2024年3月18日
概要
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回顧過去，亞洲的出口表現往往是新興市場企業盈利的領先指標。因此，近月韓國、台灣和越南的按年出口達到雙位數增長，是正面訊號。
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過去12個月，美國市場的盈利增長主要由少數行業支撐。截至目前為止，情況似乎可在2024年持續。
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日本最終能否擺脫長達25年的通縮問題？越來越多跡象顯示，工資─物價通脹正在加快（今年「春鬥」後工資可能大增）及國內需求有望復甦。
本周重點圖表——通脹回落的最後階段
我們首先看好消息﹕2月核心消費物價指數連續三次高於預期，但市場延續升勢。標普500指數在公佈當日創近三周以來最佳表現，顯示市場未有改變通脹持續回落的看法。近期公佈的詳細數據亦支持此觀點：核心通脹中較僵固的因素在2月有改善，且若干指標反映勞動市場的降溫速度快於整體就業數據反映的情況。
壞消息方面，通脹回落的最後階段可能難見順利。數據可能表現波動（見2月生產者價格通脹高於預期），且一些風險仍在造成影響。2021年，投資者和聯儲局最初未有理會通脹超出預期，以「暫時性通脹」的說法來保持信心。但當通脹在2022年持續高於預期，聯儲局便改變態度，導致風險資產大幅下行。
此外，即使沒有不利的通脹消息，但參考過去表現，勞動市場逐步冷卻（現時似乎向此方向發展）或會轉變為迅速下跌。即使這些風險都未有成真，美國的共識預測為最溫和的軟著陸情景，如增長稍為令人失望，也可能為股市帶來阻力。
市場焦點
選擇優勝的私募股權
事實證明，利率上升和市場波動成為了近期私募股權投資的一大挑戰。
私募股權在2021年新冠疫情後錄得熾熱交易，其後備受挑戰。利率上行增加借貸成本，使估值受壓縮，令交易買家卻步。而由於股價向下，透過股市經IPO（首次公開發售）出售投資的途徑亦受到阻礙。因此，「退出」私募股權投資的數目大跌。
但隨著市場預期今年夏季將減息，加上股市重拾強勢，有跡象顯示交易量可能即將回升——而IPO或可再次重臨。
另一方面，私募股權經理可能需要更加努力去產生回報，這或會擴大盈利和虧損基金之間的差距，此趨勢近期已漸見明顯。據行業數據顯示，表現最佳和最差四分之一的私募股權回報差異巨大。雖然回報中位數相對上仍然吸引，但選擇領先的私募股權可為投資結果帶來重大影響。
投資價值及所得收益可升亦可跌，投資者有機會未能取回投資本金。過往表現並非未來回報指標。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年3月15日（英國時間上午11時）。
市場動向…
亞洲由出口主導的增長
回顧過去，亞洲的出口表現往往是新興市場企業盈利的領先指標。因此，近月韓國、台灣和越南的按年出口達到雙位數增長，是正面訊號。
雖然初期跡象向好，但詳細數據參差。受半導體需求復甦推動，科技業的貨運量佔韓國和台灣出口的很大份額。此外，基數效應也有利相關數據，原因在於2023年初環球貿易處於極為疲弱的階段。普遍而言，出口活動增長仍面對各項風險，包括西方經濟可能放緩，以及中國內地持續乏力形成拖累。
我們有各種理由要保持審慎，且需要更多證據確認升勢能夠持續，但環球貿易周期有好轉跡象，是值得歡迎的好消息。
未來仍可錄得利潤？
過去12個月，美國市場的盈利增長主要由少數行業支撐。截至目前為止，情況似乎可在2024年持續，市場預期盈利將增長9.8%，其中近半將來自兩個最大的行業：通訊服務和資訊科技。
科技相關行業的增長或可繼續大力貢獻美國的整體利潤，但其估值較高，表現較易低於預期。美國資訊科技行業的遠期市盈率為28倍，對比行業的10年期平均市盈率為18倍。
同樣地，如未能達成目前預期的軟著陸情景，可選消費品、工業和金融等較具周期性的行業可能受到影響。典型「債券指標」行業（必需消費品和公用事業）的表現，也可能因利率偏高的新常態而令人失望。市場早前已懲罰一度急升但盈利遜預期的股票，審慎選股因此十分重要。
日本結束負利率政策的困境
日本最終能否擺脫長達25年的通縮問題？
越來越多跡象顯示，工資─物價通脹正在加快（今年「春鬥」後工資可能大增）及國內需求有望復甦。日本央行可能因此即將撤銷其超寬鬆貨幣立場，即負利率政策(NIRP)。
但對投資者而言，未來可能波折重重。日本股市在過去12個月已升近23%，而日本股市與貨幣呈負相關性，如任何政策轉變對日圓造成沉重上行壓力，便可能損害股市表現。
而若央行無法使政策正常化，或通縮的風險未能完全消除，這可能反映結構性的需求疲弱，為企業盈利實力帶來不確定性，進而影響股價。意料之外的政策可以帶來波動，因此情況需要密切監察。
過往表現並非未來回報指標。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年3月15日（英國時間上午11時）。
重要事件及數據公佈
上周市場概況
下周市場展望
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2024年3月15日（英國時間上午11時）。
本周市況
美國核心消費物價指數高於預期，但風險市場本周靠穩。聯邦公開市場委員會會議前夕，核心政府債券回軟，而聯儲局在6月放寬政策的疑慮正在增加。美元DXY指數轉強。美國標普500指數和納斯達克指數窄幅波動，領先對利率敏感的羅素2000指數。道瓊斯歐洲50指數升幅溫和，受第四季盈利強勁所推動；日本日經指數則走弱，因日本央行或在3月會議上撤銷負利率政策的預期日增。新興市場方面，中國內地上證綜合指數回軟，受經濟前景不明朗拖累；印度Sensex指數也處於守勢。油價升至四個月高位，因地緣政治緊張局勢加劇，且美國原油庫存減少。金價在近期強勢後表現穩定，比特幣則創新高。
相關資訊
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