加息還是一貶到底？北京已給出答案

2016年人民幣兌美元已經下跌約6.5%。如果沒有較大反彈，這將是人民幣兌美元有記錄以來的最大年度跌幅。對於2017年人民幣的走勢，眾多投資機構幾乎是一邊倒地繼續看貶人民幣，不同的只是貶值幅度的差別而已。今年初市場普遍預期人民幣年底將跌至6.8-6.85元水平，而當前匯價表現已經超出市場預期，這也導致不少機構對明年人民幣匯率表現更為悲觀。例如，投行德銀近日預測，人民幣兌美元在2017年底將跌至7.4元，並在2018年底進一步跌至8.10元。同時，當前中國的外匯儲備已經臨近3萬億美元的關口，如果繼續大幅下降，可能會引發恐慌。在這樣的背景下，有理由相信中國決策者會去降低換匯的便利性（限制換匯）或者性價比（人民幣一次性大貶值），又或者乾脆降低換匯的必要性（收緊貨幣政策甚至加息）。可以預見的是，中國決策層不會依賴任何一個單一的手段，從目前決策者的態度和言論來看，收緊貨幣政策將在未來一段時間發揮更加重要的作用。如何理解人民幣貶值言論（圖源：東方IC）一貶到底 好還是不好？關於大陸的資本管制，據傳聞，中國外管局11月初要求國內客戶如果要將價值500萬美元以上的資金轉出國——此前限額為5,000萬美元，必須向北京的監管機構上報，接下來，針對更小規模個人的換匯限制可能會增強。中金公司分析師余向榮就表示：「我們不排除這樣的可能性，即銀行收到一些窗口指導、甚至要求購匯者提供額外證明文件，從而為他們購匯製造一些困難。」 不過，如果把所有的換匯需求都掐死，那無疑是中國人民幣國際化改革在開倒車。決策層顯然希望拿捏好這個度，人民幣國際化才能繼續開展。而降低換匯性價比，在換匯額度開啟前，引導人民幣進行一次大幅貶值，最近成了券商、投行等研究機構的熱門話題。但實際上的可能性不大，從穩定風險的角度去考慮，中國決策者也不會輕舉妄動。為2017年定調的重工中央經濟工作會議傳遞出來的儘是「金融風險有所積聚」、「防風險」、「要把防範金融風險放到更加重要的位置」和「防範化解金融風險」等信號，可見中國已把防範和化解風險放在首位。比如在北京時間2015年8月11日（下同），人民幣一次性貶值的後果，也成為大陸「股災」發生的一個重要因素，所以在一次性貶值問題上，中國決策層比較慎重，但對於貶值本身，相信決策者可以接受，但擔心的是貶值招致資本外流、甚至引發系統性風險。 更何況明年還有至關重要的中共第十九次全國代表大會，幾乎可以肯定，在十九大召開前，穩定性將壓倒一切。渣打銀行（Standard Chartered）大中華區經濟研究主管丁爽表示：「這一會議每隔5年舉行一次，其重要性怎麼強調都不過分。我們預計中國政府將會在會議前致力於維護政治、社會和經濟上的穩定。」2017加息 加還是不加？中共官媒新華社主管的《經濟參考報》在12月26日發表頭版頭條評論文章稱，貨幣政策真正中性的意味越來越濃。對於2017年的貨幣政策基調，雖然中國央行的提法仍是「穩健」，但其內涵已經發生明顯變化：去槓桿、擠泡沫、防風險將成為政策考量的重要甚至是首要因素。最直接的證據是來自中央經濟工作會議（三個字：防風險！六個字：抑制資產泡沫！）。決策層在會上已經釋放了明確的信號——貨幣政策要保持穩健中性：適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定。 更新的證據來自中國決策層的表態——能夠接受更低的經濟增長目標。彭博新聞12月23日援引知情人士稱，習近平對中國經濟增速低於6.5%持開放態度。而去年中國決策層達成的目標是，到2020年前的五年間每年經濟增速不低於6.5%。態度的轉變暗示，高層可能認為系統性風險已經大到需要重新評估關鍵經濟目標的地步，當局進一步貨幣政策刺激的意願也隨著降低。與此同時，中國央行旗下的媒體《金融時報》也在12月24日發表了題為《調節好貨幣閘門 維護流動性基本穩定》的社論，為貨幣政策回歸中性吹風。總的來看，就是要從量價兩個方面保持貨幣金融環境的穩健和中性適度，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。 可以看到「適應貨幣供應方式新變化、綜合運用工具」和「從量價兩個方面保持貨幣金融環境的穩健和中性適度」已經給出了信號，所謂「綜合運用」就是，同時使用多種貨幣政策工具投放貨幣或者說管理流動性，例如通過外匯占款、央行票據、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）或者法定準備金等等。然而，同時使用並不意味著等比例地使用，而且不同工具之間的價格（利率）是完全不同的。這就給予了中國央行隱形加息、暗度陳倉的機會。2017年很快就要到來，究竟中國決策者是否會選擇「一次性打折」人民幣，很快就能見分曉。而如果確實沒有，那麼大機率可以肯定，它延續「變相加息」這條路。 來源：big5.backchina.com


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