凱基銀行2023下半年投資市場展望

2023年以來全球經濟成長預估屢次上修，經濟下行態勢趨緩，其中美國市場在服務業強勁支撐之下，在成熟市場中相對凸出。凱基銀行認為，美國聯準會Fed距離終點利率僅剩1至2碼升息幅度，雖年底前不會降息，但隨著此波升息周期已近尾聲，對於美股評價有支撐，預估大盤下半年將呈現震盪向上格局，操作上建議把握成長優於價值、防禦優於循環、大型優於小型三大主軸。另外，近期日股漲勢突破33年新高，短期仍可期待。

針對2023下半年投資市場展望，凱基銀行整體推薦投資策略有二大重點，股市方面，建議首選美國和日本兩大地區，並以成長和大型股為主，在產業選擇上，則聚焦防禦股，首選醫療類股。在債市部分，建議選擇中長天期公債與高評等投資級債。

全球經濟下行趨勢雖未改變 但美國將相對凸出

凱基銀行指出，自2022年以來的全球經濟下行趨勢並未改變，但今年以來全球經濟預估持續上修，美國在高利率和服務就業率兩方面展現韌性，使其在2023下半年經濟預估中，在成熟市場名列前茅。在貨幣政策方面，通膨持續降溫但降速趨緩，加上金融機構風險壓力減輕，聯準會7月如預期升息一碼，會後聲明將持續觀察通膨數據，保留再升息選項，預料今年底前可能不太具備降息的條件。

其他主要市場，歐元區隨著年初暖冬利多消散，基本面優於預期的表現已在第一季後結束。貨幣寬鬆下解封較晚的基期效果使中國基本面增量仍優於成熟市場，預期中國消費短期仍有循環性反彈機會。

美股評價有撐 預估大盤震盪向上 日股漲勢短期仍可期待

在景氣下行階段，全球股市仍以美股為首要優先選擇，生成式AI題材是美股此波表現強勁的核心，預期Fed停止升息後，無風險利率將會下降，有助於從評價面推升股價，預期未來半年美股應呈現區間震盪向上，直到年底景氣衰退的跡象逐漸明確，並在AI題材的利多稍事休息的情況下，再重新檢視美股的配置。

在升息結束至降息前，在股票投資方面，凱基銀行建議把握成長、防禦、大型三主軸。由於無風險利率（美國十年債殖利率）下降，對利率敏感的成長股會有較大的表現空間，因此成長相對優於價值；而景氣下行通常會拖累股市獲利下修，使得防禦股相對於循環股更具表現空間，並以醫療股尤佳。另外，景氣下行階段，美股大型股表現相對優於小型股，綜合上述建議，整體產業選擇上，可聚焦於醫療、必須性消費、軟體、生成式AI、電動車及自駕車等標的。

另外，日股今年第二季漲勢驚人，基於股價淨值比（P/B Ratio）改善計畫的政策利多、美日利差擴大導致日圓的弱勢、企業調薪幅度創30年新高等因素，預期短期內漲勢仍可持續。但隨著日本央行逐步調整超寬鬆貨幣政策，續航力仍需多觀察。

2023下半年布局：債券標的選擇「中長期、高評等」 股票把握「成長、防禦、大型」

從過去3次升降息周期觀察趨勢，從殖利率曲線倒掛開始到停止升息，短期債券報酬多優於長期債券（-5.16%）；而從停止升息到開始降息，長債報酬（17.09%）明顯優於短債；從開始降息到停止降息，長債報酬優於短債的情況將更加明顯。

現階段Fed升息周期已步入尾聲，隨著經濟衰退，預計公司債違約率將從目前的2.5%上揚至2024年中的4%，因此評等將是未來選債關鍵，建議伺機加碼中長天期公債與高評等投資級債。

展望2023下半年，隨著實質利率走低，對美股評價面形成支撐，加上AI題材利多的加持，預估未來半年美股將呈現震盪向上格局。凱基銀行建議投資組合內，債券標的選擇中長天期和高評等，股票部位把握成長優於價值、防禦優於循環、大型優於小型三大投資主軸，並以醫療股為首選。