如何看待港股上市的京东健康，一度暴涨70%，市值超过3500亿港元？

从行业属性上来说，我国是全球第二大医疗大国，2019年的医疗健康支出达到了6.5万亿人民币！如果将保健品考虑在内，我国整个大健康行业的市场规模达到了8万亿！

随着大数据及人工智能技术的普及，大健康行业数字化迎来蓬勃发展。根据弗若斯特沙利文的预测，到2030年，我国数字大健康的市场规模将达到4.2万亿！

庞大的市场规模，加上永续的增长前景，让各大互联网巨头颇为眼馋、纷纷进军数字大健康行业。

但诱人的前景似乎还难以转化成盈利，平安好医生至今深陷巨亏泥潭，阿里健康和京东健康调整之后的净利润也不过两三亿，相比近百亿规模的营收，实在是不值一提！

如果不是2020年突如其来的疫情，阿里健康和平安好医生的股价恐仍上涨乏力，京东健康的营收也未必能焕发第二春，不得不说，赶在新冠疫情结束前上市，京东健康踩对了时机！

站在万亿市场规模预期的面前，京东健康未来的前景到底如何？让我们通过几个角度来一窥答案！

（一）国内最大的在线零售药房！

京东健康旗下主要有两部分业务，一个是线上药房，一个是在线医疗健康服务，后者营收占比极小，达到不值一提的地步，招股书中将此部分收入归于数字化营销及其他服务。

因此，京东健康的业务模式实际上就是将药房线上化。

线上药房零售主要通过自营和第三方卖家提供，2019年的营收总额为108.42亿元，同比增长32.7%，是国内最大的线上零售药房。

从营收增速上看，2018年的营收同比增速为47%，2019年增速为32.7%，呈下滑态势，如非2020年爆发新冠疫情，线下购药受阻，京东健康2020年上半年的营收增速恐难以达到75.9%的高速。

（二）线上药房仍是微利！

虽然京东健康是国内最大的线上零售药房，但目前的盈利能力远低于传统的线下药房。

2019年，京东健康的毛利率为25.9%，远低于线下药房38%的盈利水平：

无论是京东健康，还是阿里健康，又或是平安好医生，在盈利能力上皆低于线下药房，且最近3年的毛利率提升并不明显，规模化效应尚未体现在财务数据上。

从净利润角度看，平安好医生隶属平安集团，缺乏电商基因，而京东健康和阿里健康则凭借自身强大的电商优势，在调整之后的净利润上都实现了微利。

2019年，平安好医生经调整净亏损7亿，京东健康调整后净利润3.44亿，阿里健康为2.6亿。

相比近百亿的营收规模，京东健康和阿里健康即使调整后的净利润依然处于微利。

（三）京东健康运营能力高人一等

从营收规模来看，京东健康108亿营收高于阿里健康的96亿，远高于平安好医生的51亿。

从毛利率来看，三家公司相差并不大，处于同一水准，但调整后的净利率上，平安好医生为-13.6%，阿里健康为2.7%，京东健康为3.2%，相差明显。

由于平安好医生缺少巨大的电商流量来源，因此销售费用率奇高，达到了23.8%，而京东健康和阿里健康分别只有6.9%和7.5%！

由此，平安好医生不如京东健康，再将阿里健康和京东健康进行对比，在履约成本和行政开支上，京东健康运营能力领先一筹。

（四）京东健康能否再造一个京东？

刘强东曾对京东健康CEO辛利军说过这样一句话,“健康这个领域做好了,能再造一个京东。”

从目前市场传言来看，京东健康的估值在400亿美元左右，是京东1330亿美元市值的30%。

差距似乎并非高不可攀。

在未来潜力上，在线药房有2大看点，一是国家放松处方药在线上的销售，根据今年11月国家药监局发布的《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》，对处方药网络销售进行了规范，未来有望在合规的前提下实现跨越式发展；二是在慢性病市场做大做强。

在所有药品中，慢性病是第一大支出方向，**国整个医疗健康支出总额的70%，且随着慢性病患病率的提升，2030年，84%的支出都将是慢性病。

不同于其他处方药，慢性病对医生的要求较低，长期重复的处方是最容易标准化的产品，电商在此方面有极强的线上化能力。

凭借处方药网络化和慢性病管理，京东健康的前景十分明朗，但竞争压力同样不可小觑。

（五）逐鹿江湖，京东健康胜负犹未可知！

虽然处方药市场庞大，但利润空间远低于非处方药，即使国家政策放开，但只要医院仍保留药房，处方药线上化仍是非常缓慢的进程。

慢性病同样如此，虽然最容易线上化，也是各家大健康巨头发力的方向，但竞争无处不在。

除了目前已知的阿里健康、平安好医生，拥有巨大流量且在本地服务方面有巨大优势的美团同样布局了大健康业务。

在未来一段时间，大健康平台仍然靠销售药品和医疗器械为主，容易标准化、电商化，美团凭借数百万的骑手资源，随时会成为重量级竞争对手。

除此之外，线下药房也同样在发力慢性病管理。对于慢性病用户群体，年龄普遍较大，网上操作的普及率有待验证。

用户属性不利于电商平台以外，线下药房的实力也不容小觑。自大参林、老百姓等药房股上市之后，线下药房连锁化趋势逐步加强，单一品牌的店铺数量往往在5000家以上，投资京东健康的高瓴资本，同样布局了线下药房，独创的高济医疗在短短3年内，通过并购，实现了上万家连锁药房的规模。

这些，都是未来京东健康强有利的竞争对手。

首日暴涨超50%！京东健康是否还有上涨空间？

编者注：互联网医疗巨头京东健康上市首日涨幅超50%，市值超过3300亿港元；看看从市销率角度与阿里健康相比，京东健康合理估值是多少

12月8日，获得多家知名机构如GIC、高瓴资本作为基石投资的互联网医疗巨头京东健康赴港首次挂牌上市。

而京东健康上市首日便实现了股价暴涨，瞬间点燃了投资者的热情。京东健康股价开盘高开高走，截至午间收盘涨幅达到53.16%，总市值超过3300亿港元。

而对于打新投资者来说如果按照53%涨幅卖出，一手可赚超1800港元，本次京东健康一手中签率高达40%，申购人数高达84.6万，可谓一只普惠的“大肉签”了。

来源：华盛证券

实际上京东健康的交易火爆程度从暗盘就可以看出来。

在12月7日的华盛暗盘上，京东健康开盘就出现交易极其拥挤的情况，多家券商都出现系统难以交易的状况。

来源：华盛证券

而京东健康暗盘收盘报价89.85港元，较发行价70.58港元涨幅为27.3%，一手账面盈约964港元。

诚然打新“吃到肉”，各位投资者都非常开心，但是京东健康究竟还会涨多少，如何判断其合理估值呢，我们来分析一下。

以阿里健康、平安好医生做“锚”，合理估值看高3200亿港元

如果要对京东健康估值，那么参照港股市场上的阿里健康和平安好医生则最为直观。

值得一提的是受益于今年新冠肺炎疫情爆发，互联网医疗板块整体获得市场追捧，阿里健康年初至今累计涨幅超150%，平安好医生年初至今累计涨幅也有超59%的优秀表现，互联网医疗板块整体估值水平提高明显。

由于京东健康是目前上市的互联网医疗板块中唯一盈利的，所以对于三家公司比较选用市销率（ 总市值除以主营业务收入）这个指标。

截至12月8日盘中，阿里健康的市值达3041亿港元，而阿里健康2019年总营收为113.3亿港元，对应最新的市销率约为21.5倍。

而平安好医生最新市值为1043亿港元，其2019年总营收为60亿港元，对应最新的市销率为17.5倍。考虑到京东健康从业务规模、唯一实现盈利等角度均强于阿里健康、平安好医生，保守估计京东健康的估值PS为20-25倍，其对应合理估值在2500-3200亿港元。

而巧合的是3200亿港元也正是相较京东健康上市发行价涨幅约45%。

来源：wind

而机构安信证券对于京东健康估值则更为保守。

安信证券认为按照wind一致预测，阿里健康、平安好医生对应2020年PS估值分别为13.3倍、13倍。

京东健康相较于阿里健康、平安好医生具备供应链上的优势，PS估值上应具有溢价，给予2020年13.3-14倍PS估值，即2872-3023亿港元，对应招股市值2208亿港元有30%-36%的空间，同时高瓴资本等著名基石投资者也为公司的成长潜力提供背书。

不过估值法是相对模糊的指标，投资者可以结合公司行业地位，业绩增速综合来参考。

京东健康拥有多项竞争优势

京东健康相较于其他互联网健康公司，有啥独特的竞争优势呢？

首先，控股股东京东集团为京东健康的发展提供战略支持，不仅有利于京东健康树立可靠的品牌形象，还为京东健康带来巨大的流量，截至2020年6月30日，京东健康的年活跃用户数已达到7250万，较2019年底增长1640万。

京东集团作为国内头部综合电商，拥有海量用户，凭借与京东集团的紧密关系，京东健康可以触达超过4亿活跃用户。

同时，借助京东集团良好的品牌形象，京东健康吸引了众多药品供应商，逐步建立起一个涵盖行业领先制药公司及供应商，联通上游厂商、中游分销商以及下游药房的端到端的供应链网络，为用户提供丰富的医药及健康产品选择。

其次，京东集团为京东健康直接提供履约、营销、技术等基础设施和能力支持，京东健康在履约能力、运营效率上具有较强竞争优势。

2019年京东健康的履约费用率为10.80%，低于阿里健康2020财年11.44%的履约费用率。

京东集团先进的供应链管理能力和全面的配送网络，有利于京东健康提升药品配送时效，提升履约服务质量。

同时，利用京东集团的客户服务能力，有利于提升用户的购物和使用体验。此外，京东集团积累的人才和技术优势，有助于京东健康更深入地理解用户行为和需求，增强数字化能力。

从2017到2020上半年，京东健康的供应链效率不断提升，履约费用内部结构中，物流及仓储服务开支的占比从2017年的74.3%降低到64.9%。

来源：招股书，兴业证券

第三是京东健康成立时间较早，具有先发优势和规模效应；公司零售药房业务模式丰富，自营、平台、O2O 模式间可以产生协同效应。

总体来看，阿里健康、京东健康等头部企业具有较大竞争优势，在配送仓储等物流基础设施方面较为领先的京东健康尤有优势。

来源：兴业证券

最后，看了上述分析，聪明的投资者你又认为京东健康的合理估值是多少呢？

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