嵌入式期权是指在其他金融工具上“嵌入”一个选择权,而不一定是一个完整的期权工具。这种嵌有期权的创新金融工具有时也称“期权杂交”(option hybrid),它是品种最多、最为常见且运用最为广泛的一类期权,代表着期权发展的一个方向。
3、期权的协定价格不一定是权基变量的值。在股票期权一类的常规期权中,协定价格就是权基的某个值,如协定价格每股50元,就是股票价格这一变量的一个值。但是,在嵌入式期权中,协定价格可能不是(或不直接是) 权基变量的值。例如,债券中嵌入可赎回期权,赎回价格即为协定价格,它是债券价格变量的一个取值,与赎回期权是否执行无关。因为发行者赎回债券的原因有多种,而这些原因与债券价格之间不一定有直接关系。一般来说,判定期权是否执行的依据即为该期权的权基变量。
可赎回债券规定发行公司可以在未来某一时间以约定价格购回债券。这种债券的持有者相当于出售给发行公司一个看涨期权,即可赎回债券包含了一个以债券本身为标的资产的看涨期权空头。可退还债券规定持有者可以在未来某一时间以约定价格提前用持有的债券兑换现金。这种债券的持有者不但购买了债券,而且还购买了债券的看跌期权,即可退还债券包含了一个以债券本身为标的资产的看跌期权多头。可转换债券可以在将来约定的时期按约定的转换比率转换成同一公司发行的普通股,相当于一个包含以股票为标的资产的看涨期权多头的债券。可赎回优先股、可转换优先股类似于相应的债券。而认股权证本身就是一个股票的看涨期权。
将期权嵌入远期合约、互换甚至另一种期权从而创造出一些新的衍生金融工具,这是20世纪80年代以来金融创新的一个新动向。例如,将期权嵌入远期外汇合约可以生成三类新产品:“中断远期”(break forward),也称“波士顿期权”(Boston option);范围远期(the range forward);参与合约(the participating contract)。这三类复合期权的好处是:银行有时可以通过这些期权隐瞒顾客购买其金融产品的真实成本;复合期权比分开购买远期合约和期权更便宜;在有些国家,带期权的合约发生交易损失还可以抵税。如果将不同类型的期权嵌入互换合约,就可以产生多种互换期权杂交产品,如1994年非常流行的“单击互换”(one-touch swaps)就是其中的一种。
我们再来分析几种90年代的嵌入式期权复合物。
1、“发行人选择可转换债券”,它是一种在可转换债券上再嵌入一个期权的新金融工具,这个新期权允许发行人选择支付方式:现金或第三方股票。例如,1991年Landeskreditbank Baden-Wuerttemberg(LKB)发行了该种债券,它允许发行人到期选择支付现金或5股德国化学银行股票,投资者由于向发行人提供这一期权而获得的比正常的同类债券高1%的利率回报。