大型投資機構
累積了 15 年豐富投資經驗
現為自由投資人
老師經常在網路上分享他的投資方法
並著有 凱旋投資術 這本經典著作
目的是幫助別人：
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