股債雙殺格局下，投資者如何進行資產配置？

“惡魔偽裝自己是天使，將人們帶入所謂的烏托邦，而其實來到的是修羅場。”

近日，掌管180億美元的華爾街大佬，對衝基金Third Point創始人兼CEO丹尼爾·勒布（Daniel Loeb）給客戶發了一封郵件，套用了NBC劇集《至善之地（The Good Place）》裡的經典劇情。

在他看來，今年年初美國經濟增長預期強勁、美股漲勢一片向好，市場正處“所謂的烏托邦”，而如今隨著各類資產相繼暴跌，丹尼爾一改多頭站隊，加入了空頭大軍。

截至11月23日，美股三大股指中，道瓊斯工業指數和標普500指數已經抹去全年漲幅，納斯達克指數較年初僅漲1%。

高盛分析了823隻對衝基金的持倉情況，前景不容樂觀，“對衝基金收益、資產組合杠杆率以及過去受歡迎個股的表現，都進入了惡性下行周期”。

除了股票，債券、商品甚至比特幣在近期都被瘋狂拋售，讓投資者無處可躲。

截至記者發稿，紐約商業交易所WTI原油期貨報每桶52.12美元，創13個月新低，倫敦洲際交易所布倫特原油期貨報每桶61.05美元，刷新11個月低價。

避險新秀比特幣周跌幅超30%，再創新低，甚至跌穿每個幣4300美元的關鍵點位。

全球最大對衝基金橋水(Bridgewater Associates)創始人達利奧(Ray Dalio)稱，“現在的金融市場和上世紀30年代全球經濟大蕭條時期相似”。彭博社也將2018年描述成“上世紀70年代早期以來金融市場經歷的最艱難年份”。

全球資產接連遭遇唱空，投資者的資產究竟應該投向何處？

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美股拐頭

2017年的最後一個交易日，納斯達克指數收報6903.39點，標普500指數收報2673.61點，道瓊斯指數收報24719.22點。

截至2018年11月23日，納指報6972.25點，標普500指數報2649.93點，道指24464.69報點，三大股指中道指和標普500指數已經抹去全年漲幅，納斯達克指數較年初僅漲1%。

自10月以來，帶領美股走向新高的科技巨頭也大多深跌，芯片之王NVIDIA較年內高點已經腰斬，科技股五大領頭羊FAANG們加起來市值已較各自的紀錄高點合計蒸發1兆美元。

歐洲股市與亞太股市也幾乎全軍覆沒。截至11月23日，歐洲STOXX 50指數跌約9.3%，德國DAX 30指數跌幅為13.37%，創兩年新低，意大利指數跌15.6%，英國富時100指數跌9.1%，法國CAC40指數跌6.55%，韓國綜合指數跌16.62%，日經225指數跌4.9%,富時新加坡STI跌10.3%。

某資產管理公司投資總監袁玉瑋在接受《國際金融報》記者採訪時表示，近一段時間全球資產表現不佳的主要原因是，全球多數央行不斷升息，流動性越來越緊。“金融危機之後美聯儲持續釋放流動性，但是這兩年開始不斷收緊，雖然美國頒布了大規模減稅政策，給企業帶來新的資金流，也使全球資金回流美國市場，填補了升息流動性缺口，但減稅利好最多持續一年。” 袁玉瑋說。

上海理石投資管理有限公司執行董事兼總裁周理告訴《國際金融報》記者，“美國股市從2008年漲到現在，持續時間很長，但世界上沒有隻漲不跌的股市，隨著美元流動性緊張，美國經濟明年下半年可能比現在疲弱，美國企業盈利前景將會受到很大傷害。”

在有“新債王”之稱的DoubleLine Capital首席執行官Jeffrey Gundlach看來，美股遭拋售過程中並未伴隨投資者恐慌，同時作為避險資產的國債也沒有出現價格上行，這一切都表明，更壞的情況遠未到來，美股未來仍有很大下跌太空。

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債市崩潰

美股暴跌給期盼年底有一波反彈行情的市場帶來重擊，然而雪上加霜的是，債市壓力近期驟增。

三年前還擁有3A評級的優質企業通用電氣（GE）的信用評級在2018年10月被下調至BBB+，僅比垃圾級高出3級。儘管BBB+仍屬投資級評級，但GE債券的交易價格卻已和垃圾級相當，被華爾街瘋狂拋售。

Guggenheim Partners首席投資官Scott Minerd認為拋售GE債券並不是一個孤立事件，投資級債券的下跌和崩潰已經開始。

今年迄今為止，美元垃圾債、美元投資級債券、歐元垃圾債和歐元投資級債券的收益已全部轉負，如果延續到年底，意味著這四大債券資產類別自2008年以來首次同時出現年度虧損。

彭博巴克萊美國垃圾債指數顯示，自10月1日以來，美國垃圾債收益率累計升幅超過100個基點，目前達到約7.2%，為2016年6月以來新高。僅11月12日到16日，垃圾債息差就擴大51個基點，為2016年2月以來最大單周升幅。

彭博社指出，過去幾周全球的可投資級企業債與國債的信用利差在上漲，美國、歐洲、亞洲美元債的風險溢價漲至2016年以來最高。

周理告訴《國際金融報》記者，反映企業債對同期限國債溢價的信用利差近期跳漲，可能是暗示經濟走弱的信號，因為經濟金融緊密關聯。企業債表現不佳主要與全球流動性相關，美聯儲持續加息，利率上升到一定階段，成本增加，同時美元的流動性變得緊張，這些都會促使資產出現調整，所以企業債受到影響。另外，巨額負債加上利息升高，再融資成本也隨之上升，這進一步影響了企業利潤率。

Gundlach表示，企業債市場面臨的問題是債務過多和供應過剩。美國企業債規模已從2007年的4.9兆美元激增至2018年中期的9.1兆美元，飆升了86%。

分析人士指出，對美國經濟來說，9萬多億美元的企業債就像是一枚隨時會引爆的炸彈。

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以守為攻

全球資產接連遭唱空，投資者應該怎麽投資？

在以David Kostin為首的高盛策略師看來，目前現金是多年來首次具有競爭力的資產。混合資產投資者應該保持股票敞口，同時也要提高現金配置。投資者應將投資組合轉向包括公用事業在內的防禦性行業，將周期股下調至“低配”。同時買入擁有穩定業務與經常性收入的優質股。高盛預測標準普爾500指數明年將產生“溫和的個位數絕對回報”。

此外，高盛還認為明年新興市場股票上漲潛力最大，尤其是中國股市。高盛策略師Kamakshya Trivedi表示，發展中國家股市以美元計算可能實現12%的回報率，而資產整體將在2019年溫和上漲。

周理也認為慎重投資並持有現金是一個好選擇，“從上次金融危機到現在差不多十年，從長周期來看，是否又到了一輪新危機發生的時間視窗，目前還不太好做結論。但種種跡象都預示著轉捩點臨近，經濟前景並不那麽樂觀。所以投資者需要慎重投資，一是持有現金，二是以投資避險資產為主。”

吳照銀告訴《國際金融報》記者，“對於美國市場來說，美國進入滯漲期呈現了股債雙殺格局，但這個時間段會比較短，所以可以配置一到兩個季度的現金，等過了這段時間就可以逐漸轉向配置美國國債，再加一兩次息後美國國債的收益率將見頂，此後再配置企業債。”

記者 李曦子