7月30日，政治局會議出現貨幣政策邊際收緊的信號。8月2日，筆者在文章《憑欄：直面金融危機，準備做好了嗎？》一文中認為：「從次貸危機解決過程來看，美聯儲貨幣寬鬆自2008年一直持續到2015年，這代表修復一次大的市場恐慌耗時極長。短時間內寬鬆政策退出極其容易導致恐慌情緒的反覆，或會誘發二次災害。除非中國已經做好了刺破泡沫直面金融危機的準備，否則的話，個人不認為中國央行具備退出貨幣寬鬆的條件，流動性的收緊很快會誘發恐慌情緒反覆，貨幣政策將再次被迫放寬。」
01貨幣政策再現寬鬆
8.11日，央行公布7月金融數據不如預期，國內股市由此陷入跌勢。
不得不說央行防風險意識好強，股市還未跌多少，央行貨幣政策迅速加碼寬鬆。
8.11號之後，流動性投放迅速上了一個數量級，8.14日，在連續三天投放量超千億之後，上證開始明顯反彈！
多麼典型的水牛市！
02北向資金掌控國內股市
不出意外的是，8月14日，北向資金又回來了。
近年以來，幾十億上下的北向資金竟然掌控了整個國內股市的走向，奧妙在哪裡？
原因有兩點：
1）近年以來，股市和匯率已經形成了同向波動的特性。北向資金流入，直接反應了人民幣國際收支壓力較小。
2）所謂北向資金，實際上更多是 大陸背景去香港融入的便宜資金，這部分資金對 大陸的信息掌握度超前於絕大多數股民，導致其炒作成功率極高。久而久之，這種規律被市場發現，從而影響其他人跟隨行動，將北向資金的影響放大。
套利是熱錢流動的目的。北向資金流入一大重要前提，就是人民幣匯率和中美十年國債息差的關係有利於資金套利。
03寬鬆伴隨著匯率壓力
從2015年開始，人民幣匯率貶值壓力就在逐漸累計，2015-2018年，銀行代客涉外收付款數據，中國對外收支連續4年累計逆差達到了7096億美元。
2019年，通過加大金融市場對外開放，人民幣匯率壓力暫時得到緩解，對外收支由逆差變為順差245億美元，但這種加大開放所導致的資金流入是一次性配置到位的。
2020年，貶值壓力重新襲來。2020年1-5月，對外收支累計逆差194億美元。2020年6月初開始至今，或受到匯率壓力的影響，人民幣貨幣政策收緊，隨後6月份吸引236億美元熱錢流入。1-6月累計，中國國際收支總順差20億美元，人民幣匯率壓力暫時消失。
而金融項資金的一大特徵就是快進快出，一旦人民幣再次調向寬鬆，匯率壓力會迅速浮現。或者基於這種顧慮，央行本周放水全部選擇了短期限的7天逆回購，短期限既可以支撐股市上漲，也有利於匯率承壓時及時收緊。
這種糾結心態躍然紙上！
04外壓加劇
人民幣匯率和中美息差的關係是否有利於資金套利，決定了是熱錢是否流入。而中美十年國債息差，不獨取決於人民幣貨幣政策，還要考慮美債的可能走向。
7月末，筆者認為，美元指數和美債收益率同時走低不可持續，兩者的同時走低可能會導致美股崩盤。
本周，十年美債收益率大幅上行約20基點，邏輯再次得到證實。
與此同時，受本周中國央行調向寬鬆影響，中國十年國債收益率在走低。
這影響中美息差迅速收窄，熱錢流入中國的驅動力在下降。
外因的影響或會加大人民幣匯率壓力（註：這種壓力會反饋在國際收支上，並非直接觀察人民幣匯率漲跌得出。人民幣匯率漲跌受到一定程度的逆周期干預，對貶值壓力的反饋是失真的，國際收支是否平衡，才體現了人民幣匯率是否具有貶值壓力）。
當前的中國貨幣政策調整已經失去了長期性。
1）收緊貨幣政策。股市等資產價格會迅速失去支撐，施壓貨幣政策放寬。
2）放寬貨幣政策，國際收支會迅速陷入逆差施壓匯率，施壓貨幣政策收緊。
而中間幾乎找不到平衡點，只能以頻繁的政策調整試圖延緩泡沫爆破。
央行前副行長吳曉靈說：「做好泡沫破滅準備！」
END
